钮文新：别被美国忽悠了！警惕中国经济“隐形杀手”

作为全球长期利率的基准，美国10年期国债收益率的变化一直是金融市场最为关注读数儿。所以，今天年初以来这一读数儿的大幅攀升，牵动了股市、债市、汇市、期市的剧烈变动。随之，各种分析文章铺天盖地，一开始是认为通胀预期抬头，因此美股泡沫会破；现在又变成经济形势好转，而道指再创新高。到底应当如何判断现在的市况和未来的走势？

应当说，这轮10年期美国国债价格的下跌（收益率上升）属于“有控制的真跌”，但就因为“有控制”，所以说它“假摔”也不无道理。

为什么这样判断？因为，10年期国债收益率作为美国长期利率的基准，一直是美联储最为关注、且必须控制的重要读数儿。但历史地看，压低它是一种控制，不压低它也是一种控制，抬高它还是一种控制。而现在，任由市场情绪提高其收益率符合美联储愿望，只是这一收益率上升的理由，不能是通胀预期，而美联储更愿意市场将其视为“美国经济恢复”的预期所致。

从近期市场舆论的风向看，在美联储和财政部的共同努力是大体成功的，尤其是道琼斯指数再创历史新高之后，市场似乎更加坚信美国经济开始恢复，至少恢复的预期在增强。与此同时，我们所看到的、更加符合美国新任财长耶伦意愿的市况是：美元指数在1月6日达到89.21点——美元本轮贬值以来的最低点之后，已经开始逐级向上，而在美国10年期国债收益率首次升破1.6%之后，美元指数摸高92.50。这似乎在从另一个侧面反映美国经济复苏的态势，至少鲍威尔、耶伦都希望它能起到这样的作用。

实际上，美元升值贬值都是“双刃剑”。过去四年，特朗普希望美元大幅贬值以刺激美国出口和制造业复苏，但实际并不成功。在全球经济结构现行条件下，美元贬值并未带来美国贸易逆差的缩小，反而不可阻挡地逐年扩大。特朗普意愿＋贸易逆差扩大＋货币政策极度宽松，非常容易导致“美元贬值预期和美元地位弱化预期之间的恶性循环”，这显然会威胁到美国的核心利益——美元霸权，也显然是耶伦、鲍威尔组合之下首先需要破解的难题。

美国国债收益率本轮什么时候开始上升？耶伦国会听证时声称：“无意以美元贬值拉动美国经济”的那一刻。实际上，从那一刻起，美国金融市场的逻辑开始发生转变。

那未来金融市场的变化应当是怎样的？较为合理的逻辑是：第一，美联储按计划继续宽松，推动并强化美国经济一定能够真实复苏的预期，同时保留“扭曲操作”手段，让市场相信美联储有能力干预10年期国债的收益率，而不必过度担心国债收益率上升带来不良后果。

第二，让股市从“单一流动性支撑”逐步转向“经济修复＋流动性——双支撑”，再逐步转向“单一经济修复支撑”。必须指出，这个过程不排除美国股市会出现一定幅度、甚至较大幅度的调整，但至少大大减低“股市崩溃式调整”的忧虑。我们说，股市泡沫后必然调整，但只要不是“崩溃式暴跌”，而是“时间换空间式的缓释调整”，那股市就是健康的、有效的，经济危害微乎其微的良性调整。

第三，让10年期美国国债收益率的“可控性升高”持续拉高美元指数，借以恢复世界对美元的信心，愿意更多持有美国国债，而这样做，反而会加大美国国债需求，压制美国国债收益率预期。

第四，鉴于石油价格和美元指数之间的负相关关系，美元指数的上升也有利于抑制石油价格上涨，至少可以对石油价格上涨构成一定的压力。在此背景下，至少短期内反而不必对所谓通胀过度担心。更应当意识到的问题是：石油等大宗商品价格与美元指数之间的负相关关系，实际体现了美元对全球经济的控制能力，也是美元霸权的一种重要表达。但在过去很长时间，特朗普让这种负相关关系发生“畸变”——经常是“正相关或无相关”走势。这当然是美国经济大佬不愿看到的状况，因为它意味着美元控制力下降，意味着美元霸权受到威胁。所以，现在必须“有效恢复美元指数和石油价格的负相关关系”，这也必然是耶伦、鲍威尔等心中最大的情结。

如果上述逻辑成立，那中国就必须防止再被美国忽悠了。最近，面对美国国债收益率上涨，国内一些“大嘴巴经济学家”拼命要把这件事跟通货膨胀绑定，这很危险，因为它会严重干扰国内公众的“通胀预期”，近而绑架和误导中国宏观经济政策的灵活性和有效性，甚至很可能把中国股市的健康“打飞了”。

说实话，多年财经媒体工作的经验告诉我们：中国经济舆论中存在大量“明善实恶”的逻辑，它们往往躲在“技术复杂性”背后，以“简单而无脑的推断”误导公众，从而实际扮演着中国经济“隐形杀手”的角色。对此，我们必须时时刻刻保持高度警惕。