作者/星空下的馍馍

编辑/菠菜的星空

排版/菠菜的星空

就在几年前，玻尿酸还是医学领域低调的润滑剂，应用场景包括膝关节注射、白内障眼球内注射、以及我们常见的玻璃酸钠眼药水等等。

但随着美丽经济的发展和玻尿酸生产成本的逐渐降低，玻尿酸开始出现在医美领域，如今更是作为保湿成分被广泛应用于化妆品生产当中，被誉为“女人的茅台”。

现如今，在中国提到玻尿酸，就不得不提到生产规模最大的华熙生物（688363）。根据艾瑞咨询数据显示，截止2019年底，华熙生物在原料市场销售量占比高达39%，占比规模较去年提高3个百分点，稳居全球第一位。2020年，华熙生物营收突破26亿元，实现净利润6.45亿元，获得了130倍的市盈率水平和超过900亿元的总市值，深受包括JP摩根、社保基金和UBS（瑞银集团）等明星机构投资者追捧。

截至2020年底，机构投资者持有华熙生物流通股情况

今年一季度，华熙生物更是一扫去年疫情阴霾，取得了营业收入和净利润同比111.12%、41.08%的双高增长态势。为此，不少媒体认为，是公司新开辟的食品玻尿酸赛道为公司带来了新增长和新故事。

馍馍就跟大家一起来扒一扒这家面子经济撑起的上市公司和玻尿酸一哥——华熙生物的生意经。

一.内服外用，万物皆可玻尿酸？

过去，华熙生物营业收入的三家马车分别是：原料、医疗终端产品和功能性护肤品，截至2020年底，三者在营业收入中占比分别为26.72%、21.87%和51.13%。

近年来，以原料起家的华熙生物不断拓展终端市场，相必大家对其润百颜次抛原液、米蓓尔粉水绝对不陌生。华熙生物就以化妆品生产为抓手，逐步从玻尿酸上游生产拓展至下游终端。

2021年1月，红墙一纸批文使得食品级透明质酸钠获批成为国内新食品原料，这一方面开启了我国透明质酸终端食品“国产”时代，也给拥有全球第一玻尿酸产能的华熙生物送去了新一轮暖风。

此次，红墙准许将玻尿酸作为食品原料后，华熙生物迅速推出玻尿酸食品品牌“黑零”、主打安眠舒压和健康瘦身功效的“透明质酸白芸豆纤体咀嚼片”、“透明质酸西洋参饮”等6款产品，最近又推出玻尿酸饮用水“水肌泉”，真正让爱美人士走上了玻尿酸内服外用之路，也在终端市场开辟了“玻尿酸+食品”的新赛道。

华熙生物生产的玻尿酸“黑零”软糖和玻尿酸水肌泉

不过，美丽的代价却着实不菲，目前水肌泉的天猫售价为41.8/6瓶，玻尿酸软糖的价格更是高达119/20颗……

正是这不菲的价格撑起了华熙生物令人艳羡的毛利率。从公司各业务板块毛利率水平来看，代表玻尿酸食品业务板块的“其他业务”毛利率水平竟高达99.60%，远远高出公司81.41%的平均水平。

高毛利率驱使下，坐拥320吨玻尿酸原料产能的华熙生物发力“玻尿酸+”新赛道，也并非让市场出乎意料。

二.为什么开辟新赛道？

不过，市场对于华熙生物如此跨界，似乎并不是清一色叫好。

一方面，玻尿酸作为食品原材料的安全性，受到了不少学者的质疑；另一方面，口服玻尿酸是不是真的能变美，也被质疑有收割“智商税”的嫌疑。所以，即便毛利率极高，未来食品业务板块的成长能力，最终还是取决于消费者的复购能力。

那么原料大佬急不可耐的开辟下游战场的原因到底为何，是乘胜追击，还是居安思危？仔细回溯华熙生物的财报后，馍馍给出下面三项证据与大家共同探讨：

01.玻尿酸原料市场竞争激烈导致价格下降

从爱美客《招股书》透露出的玻尿酸采购单价来看，从2017年至2019年，华熙生物的原料产品销售单价呈现逐年下降态势。

从华熙生物原料产品产销量与存货情况来看，2020年公司在产销量双双下降的情况下，存货较去年增加7.14%，这在一定程度上也表明原料产品市场的需求在减弱，未来竞争将更加激烈。

02.原料产品营收贡献度下降迫切找到新的增长点

2020年，华熙生物原料产品营业收入为负增长（-7.55%），而且其营业收入占比逐年缩小。2020年，原料产品营业收入占比降至26.72%，而且不排除明年继续下降的可能，所以公司目前必须要找到新的增长点，同时也要消化掉过多的玻尿酸产能。

03.玻尿酸注射填充剂市场的竞争力不敌国外厂商

先来说一个直观的感受，现在非常流行的玻尿酸填充剂，国产的要4000块/支，而进口产品价格要飙升到10000—20000/支，可见我们国产玻尿酸在高端医美领域的竞争力并不强。

再来看具体数据，在毛利率非常高的玻尿酸填充剂制造领域，截至2019年底，华熙生物的销售占比仅为8.1%，远低于韩国LG（22.6%）、美国爱尔津（19.7%）等进口品牌，这说明我们医药制造的短板也同样体现在了玻尿酸这个品类。

既然在高端产业里赚不到太多，那就不如走低技术路线，比如说现有的玻尿酸+食品的路子，在这种模式下，公司初始投入更小，但变现周期更短。

综上可见，华熙生物在此时拓展下游市场和频繁玩跨界，并非仅仅是胜利者的乘胜追击，更多的是压力之下不得不做出的选择。

三.结语

今天，华熙生物与各大终端厂商联合生产的新闻已经数见不鲜,目前已有汉口二厂哈水玻尿酸饮料、wonderlab玻尿酸软糖，甚至还有了联合杰士邦推出的玻尿酸避孕套。所以如果未来看到任何玻尿酸+XYZ的产品，我们也不要大惊小怪，毕竟猎奇心理下总会有消费者买单。

但是，中国的高端生物科技和医药制造，靠的不仅仅是联名制造、联合生产，更不是用逐年增长的营销费用去安利给每一个消费者，因为43.57%的销售费用率并没有用在消费者身上。

那到底什么样的玻尿酸产品才能最终惠及消费者，才能助力中国制造走向更高端？

如果有一天，馍馍去医美机构选玻尿酸注射剂、或者去医院买膝关节注射剂时，价格更高但更趋之若鹜的是国产的玻尿酸，那么公司的增长才算是真正有了事实的检验。

至于说玻尿酸的饮料，荷包满满的妹子喝喝倒也妨，不过不必太当真。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。