三季报基金经理观点集锦，四季度这些方向要重点关注

​

进入四季度，随着招商基金旗下基金三季度定期报告披露完毕，小伙伴们一定非常关心基金过去季度的运作和接下来的操作思路。小招整理了基金经理的观点，让我们一起来看看基金经理们对于三季度的运营回顾和四季度的展望吧！

#主动权益篇#

▼回顾三季度

报告期内，由于国内经济恢复较弱、海外局势动荡，市场震荡下行。基本面上，消费受疫情影响恢复较慢、地产弱复苏、海外需求转弱，企业盈利增长不及预期。流动性方面，美国超预期加息，国内货币政策保持宽松。风险偏好方面，疫情与海外局势对市场风险偏好有所压制。在此期间，组合小幅增加了仓位，根据不同行业的发展趋势，做了一些调整。少量增加了疫情受损的消费配置，减少了部分受宏观经济影响的行业配置。

▼展望四季度

展望四季度，海外通胀逐渐得到抑制，超预期加息风险在降低；国内稳增长政策逐步发力，但消费和出口依然承压，预计经济将继续缓慢复苏。流动性方面，国内通胀小幅向上，但整体可控，预计流动性将保持宽松状态。估值方面，市场宽基指数估值普遍回落到历史低位，整体风险可控。

综合来看，我们预计四季度市场将以震荡为主，重点关注结构性机会。

▼回顾三季度

回顾三季度，市场经历了较为明显的调整，其中三季度沪深300下跌15.16%，恒生指数下跌21.21%，本基金虽然以相对较为保守和分散的行业与配置予以应对，但仍蒙受一定的净值损失。

我们对国内外的经济与政策总量对资产定价的影响有所低估，导致部分对政策和经济总量相对敏感的行业的配置承受了一定的损失。

▼展望四季度

展望未来，内外部经济与政策环境依然较为复杂，但相当部分行业与公司的中期赔率已然较高，市场进入积极可为阶段，结合国内和国外的库存周期和疫情前后产业结构的分位变化，我们将着重配置于内需相关的中下游制造业、服务业和科技行业。

▼回顾三季度

本报告期内，上证指数下跌11%，市场呈现单边下跌趋势，前期涨幅较高的成长板块中汽车、电力设备和电子跌幅较高，截至当前上证指数仍位于较低位置，较多行业和个股再次出现较好配置窗口期，不少个股性价比较高，近期我们再次增加仓位。

虽然四月底以来高端装备领域反弹较多，但年初以来电子、国防军工、机械设备、电力设备、汽车跌幅仍然为38%、26%、25%、22%、20%，仍处在高性价比的位置。当前时点看，美国加息逐步落地、上游材料价格陆续调整、疫情缓解导致需求端逐渐恢复，俄乌冲突逐步常态化，相关利空逐步出尽。我们认为可关注基本面中长期向好的标的。

▼展望四季度

后续会继续遵循总体思路：选择优质赛道和个股，遵循逢低买入，兼顾行业基本面变化和估值的动态变化，力争在控制回撤的情况下创造更高收益，逐步完成建仓过程。

我们基于中长期的视角，仍然关注高端制造板块的机会，尤其是具备受到疫情影响小或者疫后恢复弹性大、具备供需格局好、能源革命和国产化加速、数字化建设大发展等逻辑的军工、电新（光伏、新能源车等）、电子等细分领域。

1、军工：

① 短期看，军工行业生产计划性强，需求受到宏观经济影响不大，供给也较少受到疫情影响；中长期看，面对复杂的百年未有之大变局，国防安全重要性愈加突出，为了实现国防现代化和世界一流军队的奋斗目标，主战装备持续上量，需求持续高景气；

② 预计22-23年行业增速约为30%，建军百年奋斗目标下十四五后期仍有望保持较高增长，军工行业将兼具高确定性和高景气度，行业比较下相对优势凸显；

③ 在细分子行业里，中上游看，信息化因国产替代和更新频率高，会体现出较高增速；新材料领域因新应用和市场份额拓展，也会有较好成长性，是最值得关注的两个领域。就下游而言，不分型号军用飞机和航天特种装备的需求比较确定；

④ 当前估值合理偏低，值得重点关注。

2、光伏：

2030和2060年年前实现碳达峰和碳中和，预计2025年非化石能源比例在20%，光伏+风电年均装机量至少达到130GW。分布式光伏有广阔建设空间，中国光伏制造业在全球有垄断地位，近期海外订单爆发式增长；其中组件集中度快速提升，各环节配套率逐步提升；储能成为逆变器公司新业绩增量。

3、新能源车：

目前市场主要反应对23年需求景气程度的担忧，以及因景气度导致的对产业链盈利预期和估值的不确定。我们认为目前市场对23年板块预期过于悲观，但短期Q3-Q4的排产与终端销售高景气仍难以对市场信心形成支撑，市场需在调整中等待新催化以及其他对23年市场需求更加明确信号才能形成确定的方向判断。

4、半导体：

能源革命、国产化两大背景，引领半导体发展机遇。参考智能手机的发展历史，终端设备的渗透率在10%~50%时，新兴行业进入高速发展的“甜蜜期”，我们相对比较关注：半导体设备及零部件、半导体材料等国产化方向。

▼回顾三季度

报告期内，国内宏观进入缓慢复苏，PMI回到荣枯线以上，基建和出口表现亮眼，但地产销售、日常消费数据等依旧比较疲弱。海外市场波动加大，美债收益率持续上行，美元指数连创近年新高，股票市场承压，主要股票市场指数下跌。国际能源价格持续高企，海外市场CPI、PPI持续维持高位。

报告期内国内股票市场下跌，成长类个股调整较多，低估值板块相对表现较好。报告期内国内流动性宽松，受对经济承压的担忧影响，十年期国债收益率下跌6个BP至2.76%。

本基金报告期内股票仓位基本保持稳定，继续重仓持有上游能源类优势公司，并逐步加仓了部分成长性行业，如高端装备制造、新零售、小家电等。利率债部分操作不多，维持流动性管理，保持较低久期。转债部分减持了部分涨幅明显的品种。

▼回顾三季度

三季度，中证500指数震荡下行，跌幅11.47%，煤炭为上涨的行业，电力及公用事业、石油石化、房地产跌幅较小，建材、电子、传媒等行业跌幅较大。本基金三季度下跌5.67%，相对于中证500指数有近5%的超额，期间相对于中证500指数的最大回撤为2.49%，回撤有所加大但依旧在合理区间内，策略表现略有下滑，超额收益主要来自于部分低估值股票受事件驱动后的上涨。目前来看，策略端还没有调整的计划。

▼回顾三季度

2022年三季度，全球经济增长动能减弱，世界正遭受高通胀之苦，国际政经格局依然复杂，全球主要经济体加快收紧货币政策，金融市场动荡显著加剧。我国则呈现出这样一些情况：

1、稳增长政策和较强外需是经济恢复的两大重要支撑，7、8 月份出口平均增速为17.9%，比2季度平均增速高5.1%；

2、通胀水平总体温和可控，与许多其他经济体高通胀之间形成较大反差；

3、尽管局部地区发生高温干旱以及限电等情况，但经济供给端总体表现好于需求端，内需不振是经济恢复不及预期的主因，一方面居民收入增速放缓，另一方面房地产市场持续下滑，市场预期和信心仍未有效扭转。

国际经济形势方面，由于通胀压力依然较大，以美联储为代表的海外央行收紧节奏依然较快，其中美联储在9月议息会议上再度加息75bps。

债券市场方面，长端利率、信用利差和等级利差在经济走弱但托底力度增强的情况下先下后上；短端流动性方面，三季度的DR007虽然有一定波折，但整体依然保持在1.5%附近的超低水平，说明金融市场流动性继续保持充裕状态。

股票市场方面，受国内经济预期走弱以及全球滞胀问题加剧的担忧影响，尤其前期经历了低位快速上行的过程后有一定回调，三季度各股指整体表现较差，万得全A、沪深300、创业板指的涨跌幅分别为-12.61%、-15.16%和-18.56%；分行业来看，三季度建材和电力设备行业表现最差，前者主因地产预期走弱影响、后者则是回吐了部分前期涨幅，而煤炭板块则受益于供需格局偏紧的影响逆势微涨。

▼基金操作回顾

本基金的主要配置资产为股票和可转债。2022年三季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分尽管今年不确定的市场环境下低估值低波动高分红的风格表现显然更好，但基于对长期主义和逆向投资的坚持，我们还是自下而上执着于对个股的深度研究和投资聚焦，对真正有持续业绩兑现能力的成长型品种做逆向，等待市场情绪的钟摆对概率和赔率再平衡后业绩和估值的潜在双击，因此我们保留了电动车、智能驾驶和光伏设备的持仓并进一步优化聚焦，基于中美关系的复杂变化增配半导体零部件和军工板块，同时逆向配置了一些疫后复苏的消费品。债券方面我们保持了对优质公司可转债的仓位。

▼回顾三季度

2022年第三季度，在内外部因素影响下，权益市场整体表现偏弱。在五、六月市场走出连续的单边反弹之后，市场从“单边上涨”切换至“双向波动”，并在海外通胀压力持续、货币环境紧缩、汇率等全球资产价格波动、地缘冲突担忧加剧等因素影响下逐步走弱，避险情绪下市场成交也逐渐收缩，总的来看，三季度A股市场主要宽基指数普跌。

A股上市公司中报披露结果显示，在上半年国际地缘形势及国内局部疫情等内外部多重因素挑战背景下，A股上市公司实现盈利小幅正增长。多重因素扰动下二季度A股上市公司盈利仍能实现正增长、ROE保持稳定且资本开支企稳实属难得，但上下游盈利分化进一步扩张，上游行业盈利高增长对整体盈利贡献较大，中下游盈利增长仍然偏弱。往未来看，上市公司业绩的修复仍面临较多挑战，仍需政策进一步发力。

▼基金操作回顾

我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作,广义新能源行业是本基金的重点配置方向。在全球高能源价格的背景下，广义新能源方向具备高确定性的高增长，这一点在三季度并没有发生变化。

本基金从6月份开始增加了智能驾驶方向的配置，在三季度我们在这一方向继续努力挖掘，从披露的截止三季度末的本基金前十大持仓中，可以看到继续增加了汽车智能化相关标的。在本基金的二季报和中报中，我们持有的观点是“今年下半年有望成为智能驾驶正式起步的重要时点”，智能驾驶是汽车行业不可阻挡的趋势，这是一个基于长期深度研究基础上深思熟虑的投资结论，目前我们依然坚持这样的观点。一个行业从初见雏形到进入真正的成长期，必然是面临着各种各样的挑战，短期的扰动是不可避免的，发生短期扰动造成二级市场股价波动时，也许正是我们从中长期角度去增加这个方向配置的好时点。

▼回顾三季度

报告期内，受国内部分地区疫情的影响，经济增长面临一定压力；出口数据依然保持比较好的韧性，但随着海外供应链的恢复，未来的增速有下行的趋势。基于美国的超预期加息，汇率近期有一定贬值压力，货币政策保持相对宽松。从市场风格来看，行情偏向周期板块，从行业来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业、交通运输、房地产等行业板块涨幅较大，建材、消费者服务、商贸零售、基础化工、电子等行业板块跌幅较大。

▼基金操作回顾

关于本基金的运作，报告期内我们对市场走势保持中性的看法，股票仓位总体维持在85%左右的水平，跑赢基准。

#债券/偏债混合篇#

▼回顾三季度

2022年三季度，债券市场波动幅度有所加大，10年国债收益率呈现先下后上态势。

7月份随着地产销售高频数据并未出现改善，且资金面仍维持宽松，10年国债收益率由2.84%下探至2.72%附近。

进入8月份，PMI超预期回落、社融数据不及预期进一步加重市场对经济担忧，8月15日MLF和OMO降息10bp带动债市快速走强，10年国债收益率于8月中旬触及2.58%的底部水平。

9月份，随着经济数据脉冲式企稳、资金面存在边际收紧压力、欧美债市下跌等因素发酵，多重利空冲击使得10年国债收益率从底部回调近18bp至2.76%水平。

分品种看，三季度信用债走势与利率债出现分化，7月至8月中旬，信用债收益率下行趋势与利率债一致，且下行幅度大于利率债，5年、3年和1年AAA中债中短期票据收益率均下行约35-40bp，不过后续在回调过程中，信用债收益率上行幅度略小于利率债，反映市场对票息资产的追捧力度较强。

▼回顾三季度

2022年三季度，国内经济处于低位震荡状态，基建和制造业投资保持强势，消费出现修复，但地产投资依旧对经济形成拖累，全球经济趋弱也导致出口增速承压。

投资方面，最新的8月固定资产投资完成额累计同比增长5.8%，其中8月房地产开发投资累计同比下降7.4%，单月投资同比下降13.8%，在地产销售和民营房企信用未得到明显改善的情形下，地产行业拿地和新开工意愿持续低迷；8月基建投资累计同比增长10.4%，2022年至今基建投资力度持续位于高位，随着调增政策性银行信贷额度、设立政策性开发性金融工具、用好专项债地方结存限额等政策出台，后续基建稳增长力度依然较强；8月制造业投资累计同比增长10%，表现依旧亮眼，对固定资产投资形成支撑。

消费方面，8月社会消费品零售总额当月同比上升5.4%，自4月份单月-11%的同比增速低点以来持续处于修复态势，但疫情零星散发仍对消费形成扰动。

对外贸易方面，随着全球通胀普遍高企、美联储加息预期抬升、全球经济下行压力较大，国内出口增速承压，8月出口金额当月同比增长7.1%，较7月17.9%的同比增速下滑明显。

生产方面，9月PMI指数为50.1%，时隔2个月再次回到荣枯线以上，其中9月生产指数和新订单指数分别为51.5%和49.8%，边际上经济复苏趋势较弱。

整体来看，随着稳地产政策频出、基建投资持续发力，预计2022年四季度经济增长将处于边际弱复苏状态。

▼回顾三季度

报告期内，受到房地产市场低迷以及各地的高温天气影响，经济基本面走弱，加上8月中旬人民银行进行了政策利率的下调，债券市场先是出现了一波收益率较为明显的下行；伴随资金面难以进一步宽松的预期，以及保交楼政策的落地执行，三季度末自上而下地产政策的小幅放松，债券收益率又出现了上行。整体上，报告期内债券收益率创出了年内新低，随后小幅反弹。

组合的固定收益类资产操作方面，报告期内，维持了中性的配置，在收益率降至较低水平时候，进行了小幅减仓。三季度宏观政策并未显著发力，经济仍在寻底徘徊阶段，成长向价值风格切换的条件还未具备，股票市场持续低迷。

报告期内组合维持相对较低的权益仓位，在9月份市场快速下跌阶段小幅加仓了医药、轻工等板块。

注：报告期末本基金资产配置情况为权益投资占比13.60%、固定收益投资占比79.20%。

​

▼回顾三季度

2022年三季度，市场震荡下行，特别是九月份市场加速下行，成交量快速收窄。海外方面，由于美国通胀持续超预期，联储加息预期上修，美元指数持续上涨至110以上高位，人民币汇率承压。欧美的衰退预期增强，国内出口新订单进入下行趋势，预计影响未来出口。俄乌冲突仍然有较大不确定性，对欧洲能源安全及全球供应链造成冲击。

国内方面，三季度疫情虽然没有大规模爆发，但仍散点状在全国范围持续，居民出行及消费受到一定影响。而稳增长政策持续推出，对于相关企业未来盈利预期有逐步改善趋势。另外，国内部分产业升级趋势持续，高端制造业有较强竞争力，经济发展动力稳固。估值层面，市场各类宽基指数估值接近历史最低分位，股票市场性价比凸显。从市场表现来看，仅煤炭行业表现较好，取得正收益。公用事业、石化、交运等板块跌幅较小。建材、新能源、电子、汽车、传媒等板块表现相对较差。

▼基金操作回顾

回顾2022年三季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。

股票投资方面，7月份至8月份，我们维持相对积极的仓位。结构方面，逐步降低了新能源、电子等板块的配置，增加了计算机、化工、医药、能源等领域的比例。9月份以后，市场快速调整，组合在下跌中适当降低仓位，努力降低回撤，对组合适度分散、动态调整。在三季度末，我们关注到市场在快速下跌过程中，一些优质个股出现较好的风险收益比，因此也逢低布局了一些估值和成长性匹配度较好的优质公司。

债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。

注：报告期末本基金资产配置情况为权益投资占比28.45%、固定收益投资占比70.60%。

​

#FOF篇#

▼回顾三季度

受美联储大幅加息和全球经济衰退风险加大的负面冲击，三季度A股市场基本呈现单边下跌的行情。本季度上证综指跌11.01%，沪深300跌15.16%，创业板指跌18.56%。高温天气导致水库缺水，水电发电乏力，火电耗煤增加，煤炭供需紧张程度加剧，本季度煤炭行业逆势上涨。由于龙头企业业绩不及预期，市场对建材行业竞争恶化的担忧加剧，建材行业本季度下跌幅度较大。

2022年三季度，债券市场波动幅度有所加大，10年国债收益率呈现先下后上态势。

7月份地产销售高频数据并未出现改善，且资金面仍维持宽松，10年国债收益率由2.84%下探至2.72%附近。

进入8月份，PMI超预期回落、社融数据不及预期进一步加重市场对经济担忧，8月15日MLF和OMO降息10bp带动债市快速走强，10年国债收益率于8月中旬触及2.58%的底部水平。

9月份，随着经济数据脉冲式企稳、资金面存在边际收紧压力、欧美债市下跌等，多重利空冲击使得10年国债收益率从底部回调近18bp至2.76%水平。

分品种看，三季度信用债走势与利率债出现分化，7月至8月中旬，信用债收益率下行趋势与利率债一致，且下行幅度大于利率债，5年、3年和1年AAA中债中短期票据收益率均下行约35-40bp，不过后续在回调过程中，信用债收益率上行幅度略小于利率债，反映市场对票息资产的追捧力度较强。

▼基金操作回顾

配置上还是以固收类资产为主，权益类资产配置比例较低，基金持仓相对分散。

本资料仅为本公司与渠道、客户沟通交流使用，不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资须谨慎