美国国债收益率跌破历史最低点，美国距离用负利率借钱还有多远？

在公共卫生事件和全球经济下行压力的共同冲击下，美国10年期国债收益率已经创造了历史最低水平。但是收益率的历史低点并不能意味着现在的经济状况比以往任何时候都更要糟糕，而且在美联储实施负利率之前，美国国债负收益率几乎不可想象。

一、国债收益率的历史低点不能准确反映经济现状。

美国的长期国债一般被认为是避险资产，而10年期国债的价格和收益率被市场认为是经济的晴雨表，当市场对未来经济的悲观情绪逐渐升温，就会更多的购买10年期美国国债，造成美国国债的价格不断上涨，收益率被压低。图为美国十年期国债收益率跳水。

而随着美国经济的下行压力逐渐增加，从2019年开始美国那10年期国债收益率就开始走低，最近随着全球的公共卫生事件造成的经济冲击越来越明显，国债收益率持续降低突破了历史低点。

不过这一次国债收益率的历史低点，并不能说明现在的经济已经达到了历史上最糟糕的情况。

首先，国债收益率随着通货膨胀一直处于下行轨道。

我们将国债收益率的走势放大，可以发现美国长期国债收益率一直处于下行轨道，这与全球市场的货币增发和利率水平降低都有关系。一方面是由于全球经济增长得通货膨胀不断积累，另一方面则是由于历次的危机当中，发达国家央行不断释放流动性，让流动性水平增高，因此国债收益率一直处于下行当中，创造一次又一次的历史低点只是时间问题。图为美国十年期国债收益率持续下行。

第二，美联储的庞大资产负债表压低了国债收益率。

在2008年金融危机之后，美联储启动了史无前例的量化宽松，购买了大量的美国长期国债来释放流动性，其中包括了大部分的十年期美国国债。即便是在缩表之后，美联储仍然持有大部分的十年期美国国债，在当时美联储自己的计算是，这些国债持仓压低了10年期美国国债高达65个基点的收益率。而在那之后，要知道美联储重新开启了资产负债表的扩张，对国债收益率进行了进一步的压力。图为美联储资产负债表的扩张。

第三，欧日市场释放的流动性拖累了美债收益率。

从2015年开始，欧洲和日本央行先后启动了负利率欧洲央行同时启动的量化宽松，让欧洲的国债收益率降低到了负值，但是这些流动性并没有停留在欧日市场之中，而是大量的流入了美国市场，推动了美国的资产泡沫，这些流动性也对美国的国债产生了拖累，使美国国债偏离了原先的轨道，收益率比一般的情况要低很多。如下图。

因此虽然这一次收益率突破了历史低点，但是不能认为现在的经济情况是历史最差，而只是一个趋势使然。

二、负收益率国债短期之内很难出现。

目前10年期国债收益率迅速走低的情况，让很多人担心美国会不会从此开启零收益率国债，甚至是负收益率国债的时代。但是在短期之内，这种情况出现的可能性并不大。

即便是在美联储通过三轮量化宽松大量购买10年期美国国债的时期收益率被压低到接近于0的水平，却依然没有到达过负值。而如果现在本就处于历史低点的国债，收益率要被继续压低的话，至少需要满足两个主要条件。

第一是美联储的利率水平降低到0，甚至是负值。

说实话这种情况还是相对乐观了，因为在2008年金融危机之后，美联储处的基准利率本身就处于0的水平，而且同时释放了三轮量化宽松，但是负利率国债并没有出现。同时欧洲和日本出现负收益率国债的基础都是本身的基准利率就已经降到了负值，因此如果严格意义上来说的话，美联储如果不实行负利率的话，那么国债收益率降低到0以下就很困难。而且目前美联储仍然握有4次降息的政策空间，距离零基准利率尚有时间。图为美联储利率现状。

第二是美联储要更大规模的购买美国10年期国债。

一般情况下，美国10年期国债的收益率降低，来自于市场上的金融机构对国债的大量购买，但是在美联储量化宽松过后，目前的长期国债市场已经受到扭曲，不单是金融机构无力承担如此庞大的国债数量，就连各国央行也开始抛售美国国债去美元化。这样继续购买美国10年期国债的重任就只能负担在美联储身上。在经济进一步恶化，而且美联储已经将利率降低到0的水平之后，美联储才会开启量化宽松，继续购买美国国债，这样才能够将美国国债的利率一直压低，直到接近于零甚至到达负值。图为各国央行抛售美债情况。

目前来看，这两种可能性都没有出现，所以负收益率国债也只是分析师的纸上谈兵而已，但也许这种情况到来只是时间问题。

三、负收益率国债来临并不遥远。

正如刚才所说，美国国债收益率降低到0以下是一件并不容易的事情，但在现在的情况下，分析师们的判断并不是空穴来风，因为就眼前的情况继续恶化，很有可能让我们看到美国出现史无前例的负利率国债。

第一，经济的状况正在不断恶化。

从2018年开始全世界的制造业PMI数字就已经出现了明显的拐点，经济增长周期的末端已经来临，未来随着时间的推延，经济状况只会越来越差，全球公共卫生事件的冲击无疑让这个速度加快了，所以很可能我们在未来一年的时间内看到经济危机的再次发生，并且将避险情绪和国债的购买推至另一个高峰，这将加速国债收益率的恶化。图为美国pmi数字持续下行情况。

第二，更低的利率水平和更极端的宽松政策可能来临。

在美联储历年的利率政策变化当中，我们可以看到在应对每一次危机的时候，美联储都会将利率水平降低到更低，直到在2008年经济危机之后，美联储将利率水平降低为0。这是因为市场不断适应着更低的利率和更宽松的货币政策，因此每一次的货币政策只有更加极端才可能奏效。所以美联储将利率降低到更低标准，甚至是负利率的出现并不意外，这也会导致负利率，国债出现的可能性增加。

第三，全世界的流动性泛滥分为下负利率，国债出现的门槛降低。

随着欧央行再度开启量化宽松，可以认为在前一次发达国家央行的宽松货币政策尚未结束的时候，新一轮宽松政策已经来临了，这意味着两轮跟踪货币政策会叠加在一起生效，未来世界上流动性泛滥的情况会更加明显，就是说流动性陷阱已经存在。在这种情况下，现在的收益率将进一步被全球泛滥的流动性所拖累，因此负收益率国债出现的门槛正在降低。

所以虽然负利率国债出现要素还在短期之内没有形成，但也许我们距离负利率国债出现并不遥远。

综上，美国10年期国债收益率创造历史低点，受到了全球流动性泛滥和经济下行压力的共同作用，并不能反映出经济的现状，未来继续下行也有明显的阻力，但在当前经济大环境下，收益率继续降低，直到出现负收益率国债的难度并没有想象的那么大，很有可能美国的负利率国债时代即将到来。