9月组合报告 | 竹外桃花三两枝

松竹稳进的组合即将经营满一年，回头看，这个组合完全没有达到自己的预期：年化8%~10%的低波动基金组合。收益高了一点，但波动大了很多。

在构建组合的过程中，我还是在用策略的思维去配置权益基金，这导致了在今年春节后的市场调整中，组合大幅回撤。

在当下时点，我再次试图用第一性原理去思考那个核心问题：这个组合赚的是什么钱？

答案是：通过股债平衡的配置实现长期收益，在股票基金的选择上，采用核心卫星的策略，核心围绕市场最有性价比的资产挑选优秀主动基金经理，卫星对景气度行业进行配置。

每个月会进行一次调仓，对行业权重进行修正。

说说市场，整个8月，宁组合雄风不再，茅指数更是被打得垂头丧气。与此同时中证500在叠创新高，部分交易型基金经理被市场疯狂追捧。周期板块则在市场的质疑声中，不断上行。

针对这三个市场现象，讲两句自己的观察：

一、宁组合和茅指数的上涨逻辑是没问题的，只是脱离估值约束谈逻辑是耍流氓。如果估值合理了，还是很好的投资方向，一些调整比较深的行业龙头股，其实最近市场表现不错。

二、中小盘在过去几年里估值被压得很低，在今年整体的投资性价比很高。需要注意的有三点：1.中小盘中还有很多估值和成长都较为匹配的公司，这意味着还有不少机会；2、大资金配置中小盘难度很大，中小盘从长期来看，会相对于全市场龙头公司保持估值折价；3、中小盘在经历这半年的上涨后，投资难度在增大。结论就是中小盘中依然有很好的机会，但投资难度正在越来越大，伴随着相关基金经理的管理规模增大，其超额收益或许不会那么明显了。

三、周期板块的上涨有着强烈的基本面支撑。偏见从来都是超额收益的来源，市场对周期行业并不信任。哈哈总的笑话其实有现实意义：“周期股结束的时候，应该出现的画面是，有几个拿周期挣的盆满钵满的大佬被神话，市场上几乎所有人都是周期股粉丝，消费研究员四处转行，最后一批死扛消费的基金经理下岗。”

不应该用偏见去投资，在谈周期行情是否结束的时候，一定要谈到具体品种，谈到具体的供需问题，研究不深入，一切臆断都是耍流氓。

面对九月的市场，机会是越来越多，而不是越来越少。半年报业绩的披露，会让市场意识到化工行业的景气度有多高，意识到军工行业的确定性有多强，意识到中国经济疲软下的韧性……情绪会过分强化短期数据的影响，但真正决定市场的，从来都是那些长期的趋势。

九月的组合调整中，将会围绕大盘成长方向做一些布局，可能会围绕央视50、中证红利等指数去做一些配置。

最后再提示一句：基金有风险，投资需谨慎。我的组合高度与我的风险偏好相匹配，未必对所有人适用。欢迎讨论，谨慎炒作业。