进入2020年疫情在全球的扩散造成了新一轮经济危机的提前爆发，很多人都说进入2020年没有干别的，全见证历史了。而在3月份全球资产市场的暴跌，则让大家在2008年金融危机之后，再一次重新领略了资产市场的恐慌是如何造成踩踏的。图为今年之内全球资产价格的下跌情况。

以美联储为代表的全球央行，在危机发生后向市场注入了大量的货币流动性，但是这帮助资本市场从恐慌情绪中复苏了吗？显然没有。

一、美联储无限量量化宽松背后的苦衷。

这一轮资产价格暴跌从原油开始，但是其中最重头的戏份却属于美国股市。两周之内，美国股市曾经4次熔断，创造了有史以来最快的跌幅。但是由于美国金融市场的独特地位，美股的下跌注定不会让其他资产独善其身，很快恐慌性的抛售就蔓延到了全球的资本市场，造成全球资产的大幅度缩水。

在这种情况下，美元流动性危机再次出现了，全球的投资机构疯狂的抛售资产，只为了换取现金流来保证自己的保证金账户不被穿仓。在3月9日的熔断当中，投资者们尚可以抛售黄金等资产，而买入国债来保护自己的美元现金流，但到了3月12日现金流的短缺已经迫使投资者必须要抛售国债来换取现金了，现金流的饥渴程度可见一斑。如图。

一般说来，黄金被称为避险资产，往往与股市呈现负相关的关联，但是在美股熔断频繁出现的时候，黄金反而出现了与美股同涨同跌的情况，这从某种程度上反映出全球的资产价格是如何被美元流动性连接在一起的。

但是对于美联储来说，全球的资产价格暴跌可能并不是他所关心的，在无限量量化宽松的背后还有更深的苦衷。

这是因为在本轮经济危机爆发之前，美国有两个巨大的风险：第1个风险就是美股市场中的泡沫而熔断期间美股的泡沫已经充分释放了。第2个风险则是高比例的企业债风险，很多企业积累了大量的高风险债务，这可能在美元流动性短缺的现象中出现债务交叉集中违约，引发深度的债务危机。如图。

美联储解决这隐患的方法也非常的简单粗暴，就是我们所说的无限量量化宽松。这相当于美联储会接盘市场上大部分的风险债，甚至在之后宣布可以接受一定比例的垃圾债务，因此美国的债务风险暂时被遏制住了，而通过回购向市场提供的现金流也暂时停止了，资产价格相互的连接，在海量的流动性释放之后，黄金价格终于与美股脱钩，证明资产市场暂时从连环抛售中恢复了。

二、资本市场仍处于恐慌当中。

在美股第3次熔断的时候，美股的下跌并没有造成黄金价格的下跌，这证明两者之间已经近乎于脱钩，但是在美股下跌之前，黄金在欧盘受到了抛售，因为市场仍然在担心是否会造成类似的同涨同跌。

这种现象就证明了市场如何处于恐慌状态当中，任何的资产价格迅速波动都有可能造成市场的再次动荡。4月20日美国原油期货成为了一个典型的例子，在多杀多的碾压当中，原油期货价格一度跌落-40美元，创造了期货交易的历史，最终结算价落在-37美元。

虽然这里存在原油供需疲软以及合约状态异常的情况，但是资本市场的恐慌情绪也是助推力之一，在一般的情况下，资产价格如果远低于供需基本面，那么更多的多单就会支撑资产价格反弹，然而现在这种状态已经不存在了，更低的价格只会让市场陷入恐慌当中，从而更快地抛售手中持有的看多合约。

虽然05合约交割价格最后定在了负37美元，但是随后就在交割月内升至了8~9美元之间，按照现货交割价格现有的wtI价格远非现在的低估价格。然而在交割月之后，无论是wtI原油价格还是布伦特原油价格都在不停的下跌。资产市场似乎是一只惊弓之鸟，担心每一个交割日的到来。

这是因为美联储的无限量量化宽松并不是直接向资本市场注资，而是被动地接受资产市场的质押，因此只有资本市场提前预料到流动性危机的到来，才会向美联储进行质押借贷，而这类意料之外的价格暴跌则会迅速引发恐慌，形成恐怖的负反馈。图为美联储的回购申购不断减少。

而且更为严重的是，在资产市场的动荡之后，疫情造成的经济冲击才刚刚到来，在3月份的数据当中，我们很难看到疫情造成的影响，似乎资产市场只是过滤了疫情的冲击。然而近几个月的经济数据已经再次传递了信号，按照美联储公布的周度高频经济数据，美国经济下滑的程度已经超过2009年经济最糟糕的时候，可能带来第二季度超过7%的GDP同比下滑。如图。

因此可以说现有资产价格从底部已经出现了一定的反弹，但要说资产价格已经脱离了动荡期还为时尚早，未来任何的风吹草动都有可能造成全球资产价格的新一轮恐慌，比如原油暴跌。

三、美联储还会出台什么措施吗？

事实上美联储并非打完了弹药，仍然还有大招留在后面。图为美联储的资产负债表迅速扩张，速度远远超过前三轮量化宽松。

如果美联储发现美国股市再次陷入垄断的威胁当中，美联储还有最后一招，那就是进行双量化宽松，意味着美联储可以直接向股市注资购买股票。但是美联储真的会使用这样的大招吗？可能性并不大。

现有的货币宽松已经对美国经济造成了潜在的风险，也无限量量化宽松为例，接受美国国债质押已经让美国国债情况出现了非常不好的循环。质押国债意味着国债的价格下跌，而国债价格下跌会让更多的机构保证金账户受到威胁，这会带来新一轮的质押，长此以往，美联储将名副其实的成为市场上美国国债的最大持有者，这就相当于财政货币化了，美元信用将荡然无存。

然而在现在的情况下，如果美联储缩减货币宽松政策，就可能导致市场的重新恐慌，进而让原本平缓的债务危机风险继续爆发。

但这也意味着美联储不愿意在风险没有进一步恶化的情况下加码货币宽松政策。

那么这一次危机会更加凶险吗？暂时我们还不能做出这样悲观的预测，因为目前美国的疫情确实有出现拐点的征兆，这也许意味着本次衰退确实可能是一次浅衰退。

但不管怎么说，资产市场的动荡还将持续很长一段时间，任何投资者都不能在这样的动荡中过于乐观。