年报034：炼化还有机会吗

初善君一直说，学习财报多看问询函，了解行业和公司多看债券评级。

今天我们借着债券评级报告的机会来一起看看恒逸石化。

关于成长性，报告给出了相关企业的在建项目。

可以看到，对于恒逸来说，今年新增的是25万吨的聚酯项目，文莱二期依然处于筹备中，毕竟投资额高达136.54亿美元。

荣盛石化没有大的在建项目，恒力石化则有两个超过百亿的投资项目；新凤鸣和桐昆依然聚焦于PTA和聚酯，没有往上游继续扩张的打算；盛虹有个677亿的炼化项目，预计今年投产。

比较来看，盛虹股价最为坚挺，主要是对炼化项目投产的期待；炼化则经历了巨大的调整，已经腰斩了，导致恒逸也近乎腰斩，1000亿没到，就变成不到500亿了。

再看主要企业的对比，毛利率低一是因为聚酯本身毛利率不高（5%-15%之间）二是因为很多企业都有贸易业务。我们看产量的话，PTA恒逸排在第三，聚酯则排名第二。

在看毛利率，核心业务聚酯的毛利率持续增长，2021年Q1达到了13.68%，算是体现了规模优势。但是在原油价格上涨的时候，炼油产品毛利率只有5.51%，还是有点低，也说明了一季度12亿的净利润依然有提升的空间。

下图是公司的产能分布情况：

再看公司的产能利用率，PTA产能2018年至2020年分别为550万吨、550万吨、500万吨和500万吨（不知道为啥减少了50万，可能是技改？），产能利用率分别为90%、91.5%、97%和95%；聚酯产能分别为565万吨、635万吨、700万吨和750万吨，持续增长，产能利用率分别为83.5%、88.6%、93%和95%；炼化产能为800万吨，产能利用率也在高位。

原材料采购来看，采购的原材料主要包括MEG、PX和原油，采购金额非常大。这里PX是原油炼化的产品，因此公司炼化投产之后，PX采购量大幅减少将近100亿。

在原油价格持续上涨的时候，下游产品也会持续涨价，主要看的是价差，大家倒不用担心。

再看产销情况，聚酯外销持续增长，同时PTA自用越来越多，外销越来越少。如果后面随着炼化竞争激烈，利润下移的话，这对公司是利好。

债券评级还单独公布了供应链业务情况，当然，初善君是希望公司减少贸易业务的。

看完之后，相信大家对恒逸石化有了更深的了解。

喜欢基本面研究的一定要多关注债券评级报告。不过并不是所有的公司都有债券评级报告，这个的前提是公司有发行公司债。