基金圆桌派 |上半年，百亿明星机构业绩挣扎了吗？

#基金圆桌派#是一期关于买基金的谈话节目，围绕普通人买基金的那点事，往嗨了聊。

第一期嘉宾：团长、民工、婕妤、曲女神

团长：2021年已经过半，有一种说法，今年明星机构业绩普遍挣扎，大家怎么看？

民工：今年上半年偏股混合基金指数的涨幅为6.19%，同期沪深300下跌0.3%，如果上半年基金挣钱了，其实就已经跑赢了沪深300。从风格上看，一季度的整体市场热点在周期，二季度新能源、光伏和医药涨幅领先市场。

整体来看赚钱效应是有的，但投资者却普遍觉得没挣到钱，一个重要的原因大概在于，今年规模头部的基金经理做的不太好，而部分去年的抱团股今年又没有超额收益。

今年业绩领先的基金普遍不大，第一梯队普遍在十亿以下。（团长补充：主动权益前100中，只有压半导体的银河创新成长规模超过了100亿）。

具体来看，管理规模较大的今年确实比较挣扎，不管是张坤还是刘格菘，超额收益都有些。其中表现比较好的，可能就要属葛兰了，这也是因为医药赛道比较好。当然葛兰的全市场产品今年业绩也跟上了平均水平，还是很不错的，葛兰正在从一个行业主题基金经理向全市场基金经理转型。

接下来就要讲到兴全系，董承非在今年年初著名的看空纪要流出后，年内业绩还是负的。相较之下，谢治宇的业绩就好很多。

在大规模的基金中，汇添富的胡昕炜今年业绩相当不错，好几个产品都做到了十几个点的收益，在消费行业里做出了超额的收益。然后冯波、杨瑨、刘江等管理规模较大的基金经理就不一一去讲了，但整体来说，今年规模比较大的基金经理确实有挣扎。

今年确实大票不太好做，超额收益其实在小票，如果管理规模比较大的话，没有办法配小票。所以今年有一种说法是许多大基金的超额收益其实来源于前十大重仓股之外的持仓，等基金半年报出来了，可以去验证这个说法。

团长：婕妤老师，想岔开问一句，是买私募好还是买公募好？在主动权益这个单品上，我们为什么要给私募20%的业绩提成？

婕妤老师：这个问题邓晓峰5月份的时候谈过，讲的还是很中肯的。过去几年公募的治理结构和投资者行为并没有发生质的变化，大家还是在共识强的行业里扎堆，这导致大规模的基金普遍难做。2014年~2015年的时候，大规模的基金很难做，邓晓峰担心市场未来重新走这条老路。基金经理、基金公司和投资人的利益，有的时候没有绑在一起。

那么对私募基金来说，基金经理的稳定性和确定性要比公募好很多。因为很多私募基金经理自己就是老板，不会再换一家。买了邓晓峰的产品就肯定是邓晓峰在管，但如果买的是博时主题行业，邓晓峰走了，基金经理就变成了其他人。

这么多年以来，公募行业没有能解决这个问题。所以我认为优秀的私募团队，核心竞争力就是他们的股东是稳定的，投研团队、客户和公司的利益是绑定在一起的。这可能就是私募收取2%管理费和20%业绩提成的价值所在吧。从性价比上看，可能还是公募产品更胜一筹。

私募比公募有竞争力的另一方面在于，策略比较多样。可以通过量化、指增、中性、CTA等策略提供更加多样风险收益特征不同的产品。这是公募没有办法比的，张坤的亚洲精选现在被嘲笑是亚洲乱选，但如果张坤也可以像私募那样用收益互换做美股，可能选择范围就会变大很多。

更稳定的股东和更多样的策略是私募的优势所在，但费率结构确实不占优势。

团长：基金经理公开发表市场观点，最后会束缚住自己的操作吗？

金融圈女神经：我觉得其实是有影响的，其实基金经理他日常就需要非常频繁的去路演。去渠道路演，包括在媒体上的一些亮相，包括他要跟很多人去频繁的讲他自己的投资理念。

我认为其实对他自己是一个自我强化的过程，就是他第一遍讲的时候，其实自己可能半信半疑，但他讲到第100面的时候，自己都认为自己这一套东西非常的好了。所以我觉得基金经理其实需要一个非常好的自省的精神，其实任何一个投资框架它都不可能永远的是正确的，说多了之后自己得多反思反思就不一定是对的。

团长：今年百亿管理规模的基金经理中，除了医药、新能源等赛道基金，业绩最好的要属银华的焦巍。

婕妤：我和焦巍聊的时候，他说了一句，我们要用终极的思维看问题。现在医美的不管是水光针也好、嫩肤也好，大家做的越多，最后殊途同归，都会成为敏感肌。

金融圈女神经：看了一下银华富裕的前十大持仓，确实是看准了就一下子仓位上的很快，然后买的很多。焦巍是基金经理中很罕见的大开大合性格，我总感觉他下一秒就要进入江湖，是有诗酒气的人。这在基金经理中，是很少见的，大部分基金经理都是那种学术型的。

所以我能理解他为什么买仓位会这么的果敢。

民工：基金有风险，投资需谨慎，相关言论不代表投资意见。

团长：回到主线，上半年百亿规模的基金经理为什么会做的不太好？

民工：从基金的收益来源来讲，有三个方面：企业的业绩增长、市场估值的抬升、基金经理的交易。

基金经理经常讲，基金要长期持有，然后自己在投资的时候，做的是自下而上的精选个股，分享企业增长的红利。这一套说法的背后其实，其实默认的是这个基金的收益，主要来自于企业的业绩增长。但这两年的行情来看，业绩可能还是主要来自于估值的提升，但估值提升是有极限的。不少抱团股调整下来之后，估值依然很贵。

估值提升告一段落之后，对管理500亿~1000亿规模的基金经理来说，今年就很难。因为一方面很多小而美的公司都没有办法去配，只能去买那些比较大的公司。并不是因为这些公司有多好的增长或者说超额收益，仅仅是因为这些公司适合大规模去买，这样他的超额收益就很少了。

所以今年我比较偏向于一些比较小的产品，因为今年小白马或者说中小盘成长风格的性价比是要远远超过大白马的。

过去几年风格比较极致，有些坚持风格的基金经理就被压制的很惨，曹名长的三年定开产品就被疯狂吐槽。但一些被忽视了的风格，现在估值的吸引力就更好一些。有一些细分行业的龙头，基本面比较好，然后市值也不超过200亿，在估值上也很有吸引力。但管理500亿规模，可能就没有办法对这种公司没办法买很多。

然后还有要注意到一个问题，就是流动性确实出现了拐点，不是说一定要收很紧，这是一种边际上的收紧，并不认为未来真的会收紧，而是说没有之前的那种宽松了。

对未来的话，我可能觉得还是要关注一些划线艺术家型的基金经理。一方面要关注他们的持仓，看看他们买了什么方向；另外一方面就是他们具体的持仓股票参考性不大，因为他们一直在做交易，换股是比较快的。他们的净值估算和实际情况不是特别的准，因为他们一直在做交易。在目前这种震荡市场里，那种小盘成长风格，并且带着一定交易性质打法的基金经理容易跑出来。

而那些坚持长期价值投资风格的基金经理可能还要低迷一段时间。不过从长期看，像易方达张坤、景顺长城刘彦春这样的基金经理，他们的策略容量要更大，会走均值回归的。

以上都是个人的看法，不能作为任何投资依据。

婕妤老师：其实我觉得上半年为什么说像私募里，景林这些头部的短期业绩比较挣扎。除了规模之外，还有一个方面是，大白马风格从2017年延续到现在，强烈的一致性让估值已经让相关公司的估值比较贵了。

而与此同时，对于信奉投优质公司理论的机构来说，也很难说，为了估值去牺牲对投资公司质量的要求。而且这些规模比较大的机构，也确实做不了交易，规模大了一进一出对股价的影响都是比较大的，然后交易也没有那么好做。

所以部分大规模的顶级机构业绩挣扎这个情况，我估计还要持续一段时间。

金融圈女神经：我觉得这个现象太好理解了，过去两年大牛市里，业绩跑赢市场然后拿到百亿甚至千亿规模的这些基金经理，他们的投资风格可以统称为时间的朋友。

在今年上半年的这个行情里，会发现业绩领先的这些基金经理，可以分为两类。

第一类依然是时间的朋友，但是那种“进进出出的时间朋友”（哄笑），很灵活。虽然也是核心资产风格，但因为规模比较小导致他可以很灵活的做交易，所以收益依然是很不错的。

第二类基金经理就是在选股上比较好的，上半年重仓新能源的基金经理业绩肯定还可以。今年半年业绩冠军的那个基金经理，除了新能源之外，还买了很多中游制造的公司。这里面当然分化很大，但相对受ppi上行影响的传统制造业，新能源和中游制造还是在创新高的。

那些规模超过300亿的基金经理，全市场都在关注着他们的一举一动，他们的很多动作都被规模限制了，肯定不如这些小规模的基金经理灵活。

婕妤老师：我觉得杨浩其实是比较典型。就是觉得规模对他的影响，体现到他的业绩上。确实是能感觉到在管理大几百亿资金时候的那种挣扎，能体会到这种难度。

团长：前两天我们研究的同事说，周应波也是被这种膨胀的规模给捆住了，没有了过去的那种交易灵活性。

婕妤老师：周应波的换手率在往下走。

团长：持股的平均市值往上走，集中度往上走。

民工：周应波其实算做的比较好的，去年规模扩大之后短期业绩有落后过。记得那个时候他从华夏到中欧的时候，第一个产品还是凑钱发出来的，自己掏了700多万，说好像是他之前当研究员的积蓄，然后大概成立的时候就2000万左右的规模。

我还记得那个产品成立在2015年的11月，没有急着建仓，躲过了熔断，后来业绩就一直很好。

团长：我来总结一下各位老师的发言，民工在谈到百亿规模为什么难做的时候，讲到市场风格是很大的问题，另一方面就是规模大了没有办法做交易了。婕妤老师就讲到大私募的这种情况可能还要持续一段时间。曲老师把业绩优秀的基金经理分成了两类，一类是“进进出出的时间朋友”，另一类是在选股上比较契合市场。