（报告出品方/作者：中信证券，袁健聪，汪浩，吴威辰）

缘起：便携式储能龙头，优享行业红利

充电宝起家，转型便携储能龙头

公司起家于充电宝 ODM 业务，已转型全球便携式储能龙头。华宝新能成立于 2011 年 7 月，期初主要从事充电宝的国际 ODM 业务。2015 年开始，公司向便携储能业务转型， 逐渐推出“Jackery”“电小二”两大品牌，主营便携式储能产品与太阳能板，辅助销售充 电宝等产品。2021 年，公司便携式储能产品及太阳能板营收分别为 18.4 亿元和 4.4 亿元， 是全球便携式储能龙头。

便携式储能持续高增，盈利能力表现优异

公司作为行业龙头，受益便携式储能快速增长。2018-2021 年，华宝新能营业收入从 2.1 亿增长至 23.2 亿元，年均复合增速达 124.2%；净利润从 460 万提升至 2.8 亿元，年均复合增速达 293.0%。2021 年，公司营业收入同比增速达 116.4%，但同期归母净利润 仅提升 19.6%，主要因为电芯等原材料采购价格上涨以及“新冠”导致运输费用上升。2022 年前三季度，公司实现收入 22.3 亿元，同比+44.3%，实现归母净利润 2.55 亿元，同比 +19.7%。总体来看，公司过去近 5 年收入、利润呈现爆发式增长趋势，便携式储能处于 爆发期，公司作为行业龙头，优先享受行业红利。

便携式储能产品、太阳能板占比不断攀升；充电宝业务规模持续缩减。2021 年，便 携式储能、太阳能板以及充电宝产品的营收分别为 18.4 亿、4.4 亿与 0.02 万元，分别占 比 79.3%、19.0%与 0.0%，便携式储能产品成为主要收入来源。2018-2021 年，三类产 品的复合增速分别为 206.1%、466.3%、-94.6%。受益于行业的持续景气，华宝新能顺应 市场需求，自主研发并多渠道推广高盈利的便携式储能产品，并逐渐减少充电宝 ODM 代 工销售的低盈利业务，业绩出现大幅提升。太阳能板作为便携式储能产品的配套产品，复 合增速更高，公司为提高两种产品配套销售比例也有价格让利催化。

公司处于行业业绩兑现期，整体毛利率处于提升趋势，2021 年以来短暂下滑主要受 原材料价格影响。2018 年到 2020 年，公司整体毛利率从 33.0%提升到 56.1%，主要因为 公司便携储能品类受益产品结构升级和规模效应等毛利率持续提升，尤其是 2018-2020 年 毛利率从 42.7%提升到 57.8%，累计提升 15.1pcts。2021 年，因原材料成本提升，整体 毛利以及便携储能产品分别下滑 8.8pcts/8.2pcts 至 47.4%/49.5%，接近 2019 年水平。

公司期间费用率较高，主要受销售费用波动影响。2019-2022 年前三季度公司销售费 用率分别为 26.4%/21.2%/24.4%/25.8%，为公司主要费用支出。公司以线上销售模式为主， 且主要聚焦于海外市场，为扩大份额需要持续投入宣传营销费用。2021 年公司管理费用 为 6.9%，相比 2019 年 10.2%下降 3.3 pcts。2019 年 12 月，公司实际控制人对员工实行 股权激励，计入公司管理费用 1,039.5 万元，之后管理费用率持续下降。公司财务费用占 营业收入比重较低，对利润影响较小，2019 年财务费用较 2018 年显著降低，主要系 2019 年美元相对人民币升值，公司汇兑收益增加。2020 与 2021 年财务费用增加主要由于美元 对人民币贬值，汇兑损失增加所致。

公司激励充沛，股权结构合理

公司的股权结构合理，激励充沛。公司实际控制人为孙中伟、温美婵夫妇，合计持股 24.12%。控股股东为钜宝信泰，直接持有公司 32.02%的股份。公司重视员工激励，同步 分享公司成长价值，已通过嘉美盛、嘉美惠作为员工持股平台分别实施股权激励：2019 年 12 月通过嘉美盛，嘉美惠层面授予激励对象间接股份共 101 万股，股权激励费用共计 1,272.6 万元；2020 年 12 月通过嘉美盛平台授予激励对象共 81.3 万股间接股份，股权激 励费用共计 3089.4 万元。

行业空间：蓝海市场，持续高增

便携式储能：灵活补能设备，优在“便捷”

大号充电宝，优在“便捷”。便携式储能，又称“大号充电宝”“户外电源”，是内置 锂电池、可配套太阳能板使用的小型储能设备，具有多次循环充放电、适配广泛、安全便 捷的特点。便携式储能中小功率产品电池容量在 300-1000wh 区间，接口丰富，可支持 99% 的数码产品充电，户外约可使用 1-2 天。大功率产品或串联上加电包，带电量在 1000-3000wh 区间，可为电煮锅、电磁炉等供电。以功率为 1500w 的电磁炉为例，可支 持 40-120 分钟烹饪，较好地满足大功率设备灵活用电需求。除提前充电外，便携式储能 亦可配套太阳能板使用，太阳能板单片输出功率在 60w-200w 之间，以便当电池电量用尽 时，在户外利用光伏对储能进行充电，组成小型太阳能发电系统，实现持续离网发电，延 长电源续航时间。

户外活动+应急备灾是目前主要场景。便携式储能因携带方便+容量远大于普通充电宝， 主要场景分布在户外活动和应急备灾。具体来看，1、户外场景：如自驾游、户外露营时 为数码产品、小家电等供电，包括音箱、手机、电脑、投影、摄影以及风扇、车载冰箱、 无人机等设备，还可应用于外景作业、勘探检测。带电量 1 度以上且输出中小功率时，电源使用可维持 2-3 天，匹配短途用电痛点。目前，户外活动热情高涨+数码家电产品升级， 便携储能的户外应用需求最大，典型如美国市场，其 2020 年总需求占全球的 47.3%。2、 应急场景：如室内停电应急、室内聚会补电、小型抢险救援等。日本灾害多发，民众应急 备灾意识强，其 2020 年总需求占全球的 29.6%。中国消费市场在 2021 年左右快速起步， 主要因为户外活动文化逐渐流行+部分家庭备电使用。

海外家庭储能需求高增。家庭储能指带电量 3 度以上的大型户用储能设备。家储由最 初的柴油发电机解决家庭应急用电的场景演化而来，现在逐步发展为锂电池主导、配套太 阳能板实现自发自储自用的储能系统，应用于离网家庭自发电、储电备用和峰谷电价套利。 由于国内电网稳定+家庭储能单价较高，目前海外为主力消费市场。产品组成为锂电池储 能系统+户用储能解决方案一体化。

目前，便携式储能公司基于现有产品正在向大容量、大功率的家储延伸，如正浩科技、 华宝新能等，均先从美国市场开始起步。 延伸动因一：两种储能在技术、产业链分布上具备协同效应，大功率产品转型家储的 技术跨度不大。便携式储能与家庭储能都采用锂电池充放电，上游电池、电芯、逆变器为 主要元器件，技术较为成熟，产业链也具备协同。部分厂家正在布局大功率产品，拥有 3 度电以上便携储能的公司拓展到家庭储能领域技术跨度不大。

延伸动因二：都属于类消费电子产品，且同属电源品类，To C 应用端品牌认知、渠 道运营协同。便携储能和家庭储能产品属性相近：1、客户多为 ToC，消费属性强，因此 品牌打造和渠道运营尤为关键；2、产品功能相似，都是提供电池实现充放电+存储，因此 品类属性相同，“安全”“便捷”“时尚”等品牌认知可以协同。 延伸动因三：家储行业空间大于便携式储能，且行业初期新进入者尚存机会。碳中和 政策下，风光装机量提升增大电网供电波动性和电价，家用光伏+储能实现自发自用，具 备功能和经济性意义，后续行业空间大于便携式储能。且家储行业初起，格局未定，新进 入者机会尚存。

市场空间：蓝海市场，持续高增

1.便携式储能：百亿市场，五年五倍+ 便携式储能属于利基市场的爆发，于 2018 年开始起量。短暂几年发展，便携式储能 凭借安全便携、容量功率大、适配性广泛等诸多优点，精准匹配了电源市场的痛点，广泛 覆盖户外活动、灾害防备等场景，市场规模快速增长。便携式储能市场渗透率低，未来增量可观。GGII 统计数据显示，2021 年全球便携式 储能设备出货量达 483.8 万台，预计到 2026 年全球便携式储能设备的出货量将达到 3110 万台，5 年 CAGR+45%。2021 年全球便携式储能电池出货量为 1.3GWh，预计到 2026 年出货有望达 8.4GWh，5 年 CAGR+45%。2021 年全年规模达到 111.3 亿元，预计到 2026 年，全球便携式储能的市场规模将会超过 800 亿元，5 年 CAGR+48%。

2.太阳能板：搭配便携式储能产品，潜在市场规模达1753亿。太阳能板辅助便携式储能产品实现实时充放电。预期大、中功率便携式储能产品的占 比从 2016 年的 3%、22.2%分别提升至稳态的 30%、50%。1000WH 的便携储能产品需 要配置 200W 的太阳能板，搭配购买的比例在 40%，售价 1300 元。因此，预期 2020 年 与稳态的新增市场规模分别为 91.8 亿和 350.6 亿，稳态下市场规模达到 1753 亿。

3.家庭储能：海外高昂的电价推动家庭储能快速发展。2019 年，光伏+储能的度电成 本在 0.16 美元/KWH，接近美国水平，远低于日本与欧洲市场的度电成本。随着电价上涨 以及光伏自发自用经济性的提高，家用光伏+储能应用需求市场旺盛。预计 2019-2025 年 海外家庭储能复合增速达 58.4%，2025 年海外用户侧储能新增规模将达到 24.5GW（功 率）/49.0GWH（容量）。

行业格局：份额初定，聚焦技术、品牌龙头

便携式储能：聚焦品牌、运营、技术领先公司

1、品牌：线上流量精准触达，品牌认知提升议价权。品牌壁垒已现，先发优势提高定价能力。便携储能“安全”“便捷”“稳定”的产品特 点具备消费者品牌属性，品牌打造尤为关键。部分早期做 OEM 厂商缺乏 C 端营销能力， 利润空间狭窄。龙头企业大多打造自主品牌，从设计风格、安全品控入手，注重产品力与 品牌力的竞争，形象深入人心。华宝开辟国内“电小二”与海外“Jackey”双品牌，高颜值、小 巧轻便；正浩产品科技感强，技术顶配对标高消费群体；安克创新为消费电子跨境零售巨 头，在 C 端树立起良好的产品口碑和品牌印象；德兰明海 Bluetti 的设备外观稳重，结实 耐用，性价比高。

线上运营精准触达消费者，以流量带动销量。便携储能 M2C 销售模式+消费品牌属性， 凸显 C 端消费者触达的重要性。各大企业不仅在电商渠道、自媒体平台投放广告，还通过 签约赞助、KOL 合作等引流，提高曝光率，私域流量反哺电商销售。例如华宝签约“侣行 夫妻”为其宣传，培育消费者心智，提高户外圈品牌知名度。

2、渠道：全球运营布局能力，线上线下结合。便携储能行业品牌运营为王，目前 To C 端电商销售为主要渠道。超过 90%便携储能 产品由中国品牌出货或 ODM/OEM 厂家代工，主力消费市场在美日欧且购买人群相对分散， 所以销售模式侧重大电商平台，比拼流量、外观和客户忠诚度。营销渠道以线上 B2C 跨境 电商为主，少量入驻线下大型商超由于部分地区（东南亚等）电商运营、物流配送欠发达， 厂家正在采用经销、代理等拓展渠道，因地制宜进驻大型商超、卖场等，线上线下齐发力。

3、技术：入门壁垒不高，做精尚需功夫。便携储能的核心技术主要涉及两方面：借助逆变器实现直流储电交流供电，以及较高 的散热需求确保产品的安全性。尽管便携储能的产品体积相对较小，但是集合了电芯、控 制系统和热管理模块，所以产品需要比较优秀的集成能力以应对过充、过放、过载形成的 短路等问题。 入门技术壁垒不高，供应链较成熟。产业链上游三元电芯、逆变器、电池外壳、电池 模块等零部件供应相对稳定，小企业亦可进入行业。但单纯的零部件组装难以形成产品竞 争力，部分企业正在考虑自研自产，掌握核心零部件技术，以掌握供应链优势+控制成本+ 增强盈利能力。由于储能产品安全边界零容忍，锂电池储能仍处于发展早期，技术有待改 进，做精尚需功夫。

便携储能相对于小型充电宝的电池密度大、带电量高，海外储能安全认证周期长，先 发企业具备优势。锂电储能行业中，资质认证是准入门槛，尤其在海外成熟市场，只有具 备相应资质才能获得客户认可。储能海外销售主要产品通过国际IEC、欧盟CE、欧洲 VDE、 美国 UL、澳洲CEC、日本JIS、联合国UN38.3等，安全认证最长需耗费16周。考虑到 产品开发、标准认证以及渠道建设周期，预计市场开发周期 1 年以上，先发公司具备渠道 壁垒优势。

太阳能板：N型电池前景广阔，搭配太阳能版格局分散

太阳能板需着重关注光电转化效率与衰减率。太阳能板分为单晶多晶，其中单晶 硅太阳能板的光电转换效率为 15%-24%，使用寿命达 15-25 年。目前较为主流的 PERC 技术，转化率已经接近 24%的顶峰，优化空间不大。多晶太阳能板生产成本较 低，但光电转换效率仅达 12%，寿命相对较短，生产技术被美、日、德等的工厂垄断。 太阳能电池片产业竞争激烈，N 型电池是未来发展的方向。电池片行业集中度高，2019 年 CR5 高达 53.2%。电池片具有强技术驱动属性，N 型电池是未来的将本增效的主要 发展方向。细分领域包括 TOPCon、HJT、IBC。其中 TOPCon 兼容性高；HIJ 工序 简单、光电转化率有望突破 28%，且投资成本有所下降。

搭配太阳能板格局分散，无绝对龙头。搭配太阳能板的功率不高，因此进入壁垒 不强。便携式储能企业往往采用定制外包的方式与太阳能板厂商进行合作。比如，华 宝新能和非上市公司光瑞实业、迪晟能源合作。此外，太阳能板可以依据功率进行组 合，与便携式储能装置搭配使用，实现户外实时充电。比如，华宝新能 60 瓦的太阳能 光伏板可以独立对 240W 的移动电源进行充电。因此，搭配太阳能板产品与便携储能的 匹配程度以及价格成为挑选生产合作商的决定条件。

家庭储能：市场初起，各显神通

家用储能领域市场集中度较低，行业 CR3 约 34.5%。家用储能领域，根据 IHS 的统 计数据，2019 年全球家用储能产品出货量排名前三位的公司分别是特斯拉、LG 化学和派 能科技，市场份额分别为 15%/11%/8.5%，行业 CR3 为 34.5%，市场集中度较低。以便携式储能为起点，向家庭储能方向延伸。目前，华宝、正浩已经开始布局较 大功率的储能项目，努力实现向家电储能的延伸，如部分龙头企业开始开发 5KW 的带 滑轮自由组合产品，通过并联实现家庭大功率供电。

竞争优势：品牌、渠道、营销三方发力

品牌：先发优势打造品牌认知，结构升级持续锁定客户

先发优势打造品牌认知，熟谙行业“清洁安全便捷”需求，双品牌定位精准。公 司创始人孙中伟从 2015 年开始，主导业务从充电宝国际 ODM 代工业务向便携式储能 转型。当时行业还处于萌芽阶段，2016 年公司推出首款锂电池产品，快速占领市场。 相较于近似功率产品，华宝新能质量较轻、方便携带，同样可以满足房车、航拍摄影、 户外活动等多种需求；搭配太阳能板充电满足低碳清洁的需求；多重断电保护熔断设 计保证使用的安全。针对海内外市场差异，华宝新能通过品牌整合与公司并购，分别 推出电小二、Jackery 两款产品。在提升性能的同时，公司始终将价格控制在行业平 均水平，主推“亲民价格+优质体验”。

坚持产品结构升级，持续锁定客户。随着市场的成熟，越来越多的企业进入竞争 市场。华宝新能 2018 年开始主力打造大输出功率便携式储能产品，绑定客户需求。 此后，公司发展进入正轨，回头客提升，全球市场份额开始稳步增长，成功卡位“亲 民”“便捷”“创新”等标签。2020 年，公司便携储能产品持续入选亚马逊平台最畅销 产品(Best Seller)、亚马逊之选(Amazon’s Choice)，并先后入选 CNET 、纽约时报 年度最佳便携储能榜单，在便携储能领域积累了较强的全球品牌影响力。

技术与设计：核心环节精准发力领先竞品

专利领先行业，设计亮点突出，产品优势明显。公司在锂电池电源管理、工业设 计、结构设计等方面不断突破，目前拥有境内专利 119 项、境外专利 66 项、计算机 软件著作 16 项。公司具备出色的产品设计能力。由于公司编写储能产品主要面对消 费品市场，产品设计与创意格外重要，公司已累计获得德国红点设计奖、汉诺威工业 （ IF）设计奖、美国 CES 创新奖、A’设计大奖赛等国际设计类大奖共 21 项，产 品设计实力得到了国际工业设计领域的广泛认可。良好的品牌形象助力公司积累松下、 LG 化学、比克电池、安富利等高质量的供应商资源。

营销：M2C模式创新，多元销售渠道，明星宣传

由 ODM 向 M2C 模式过渡，推进业态创新。华宝具备出色的营销能力，构建了集研 发、生产、品牌、销售于一体的全价值链的 M2C 经营模式。公司在成立之初，主要从事 充电宝的国际 ODM 代工业务，随着技术实力积累以及对市场潜在需求的把握，公司积极 进行产品及业态创新，打造"Jackery"和“电小二”两款自主品牌，借助电厂平台采取 FBA、 自发货两种方式进行销售。M2C 模式的灵活度远高于安克创新的“自主研发设计+外协生 产”，技术壁垒高于星徽股份的委外生产，而运营效率又高于派能科技。

主打线上精准销售，持续推进线下品牌合作。华宝新能的创始人营销渠道定位精准。 不同于正浩从线下门店开始营销，逐步向线上发力；也不同于安克创新、星徽股份虽以线 上营销为主，但产品较为多，营销资源不集中；华宝新能 2018 年起开始大规模布局线上 营销，资源精准定位便携式储能。截至 2021Q4，公司线上销售占比 86.9%，高于行业； 已入驻亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等主流电商平台，构建公司自有的品牌 官网，为公司产品带来持续流量。线下方面，公司积极布局自主品牌的多元销售渠道，与 知名厂商 JVC、 Harbor Freight、Home Depot、Lowe’s 等建立品牌合作关系，通过发 展优质经销商比如大型商超、京东自营实体门店等推进国内线下渠道建设，不断拓展日本、 美国、中国的线下销售市场。

精选明星宣传，提升产品知名度。针对国内市场，公司于 2020 年聘请了国内知名的 “侣行夫妇”张昕宇、梁红夫妇作为公司“电小二”品牌的推荐官，以扩大“电小二”专 业品牌的影响力。国外市场，公司通过国外户外旅行领域的网络红人，在 Youtube、 Facebook 和 Instagram 等社交平台上对“Jackery”品牌进行介绍和推荐，宣传力度高于 同行。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】「链接」