是谁左右了棉花的方向？

8月中旬棉花涨至18500以后，走势就开始变得非常挣扎。市场也是在这段时间开始出现了上下游主导权的分歧。

此前市场一致预期新疆棉采收会出现抢收，并且市场对于抢收的预期是非常强烈的。这在我们7月调研以来一直都持有这种观点。此外，市场对后市棉花销售的预期比较好，因为下游棉纱的库存一直比较低，对棉花的采购也比较积极，每次的棉价下跌都有人买。储备棉也越拍越高，和盘面同步上涨。因为储备棉虽然是老棉花，但除了颜色泛黄外，其他的指标都比较好，因此对于哪些不太注重颜色的下游企业来说影响不大，同时贸易商也参与其中进行抢购。不过从8月24日开始，储备棉轮出交易仅限纺织用棉企业参与竞买，停止了非纺织用棉企业参与，同时仅限本企业自用。这也使得8月23日和24日的储备棉抛售价格相差了接近600元/吨。储备棉和盘面的价差也因此拉开，尽管后期走势同步，但也给市场大大的降了一次温。

另外，关于出口订单的问题，为什么会旺季不旺？因为疫情导致旺季提前，前期的订单一直都比较好，但是到了8月份以后，订单就下来了。9月上旬，棉花再度拉涨，但是郑商所在9月7日发布通知自13日开始上调棉花的保证金为10%，同时江苏能耗双控政策开始实行，江苏当地的印染纺织企业大面积停工停产，而棉纱企业则影响不大，这造成了下游消费的流失，中秋节开始浙江也开始了能耗双控的限制，尤其是绍兴地区大量的印染企业停工停产，造成下游的一次坍塌。市场所一直翘首以盼的“金九银十”旺季不旺的局面进一步恶化。从数据上，我们也能看到从8月底开始，纺企纱线的库存还是累积，截止9月17日，全国主要地区纺企纱线库存增至15.8天，为今年以来最高水平。

当然，棉花的世界里不总都是利空。支撑多头的主要动力还是来源于新棉抢收。南疆初期，手摘棉的价格达到了11元/公斤，到了18日，下降到10元/公斤。手摘棉预计在25日开始大面积采摘，连续几天的收购价的下跌也令棉农忧心忡忡，但目前价格还算符合预期。在北疆地区，玛纳斯县和呼图壁县也开始了零星的机采棉的收购，收购价在8-8.5元/公斤不等，轧花厂此前的预期是在8-8.5元/公斤左右，和目前的价格差不多，而棉农整体高0.5-1元/公斤，不过同样也要等到25日以后才会大量收购。因此新疆棉的收购仍会对盘面造成较大支撑，随着大量新棉收购的时间临近，预计主力合约跌破17000的可能性并不是特别大。

当前市场的矛盾在于，下游的需求因为能耗双控和海外订单下滑导致旺季不旺的既成事实；在供应端，由于轧花厂数量过于庞大，巨大的产能使得新花抢收成为从预期变成事实。在两者碰撞下多空分歧也在加大。不过正所谓先来后到，消费的下降在此前的下跌中已经有较为明显的反应，当前已经进入实际抢收逻辑中，下游会让位于上游，直到抢收结束。如果到时候下游消费还是比较差，则价格再度下跌，如果消费恢复则价格会继续保持坚挺，毕竟江苏的限产看只是暂时限制到9月底罢了。

作者：南华期货咨询服务部 边舒扬Z0012647

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