智利动荡！天齐赣锋迎来命运拐点？

作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

不必再迟疑了，新能源车一定是长期大行情。

如果有一台哆啦A梦的时光机，能让我们穿越到2030年，站在那时复盘2021，我们很可能会这样总结到：模糊的正确远胜于精确的错误，在长期趋势面前，那些因为回调而匆匆下车的，注定是完美踏空新能源。

要理解新能源车的核心逻辑，其实要上升到国家产业战略的层面。汽车工业的重要性不言而喻，但上世纪燃油车的红利，我们没赶上——这让我们到现在也不敢放开汽车关税，否则国产燃油车就会在市场竞争中败下阵来。传统燃油车看来是追不上了，所以新能源车弯道超车的机遇就一定要把握住。

奋起直追，后发先至。就连美国总统拜登都在感叹，美国只有整车厂特斯拉（TSLA），而在整个产业链的布局上，则是中国超过了美国——随着拜登准备拿出1740亿美元来扶持计划，中美在新能源车领域，将出现全产业链式的竞争。

既然上升到了产业链，那么就一定会要抢占上游资源。燃油车依靠的上游资源是石油，于是成就了中东土豪；新能源车依靠的则是被称为“白色石油”的锂，它也像石油那样分布不均。因此谁先占据锂资源，谁就更有利。

新能源车产业链上，无论是利润的分配，还是资金的炒作行为，都在从下游向上游转移。正如牛腩昨天的文章（有色金属一片哀嚎！已经翻倍的锂资源股还能涨吗？）所说：整车厂在给电池厂打工，电池厂在给锂盐厂打工。

不过，在锂盐加工企业中，天齐锂业（002466）现在似乎又要遇到新的麻烦。

这个新麻烦的根源，还得从天齐去年的债务危机说起。

南美洲的玻利维亚、智利、阿根廷三国，号称世界“锂三角”，锂资源储量合起来占了全球的60%以上。其中，智利的阿塔卡马盐湖含锂浓度高、储量大，SQM（智利矿业化工）是拥有盐湖开采权的少数公司之一。

这么好的资源，自然有人惦记着。当年智利的独裁者皮诺切特，就公器私用把SQM给了女婿庞塞；后来，智利风向有变，SQM大股东们（不仅仅是庞塞）便开始寻找接手的下家。

2016年前后的天齐，初尝了收购的甜头，自然想要拿下SQM这块优质资产，只是当时价格没谈拢暂时搁置了。其实，牛腩后来到赣锋锂业（002460）调研时，也问过此事。赣锋高管说，资源是好资源，但怕水太深。但天齐是铁了心，最后在2018年锂盐价格周期高点的时候，举债40多亿美元，收购了SQM约23%的股份，成了后者的第二大股东。

天齐当时是溢价收购，持股成本大约为65美元/股左右，比历史最高价还高。悲剧的是，2018年之后，由于下游不景气，锂盐价格开始一路暴跌。在那段灰暗的日子里，天齐这次收购不仅钱没赚到，而且还要为曾经的举债，偿还大笔利息，于是便有了去年的债务危机。

图片来源：浙商证券研究所

好在今年年初，天齐准备引入战略投资者来解决债务问题，这才缓了一口气。然而，一波未平，一波又起——SQM又出事了。

简单地讲，利空事件主要有以下2个：

1. 智利疫情今年卷土重来，4月初智利决定关闭边境近一个月。从沿海到我国的船期接近40天。这样一来，我国5、6月份的碳酸锂原材料供应就有缺口了；

2. 智利最近在家搞大选，左翼反对派赢了原来的中右翼势力。由于阵营不一样，左翼自然是像清算前任的旧账，来给自己树立威信。于是有传言称，左翼打算将SQM国有化，甚至将阿塔卡马盐湖的采矿权收归国有。

特别是大选的变数，让SQM的股价跌了近20%。它产生的连锁反应便是，这几天赣锋股价在涨，结果天齐在昨天跌了5%——但天齐今天又涨回来了，所以，智利大选到底是真利空，还是假利空？

牛腩认为是假利空。

作出这种判断的依据，主要有以下4个方面：

1. 除了SQM之外，北美锂业巨头雅宝也拥有阿塔卡马盐湖的采矿权。智利左翼如果真的收回采矿权，自己未必真的有能力开发。如果白白错失锂业周期红利，那么智利可能就是第二个委内瑞拉；

2. SQM的外资大股东不光是天齐，还有纽约银行（持股比例为21.02%）。左翼反对派要将SQM国有化，那么就得面对中美两国的企业。中美都是智利各种矿产的买主，如果贸然得罪，无异于自断财路；

3. 天齐去年已经在财报中计提了SQM股权投资的损失，目前的持股成本大约是50多美元/股。要不是因为SQM股价最近的急跌，天齐前段时间账面上是已经回本的；

4. 天齐生产电池级碳酸锂、氢氧化锂的主要技术路径是基于锂精矿的，而锂精矿主要是由西澳的锂辉石加工而来。除了锂盐深加工之外，天齐还有销售锂精矿的业务，而锂矿的毛利率甚至比锂盐还高。

图片来源：天齐锂业2020年年报

关于SQM这家公司，牛腩再多说两句。SQM最大的股东Pampa集团（持股比例约27%）就是驸马爷庞塞的企业。阿塔卡玛盐湖的资源条件实在是太好了，以至于SQM通过沉淀法（说白了就是晒盐）就能从卤水中提出电池级锂盐。不过这个技术路径，存在2个小问题，一是提锂的同时需要分离钾（钾肥是传统业务）；二是太费水。

图片来源：天齐锂业2020年年报

SQM消耗的水资源，主要是地下水，这引起了当地土著的不满。土著们明面上举的是环保大旗，但实际上还是嫌分到的钱太少——牛腩认为SQM大概率不会被国有化，不过加点税倒是有可能。

不过，在生意人看来，这些都是小问题，他们并不会因此就冷落了SQM手里的优质资源。比如去年12月底，动力电池厂商LG，就跟SQM签了长期协议，要从后者手中购买电池级碳酸锂、氢氧化锂，总计约5.5万吨碳酸锂。

对于新能源车的上游锂资源，牛腩还是老观点——现在要紧的是先上车，赛道比个股更重要。如果担心个股风险，那就押注整个赛道。东方不亮西方亮，总有一个能赚钱。

相关阅读：

天齐锂业丨除了债务，67.13亿在建工程怎么破？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。