国债收益率倒挂，妖孽在哪里？

融市场上，确定的事情不多。

不过，人民币的信用不如美元信用，在过去几十年以及可预见的未来，都是确定的。

一个信用差的人借债，需要支付的利率较高，国家也是如此。

转换过来说，除非人民币升值预期强烈，否则中国的国债收益率（相当于借钱利率），必定是高于美国国债收益率的。

然而，进入2018年以来，从1年期到10年期，中美两国国债收益率一直在逐渐接近——美帝在逐渐抬升，而我们却在下降。特别是进入11月份，对比两国的1年期国债收益率，你居然会发现，美国国债收益率居然超过了中国（见下图）。

并不存在人民币的强烈升值预期的情况下，债券收益率倒挂，这，这，这，这意味着人民币的信用已经超过美元了？

——结论显然是否定的嘛！

事出反常必有妖孽。

要么是中国国债收益率被人为压低，要么是美国国债收益率被人为抬高。

进一步的，我很多很多次强调过，国债收益率是资本市场资产价格的基础。如果不考虑资本管制的话，美国的国债收益率接近甚至高于中国，要么说明美国的房产、股票等资产价格被低估，要么说明中国的房产、股票等资产价格被高估。

哪一种可能性更高，大家应该可以自行做出判断。

不过，我今天并不会直接讨论中国或者美国的资产价格接下来会如何演变，而是想借着这个信号，讨论一下国际资本是如何在中国获取财富的？我们的债务杠杆又为什么变得这样高？

10年前的2008年，全球金融危机爆发，美国迅速把利率降到了接近于0的水平，为了压低利率，美联储实施了大规模的QE政策，国际金融市场美元泛滥。

与此同时，中国当时的一年期贷款基准利率就高达7%，更要命的是，当时人民币兑美元还处于强烈的升值预期之中。

在那个时候，如果把0利率的美元拿到中国来换成人民币，哪怕是购买中国国债，收益率也在3.5%以上，3%以上的利差收益妥妥的收入囊中——考虑到当时普遍的众所周知的人民币升值预期，这事儿显然可以加足杠杆，就说10倍杠杆吧，一年收益就有30%。

这是最笨的、也基本不存在风险的收益。

——要是只追求这点儿收益，国际资本大鳄们算是纯粹帮助中国人民了。

这么多美元进入中国，这些“聪明钱”才不会傻逼到去搞什么实业投资——

因为2008年底，有了“4万亿”救市托底计划，他们通常会选择加杠杆买房；

因为，2009年3月底证监会创立了创业板，他们还可以选择加杠杆购买即将上市中小企业的一级市场股权（IPO之前的股票）。

这样下来，国际资本年收益率要是达不到100%，根本都不好意思给别人说投资了中国……

这一过程持续了整整6年。

从2008年10月份（美联储降息和QE实施、中国推出“4万亿”计划、房价和股市触底）到2014年9月份（美联储退出QE），中国的外汇储备从1.88万亿美元变到3.97万亿美元。

你算算，这些国际资本在中国市场上挣了多少钱？

当然，无论是房地产市场还是股票市场，账面财富没啥用，最关键的是要有接盘侠，让国际资本顺利完成退出。

极其让人难以想象的是，正是在2014年下半年，在国家相关政策的配合下，中国居然开始吹起另一轮狂暴的股市泡沫；

更加让人难以想象的是，2015年6月股市泡沫破裂之后，中国紧接着又在政策鼓励下，在全国大中城市吹起一轮狂暴的房地产泡沫；

——居然在这个时候吹起股市和房价的资产泡沫！

无论是股权投资还是房地产投资，那些聪明的国际资本都顺利实现了在最高点退出，将所有的债务和杠杆，成功甩锅给勤劳勇敢的中国人民。

还是一样的配方，还是熟悉的味道，我貌似看见了1997年亚洲金融危机爆发之前的泰国、韩国……

更凑巧的是，就在2015年下半年，为方便国际资本兑换成美元退出，以促进“人民币国际化”为旗号，我们极力争取IMF将人民币放入国际储备货币，声称要改变原来的严格资本管制，并逐步实施资本项目可兑换……

幸好，资本管制放松政策实施到2016年底就发现了不对劲，政府再度开始实施严格的资本管制，否则，要是真的放开资本项目可兑换，人民币汇率现在不知道到什么位置去了。

不管怎样，最聪明的那部分美元早已在2015-2016年胜利撤出中国，由此也导致中国外汇储备从3.97万亿美元一路下降到目前的3万亿美元左右。

现在，我们再回过头来看11月份中国和美国短期国债收益率的倒挂——

我们是该伤心，还是该惊心？

按照2016年以来中美国债收益率演变趋势，要不了半年，中美国债收益率将全面实现倒挂——在人民币汇率存在贬值预期的情况下，国债收益率的全面倒挂，这意味着人民币的信用全面超越美元，这基本上是不可能发生的事情。

在我的眼里，中美短期国债的收益率现在出现倒挂，很可能意味着——

2008-2014年那场美元搬家运动的反向运动，与中国资本管制到了对立最严重的阶段。

接下来会发生什么样的事情？

美国和中国资产价格变动的趋势又是什么？