光伏+特变电双龙头，估值10倍出头

先简单评价一下上海机场的收购。

6月24日晚间，上海机场正式发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟通过发行股份的方式购买机场集团持有的虹桥公司100%股权、物流公司100%股权和浦东第四跑道。根据公告，本次交易完成后，虹桥公司和物流公司将成为上海机场全资子公司，浦东第四跑道将成为上海机场持有的资产。

此外，上海机场拟向机场集团非公开发行股票募集配套资金，本次募集配套资金规模预计不超过60亿元。

很多人看到这个方案不是跌停就是涨停，跟个小孩子似的。

初善君请问一项资产收购最重要的是什么，当然是价格了。

100块钱买价值1000块的东西，小股东赚爆了好吧；

100块买价值10块的东西，小股东亏爆了好吧。

现在这个方案的最最最重要的部分还没确定，这三家公司值多少钱还没确定，很难给出这是利好还是利空的结论。

好在发行价格都定了。

收购资产的发行价格为44.09元/股，不低于定价基准日前20个交易日上市公司股票交易均价的90%。

募集配套资金的发行价格为39.19元/股，不低于定价基准日前20个交易日上市公司股票交易均价的80%。

从大股东的角度，发行价格越低，发行数量越多，对大股东越有利。至少从这个角度大股东觉得自己股价相对低估了，不然也不会股价暴跌之后就抛出收购方案。

更神奇的是，作为一家不缺钱的上市公司（截至2021年Q1，上海机场有息负债为零，账面货币资金高达110亿）。为啥还要募集资金60亿，且大股东全部包揽，资金用途居然是支付中介费、补充流动资金、偿还债务？

只能说，大股东在这轮大牛市中被教育自己公司非常值钱，然后非常看好自己的股价了。

就是吃相有点难看了。

再看三家标的公司。

虹桥公司运营的虹桥国际机场拥有两条长3400米的平行跑道、两座相对独立的客运航站楼，候机面积超过40万平方米，飞行区等级为4E级。2019年旅客吞吐量差不多是4221万人次。

再看财务数据，截至2020年底，虹桥机场净资产79亿，2019年营业收入31亿，净利润5.1亿元。

按照白云机场1.43倍和深圳机场1.35倍PB估值，给1.5倍的话差不多收购价118亿，对应PE23倍。应该大差不差。

物流公司主要是为航空公司及货运公司提供包括货站操作、配套延伸业务等在内的地面综合服务。

财务数据来看，2019年营业收入16亿，净利润5.99亿，净资产19.3亿。

物流公司净资产估值不太适应，按照PE更合理，可比的东航物流只有17倍PE，给20倍差不多是120亿。

第四跑道为机场集团持有的浦东第四跑道地面资产及附着物。浦东第四跑道于2015年起正式投入使用，位于浦东机场2号航站楼东侧；其长3800米，宽60米，附属建设了12条快速出口滑行道，两条垂直联络道，可起降包括空客A380在内的各大类机型。

第四跑道现在应该是租给上机再用，可以按照建设费用打对折，初善君查到的数据建设费用是28亿，对折差不多14亿。

瞎几把算下来三个资产差不多是252亿。假如是252亿的话，需要发行股份5.72亿股。

加上募集资金的1.5亿，原有股份19.27亿股，达到了26.49亿股，按照49元的股价市值差不多1298亿。

大概就是这样，当然以上真的是瞎几把算的，不作数，最终以公司披露数据为准。只能说，上海的国企真有意思。

今天要分享的公司初善君之前写过，逻辑很简单。

一是公司是光伏上游多晶硅龙头之一，2021年与隆基股份签订合约，预计五年内销售多晶硅200亿元；

二是多晶硅持续扩产，2021年88亿投资新建10万吨产能，产能翻倍；

三是公司是特高压龙头，变压器年收入超过100亿；

四是公司煤炭业务持续增长，未来产能可以达到5000万吨，且全部是露天煤矿；

五是公司研发支出高达21.6亿，且没有资本化金额，且多年研发投入占营业收入的比例超过4%。

五是公司目前PB仅1.18倍，罕见的低估光伏龙头。