谈成谈不成，它们都已暗中标好了价格……

备注：本文写于上周星期天，由于各种原因耽误了发文时间。

钟梅谈判一波三折，时时牵动资本市场的神经。

其实，没那么重要。

我最喜欢的作家之一斯蒂芬-茨威格，在他的人物传记《断头王后》一书中，写到路易十六的王后对皇冠等贵重礼物漫不经心的时候说：

她那时还太年轻，不知道所有命运赠送的礼物，早已在暗中标好了价格。

现在，市场上主流大类资产，也早已暗中标好了价格——

中美之间谈成，或谈不成，或许会有短期扰动，但都不会影响大趋势。

就像2008年，看起来好像是雷曼兄弟破产这个偶然事件，引发了全球金融危机，但实际上，美国房地产次级贷款问题，经过2年多的发酵，已经病入膏肓，MBS已经被市场视作垃圾，雷曼兄弟不破产，会有美林兄弟破产，一场由次级贷款引发的金融危机不可避免……

先简单告知我的结论：

谈成谈不成，黄金大概率会涨起来，美股大概率会跌下去，原油大概率很难涨起来，而A股大概率很难跌下去。

关于黄金，我前面已经有两篇文章谈到这个问题：

这里再加两个说明，我看好黄金的原因，还因为：

中期看空美国经济：不看好美元，因为，其减税红利差不多已经释放殆尽，而贸易战终归会反噬美国经济，美国政府债务庞大到不可思议，不可能通过正常途径解决，唯有印钞。

长期看空全球经济：随着经济全球化到达顶点，各国民粹主义的崛起，全球经济缺乏新的经济增长点，各国都债务缠身，还在贸易中陷入互相伤害的模式，这都必将降低全球各国财政和货币的信用，信用体系紊乱之下，黄金是最好的对冲工具。

贴一张过去35年美国政府债务/GDP比例与黄金平均价格的关系。

数据来源：CBO（白宫预算办公室）、Kitco网站，图表为笔者所做。

原油价格，我为什么认为它很难再涨起来？

除了认为未来世界经济不会太好，原油需求不可能突然出现大量增加之外，更重要的是，最近10多年来，在原油供给侧再也不是原来的欧佩克+俄罗斯主导，而是出现了美国、沙特、俄罗斯三大产油国的三国杀格局。

根据2018年全球原油产量统计，美国原油产量高居世界第一，约占全球的13.2%，而美国+俄罗斯+沙特三国产量占比全球将近40%，欧佩克其他成员国产量占比约30%，其他非欧佩克产油国原油产量占比30%。

其中，俄罗斯因为经济转型一直不成功，极其依赖石油收入，近年来，无论油价涨或者跌，俄罗斯从来不怎么减产，一直开足马力生产（下面几幅关于原油的图片均源自“帕丁顿宏观交易”）。

美国呢？

因为“页岩油革命”的技术进步（水压裂法应用和水平井钻探技术），其综合的产油成本已经降至45美元/桶以下，只要油价保持在50美元以上，美国原油产量就突飞猛进。

在这其中，以沙特为首的欧佩克只有接受的份儿——无论油价是涨，还是跌，欧佩克的市场份额一直在持续降低，这大大打压了欧佩克通过限产来提升油价的能力。

当前全球油价的逻辑是：WTI原油保持60美元/桶以上，美国就会持续多产原油，50美元以下，美国会在欧佩克和俄罗斯之后减产，这种博弈的结果，使得油价很难大涨。

2019年1季度，因为炒作伊朗被彻底禁运的情况，WTI原油一路涨至66美元/桶，但伊朗的原油产量和出口量，相比全球市场、相比美国的空余产能，几乎微不足道。

所以，原油价格很难涨起来。

关于美股和A股，从去年下半年到现在，写过不少文章。

关于美股，从2018年10月份起，我从市场利率、股息与国债收益率对比、股票回购、长短债收益率倒挂、席勒PE、巴菲特指标等角度出发，一直认为标普指数的3000点，就是这一轮美股上涨的天顶，到了今年的3-4月份，我还又写了2篇看空的文章；

关于A股，从历史估值分析，从2018年10月份起我就已经开始看多，今年1-2月份，还特意写了几篇看多A股的文章。

（可惜的是，去年公众号都特么被SB们封了，所以去年的文章各位只能去微博上看了）

现在，美股在经历去年年底大跌之后，一季度强势反弹，重新创出新高；而A股，也是风骚走位，大幅度反弹超过30%，搞得好像牛市来了一样。

为什么我看空美股，却不那么看空A股？

为了帮助政府对宏观经济和商业前景进行前瞻性判断，经济合作与发展组织（OECD）非常重视经济周期的研究，他们每个月发布一个叫做综合领先指标（Composite leading indicator，CLI）的宏观经济前瞻判断指标——根据相关性测试，这个领先指标的高低，与未来6个月内经济实际运行表现，有着高达0.99的相关性，而美股表现则与美国经济息息相关。

CLI的一般在95-105之间变动，极端情况下有可能突破区间，高于100说明经济扩张攀升，低于100说明经济恶化停滞。

下面就是最近10年来中美两国CLI的表现情况

数据来源：OECD网站，图表为笔者所做

根据这个领先指标，美国经济在这10年间整体处于上升趋势，但在2014年底到2015年底领先指标出现下跌，美国经济也在随后随便开始出现问题。

美国股市，作为美国经济的晴雨表，则是跟着在2015年下半年到2016年初来了一波调整。2018年3月份以来，美国的CLI指标重新再度开始下行，而美股在2018年9月份见顶，并经过一轮深度调整，标普指数一度跌至2300点，但2019年1季度，美股再度经历大幅度反弹（见下图）。

整体而言，领先指标与美国经济、美股表现，差不多有6-9个月的时间差。

目前，OECD的领先指标数据更新到2019年2月份，而根据CLI的前瞻情况，美国经济在未来几个月都将陷入衰退停滞状态，美股岂能脱离经济一枝独秀？

中国不是OECD国家，但CLI指标对中国经济的前瞻性指示也没啥问题。比方说，中国的CLI指标在2017年6月到达顶部，实际中国经济扩张的顶部大约在2017年底出现，2018年的中国经济整体处于收缩状态。

不过，因为中国股市受到政策的影响极大，根据过去10年的数据，中国的股市常常“领先于”经济见顶或见底，加上熊长牛短的特点，所以经常出现CLI指标底部与股市底部和顶部同步的现象。比方说2009年6-7月CLI指标与中国股市同时见顶，2010年7月则是CLI指标与中国股市同时见底，2015年下半年到2016年初，CLI与股市同时到达底部，2018年底，CLI与股市也同步到达底部。

目前，中国和美国的CLI指标都已经下降到2010年以来的最低值附近，这对美股意味着是见顶，但对中国股市，很可能意味着见底。

更重要的是，观察中国与美国2001年以来（这一年中国加入WTO）的CLI指标，你会发现，在2006年（以前中国经济规模太小，不具有比较意义）以来的每一轮的经济周期中，中国总是会领先美国到达顶部或底部。

数据来源：OECD网站，图表为笔者所做

这并不是偶然，这与中美经济结构差异有关。

相比美国，中国的产业更接近实体经济，制造业占比更大，而且产业也较为基础，所以实体经济的订单、钢铁产量、原材料购买、能源消费等，都会较早反映出来，然后，才会体现到美国的消费和金融服务业上——也就是说，有可能是实体经济、特别是制造业的比重，决定了中国在经济周期中领先美国一步。

其实，中国经济周期顶部和底部不仅领先于美国，在四大经济体中，中国也领先于欧元区和日本，而欧美日，特别是欧洲和美国，其经济周期则基本一致——原因嘛，很可能就是我刚才讲到的内容。

数据来源：OECD网站，图表为笔者所做

也正是因为，中国在经济周期到达顶部或者底部的时候，整体领先于美国，而中国股市早已在2018年下半年先跌为敬，跌去了30%以上，反弹之后最近两周又遭遇下跌，目前依然在3000点以下，所以相对较为安全。

相比之下，美股在2018年底也经历了一轮20%左右的下跌，但一季度的反弹却有超越了2018年的高点，这显然与CLI所体现的下半年美国经济下行趋势相悖，而美股，则是最体现美国经济的“晴雨表”，接下来一定会反应出来这种经济下行的情况。

黄金、原油、美股与A股中，真正与谈判结果相关性最大的，可能只有A股，因为A股有相当多的上市公司业务与对外出口相关，不过，因为A股经历4-5月的下跌之后，目前的整体估值已经再次回到了低估区间，接下来——

如果谈成，基本可以确认2018年的2441点就是A股这一轮调整的底部；

如果谈不成，A股有可能再次寻底，但我相信，无论怎样上证指数都很难跌破2000点。

综上，最后重申一下我对未来1年内大类资产的整体判断：

谈成谈不成，黄金都会涨上去；

谈成谈不成，原油都很难涨起来；

谈成谈不成，美股都会跌下去；

谈成谈不成，A股都很难跌至2000点以下。