市值2600亿的金龙鱼，被同期上市的香飘飘供应商比下去了？

文 | 李珂

上游恒天然，下游香飘飘，这家承载江浙沪孩子童年记忆的企业终于上市了——顺便带富了一大波人。

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令金龙鱼黯然失色

上周四，粮油巨头、国内最大的农产品和食品加工企业之一——益海嘉里金龙鱼在中国创业板上市，开盘价每股48.96元，涨幅90.51%，总市值一度超过2600亿元。

谁也没想到，金龙鱼上市的光辉和热度，迅速被另一家知名度小得多的食品企业所“取代”。

次日，熊猫乳品同样在深交所创业板上市，发行3100万股，发行价为10.78元，募资3.34亿元。快消君留意到，上市首日，熊猫乳品以44.4元开盘大涨312%，盘中两度涨到临停，最高涨幅达到716.33%，单签最高盈利在两万五左右。截至收盘，熊猫乳品较发行价上涨476.5%，以收盘价计算，熊猫乳品市值为77亿元。

值得注意的是，同一天，金龙鱼股价低开12.5%，一度领跌创业板。对此，不少业内人士惊呼：熊猫乳品，才是创业板一哥！那么，这个“碾压”金龙鱼的企业，究竟是何方神圣？

公开信息显示，熊猫乳品是创业板实施注册制以来，首家注册上市的温州公司，也是浙江第500家上市企业。

熊猫乳品是中国规模较大的炼乳生产企业，专业从事乳制品研发、生产、销售及技术服务于一体的国家高新技术企业。公司主要产品有熊猫牌甜炼乳、淡炼乳、奶酪、植物蛋白饮料，主要的大客户有香飘飘、华润集团、联合利华等。

“熊猫”品牌已有60多年历史。1956年，中国食品出口公司开发设计“熊猫牌”，并于1957年注册商标，主要用于炼乳的出口。1990年，“熊猫牌”商标转让给浙江省粮油食品进出口股份有限公司。

1996年，浙江省粮油食品进出口股份有限公司和浙江澳华乳品有限公司及自然人应子才三方共同成立浙江熊猫乳品有限公司。公司发展进入快车道，“熊猫”品牌先后被评为“浙江老字号”“驰名商标”，并于2015年成功挂牌“新三板”。今年7月，熊猫乳品董事会审议通过了终止挂牌新三板的议案。

此间，熊猫乳品曾冲击IPO未果。2018年，熊猫乳品首次冲刺IPO，计划在沪市主板上市，后收到证监会下发的审查反馈意见，主动终止了这次申请。

蛰伏一年后，熊猫乳品终于脱离“冷宫”来到了深交所创业板；但在正式上市之前，业内却并不看好这家企业在资本市场的表现。

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短板颇多业绩平平

目前，熊猫乳品的主营业务、最主要的收入来源为浓缩乳制品。2017-2019 年，熊猫乳品浓缩乳制品的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为 67.95%、75.15%以及 72.03%，主要为炼乳产品的销售收入。

中国乳制品工业协会的统计数据显示，2018年，熊猫乳品的炼乳销售规模仅次于雀巢，是国内市场第二大炼乳品牌。

招股书显示，2016年-2019年，熊猫乳品营收分别为4.09亿元、5.34亿元、6.02亿元、6.04亿元，净利分别为8553.4万元、8691.25万元、9475.26万元、6661.1万元。尤其是净利润和生产型资产之比这一指标，由2017年度的63%大幅下滑至2019年度的27%，净资产收益率同样连年下滑。

不仅如此，日前，熊猫乳品发布公告称，预计2020年1-9月，公司营业收入4.01亿元至4.43亿元，较去年同期下滑1.86%至8.47%；净利润4048.45万元至4432.86万元，同比增长1.09%至10.69%。

可以说，公司的盈利能力和经营效率近年来出现了持续下滑。

此外，在最近3个年度均没有出现工厂满产的情况下，公司仍选择忽视系列经营困局，扩大现有的炼乳和奶酪生产线。

熊猫乳品曾表示，本次IPO共拟募集的5.5亿元中，3.20亿元用于苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目、2.13亿元用于济阳二期年产2万吨浓缩乳制品项目、1977.05万元用于营销中心项目。

不过，招股书却显示，2017-2019年，熊猫乳品浓缩乳制品中甜炼乳、淡炼乳以及甜奶酱的产能利用率分别为88.99%、78.77%以及72.81%，呈逐年下降趋势。

看起来，熊猫乳品好像不太需要建设新的生产线。

“业绩上来看，连可圈可点都说不上，只能说泯然众人矣。历史上营收和净利润的高峰都出现在2018年，不过，利润也没能超过一个亿，今年上半年，只赚了一千一百多万，扣非之后连一千万都没有，要知道这是一家传统意义上的消费企业，说好的稳健呢？”一业内人士表示。

此外，与熊猫乳品“深度绑定”的A股上市公司香飘飘，也是业内关注的焦点。早前，在熊猫乳品的IPO招股书申报稿中也承认，如果未来香飘飘自身经营情况发生不利变化或者香飘飘选择其他炼乳产品供应商，导致其向公司的采购金额减少，将会对公司的生产经营产生不利影响。

招股书显示，2017-2019年，香飘飘一直是熊猫乳品的主要客户（除2017年为第二大客户外，其他年度均为第一大客户），熊猫乳品向其销售甜炼乳的金额分别为5875万元、7421万元和5387万元，占公司主要产品浓缩乳制品销售收入比重分别为16.23%、16.45%和12.44%。

不过，快消君留意到，今年上半年，上海市盛鑫糖酒食品有限公司代替香飘飘成为熊猫乳品的第一大客户，香飘飘退居第二。这意味着，公司来自香飘飘销售收入大幅下降所带来的风险有所降低。

不过，不容忽视的是，熊猫乳品目前的主要产品炼乳，依然面临市场规模狭小的困境。

从市场规模来看，我国炼乳市场稳步增长，但增速和规模都有限。公开数据显示，2017年中国炼乳市场规模超30亿元。近年来我国炼乳技术水平不断提高，炼乳产品日趋成熟，满足国内需求的能力不断增强。2019年，中国炼乳市场规模约为36.8亿元，2020年预计将超40亿元；2019年中国炼乳市场消费量为22.4万吨，预计2020年消费量将近24万吨。

一行业分析人士表示，我国炼乳市场规模小，炼乳在我国整体乳制品市场中的份额占比极小，仅为1%左右。不过，参与其中的生产企业却数量较多，市场竞争激烈，且国外品牌竞争优势明显，对本土品牌发展造成冲击，导致绝大部分国内品牌集中在中低端市场，是难以突围的“红海”。

03

小盘股的赌徒心态

那么，为何“压力山大”的熊猫乳品依然在上市之初获得了前述热捧？

“由于募集资金仅3亿多元，熊猫乳品是标准的小盘股，更容易受到炒作的影响。”一分析人士表示。

目前，整个市场大部分资金都是围绕小盘股，不但散户喜欢投小盘股，就连股票市场里的各大机构，尤其是游资也特别喜欢投小盘股，都热衷炒作小盘股。

一方面，庄家会根据自己的资金实力，专门挑选一些中小盘子的股票，这样更容易拉升获利，小盘子的股票更容易得到资金关注。另一方面，作为股民，投资只能学会跟庄才有肉吃，庄家喜欢炒作小盘股，从而股民也只能跟风买入小盘股，股民只是想跟庄吃点肉而已。

此外，盘子小的股票大多属于中小企业，而且，这些中小企业大部分都是民营企业，民营企业的业绩多数波动较大，有很多故事可以讲。而A股市场本身就有很多投机行为，一旦某只小盘股发现有重大利好的时候，各路资金就会进入疯狂炒作，各大机构接二连三的一波又一波炒作，把小盘股硬生生的大幅拉高成为“妖股”。

总之，大家进股市炒股都是为了赚钱，只要哪个股票有赚钱效应，大家都是一窝蜂的买入。在这样的“赌徒心理”下，小盘股在上市首日出现什么样的飙涨，都不足为奇。而熊猫乳品上市首日盘中换手率超70%，已经很好地映证了这种“赌徒心态”的存在。

虽然风头一时盖过金龙鱼，但熊猫乳品未来能否不断拓展新领域、满足市场需求受到认可，依然充满挑战。潮水褪去，才知道谁在裸泳。究竟到底是高开高走或是高开低走，还得继续观望熊猫乳品本周的表现。

最后，展示一下目前熊猫乳品的官网，或是“没钱”交网费了。至少，面对这么汹涌的市值，熊猫乳品似乎在细节上还没准备好。