介绍一个敏感肌化妆品行业龙头，国货之光

医美化妆品行业未来三到五年甚至十年仍能保持15%-25%的高增速行业，所以市场也愿意给出更高的估值，而医美化妆品行业也诞生了不少牛股，如华东医药、朗姿股份、华熙生物、爱美客、珀莱雅、上海家化、御家汇、鲁商发展、哈三联、贝泰妮。

敏感肌的轻度表现是皮肤瘙痒、刺痛及面部潮红，这是很多女生因频繁化妆卸妆、滥用护肤品等面临的问题，另外在加上空气、环境、压力、刺激性食物，包括一些男性也会出现这种情况，所以肌肤敏感等皮肤问题在近年来逐渐提高。从数据上看黄种人中肌肤亚健康状态的占70% ，其中60%的都市女性表现为敏感肌肤；即，亚洲有近半数人群处于长期或阶段性皮肤敏感状态中。也因此造就了这个细分赛道的高增长，据数据统计，2019年我国化妆品行业整体规模为4777.20亿，同比增加13.84%。敏感肌护肤品在2014-2019年的年均复合增长率达到23.2%，远高于化妆品行业的整体增速。2019年度市场容量为135.51亿元，在未来的市场将会不断扩大。

贝泰妮作为敏感肌行业的龙头，从上市就注定备受关注，公司是以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，经过十余年的发展已经成为敏感肌行业龙头，从2011年薇诺娜的市占率仅为1.2%到2019 年市占率已经提高到了20.5%，已经成为敏感肌行业的绝对龙头。

（关于2019年市场规模网上查了两个版本一个是139亿，一个是112.2亿，但市场占有率是统一的20.5%，如果这样代表2019年薇诺娜化妆品营收28.5亿或者23亿，但贝泰妮2019年全年收入才19.44亿，化妆品营收17.44亿，数据差距还是有些大）

而对于敏感肌的人来说一旦用上了某种化妆品通常不会频繁更换护肤品， 对于护肤品品牌具有更高的忠诚度，根据《敏感肌护肤品市场调研报告》，92%的人群会选择回购敏感肌护肤品，即敏感肌消费者对于品牌的粘性高，不会轻易更换护肤品，那么对于贝泰妮来说就具有极大的先发优势，按照薇诺娜官方旗舰店(天猫)的数据显示复购率超30%，也充分验证产品的市场认同度。

另外对比全球及美国和日本来看，2019 年日本敏感肌龙头城野医生市占率为 31.1%， 从行业集中度看未来贝泰妮仍有十个百分点的提升空间。

在4月28号公布的年报和一季报，2021Q1公司实现归营业收入 5.1 亿元/+59.3%，归母净利润 7859 万元/+45.8%， 归母扣非净利润 7690 万元/+61.1%；2020 年，公司实现营业收入 26.4 亿元/+35.6%，归母净利润 5.4 亿元/+31.9%，归母扣非净利润 5.1 亿元 /+31.1%，整体符合预期，依然保持高增速。

行业空间：敏感肌护肤品市场规模2025年预计超过 470 亿元

从市场需求和市场规模看：

根据欧睿咨询，2019 年中国敏感肌市场规模为136 亿元，而2019年测算的市场空间为1149 亿元，即当前市场渗透率为12%，随着护肤观念的改变以及人均消费水平提高，预计市场渗透率不断增长，假设每年增长3%，预计 2025年市场渗透率为30%。经测算，2025年中国敏感肌市场规模为 478 亿元。

从人均消费水平看

另外与发达国家成熟市场相比，中国护肤品人均消费还有很大增长空间，2019 年中国皮肤学级护肤品人均消费额为1.2美元，而韩国为3.9 美元，因此中国皮肤学级护肤品市场渗透率还有至少3倍增长空间。

总结：五年五倍空间

上面有两个重点，一个是未来五年的市场规模478亿，一个是龙头公司市占率日本龙头城野医生市占率为31.1%。

假设2025年薇诺娜市场占有率依然维持在21%，则营收规模100亿，如果按照日本龙头公司计算31%的市场占有率则营收规模能够实现148亿（超预期理想状态）。按照2020年的化妆品营收规模24.26亿计算未来五年有4-6倍的空间。净利率20%，则对应净利润20-30亿，2020年扣非净利润5.13亿，净利润差不多也有五倍空间。复合增速在40%左右，至于估值就看市场认可度，如果给予80倍则市值目标在1600-2400亿，当前市值900亿，从五年的角度看空间有限，那么后面就需要寻找好的买入价格区间，理想的买入市值600亿。按照美妆行业发展速度对于未来五年的市场规模出现超预期的概率更高。

疑点：（关于2019年市场规模网上查了两个版本一个是139亿，一个是112.2亿，市场占有率是统一的20.5%，如果这样代表2019年薇诺娜化妆品营收28.5亿或者23亿，但贝泰妮2019年全年收入才19.44亿，化妆品营收17.44亿，数据差距还是有些大