好的央行管理与差的央行管理，区别在哪里？

众所周知，目前的中国正处于一轮债务去杠杆的紧要关头。

这正是考验决策者智慧的时刻。

达里奥的《穿越大型债务危机》（《A Template for Understanding Big Debt Crises》）一书中，将债务去杠杆分为三种类型：

经典通缩型债务去杠杆；

经典通胀型债务去杠杆；

恶性通胀型债务去杠杆。

其中，没有太多外币计价债务或本国货币是国际货币的国家，相对而言更容易发生通缩型的债务去杠杆；与此相对，拥有太多外币债务并且有货币通胀历史的国家，更容易发生通胀型的债务去杠杆。

至于恶性通胀嘛，那是极其失败的国家干的事情，且不去说它。

中国是个比较特殊的经济体，相比外汇储备的规模，我们并没有太多以外币计价的债务，这意味着，我们应该会经历通缩型的债务去杠杆。

但另一方面，几十年来，应该说中国人民早已习惯了缓慢的通货膨胀，也基本上没有经历过什么通缩时期（或许1997-2002年算是紧缩时期），朝野双方对通缩型去杠杆所引发的债务出清痛苦容忍度都极低，无论是扩张货币还是扩张财政，债务人普遍期望通过通胀解决债务，这意味着中国决策者更倾向于采用经典的通胀型的债务去杠杆来解决问题。

所以，我认为中国的未来是通缩型去杠杆+通胀型去杠杆的混合体。

在总结经典通胀型去杠杆的内容中，达里奥将决策者（央行）的货币管理，分为两种：

好的管理；

差的管理。

其具体做法的对比如下。

这张表，特别符合我的胃口——因为这些话确实道尽了央妈的小心思。

从这个表格里，我也对2019年国内的资产看法进行一个梳理。

房地产——继2018年出现全国的房价下跌后，我继续不看好2019年的房价，加杠杆资产在债务去杠杆的过程中表现向来极为丑陋，作为中国人最重要的大类资产，加杠杆的房子，将深受债务去杠杆的拖累。

股市——诚实说，我觉得现在A股已经跌得差不多了，可以挑选一些好的筹码定投，我甚至建议考虑按照金字塔法随着下跌逐渐增加投入，2019年的A股至少也有结构性反弹机会。

人民币汇率——我在2年前写过文章，说人民币汇率会维持在6.3-7之间波动，2016年底，曾经短暂破7，2018年初，曾经短时期破了6.2，但基本上一直在区间。我个人倾向于相信，2019年很可能继续维持这个区间，而且上半年有可能略略升值，但从2019年年底到以后，我倾向于认为人民币存在突然性一次贬值到位的可能。诚实的说，有“资本管制”这个法宝，央妈在人民币汇率的公众预期管理上，绝对是个一流的管理者，经常把空头们打击得哭爹叫娘的。