有多香？外资买入占流通股本35%的“小大众”

最近的行情红红火火，芯片新能源医药不断刷历史新高，吃个饭隔壁桌的小姐姐都在讨论万亿的宁德时代。

外界对于短期的暴涨+暴富有着过度的渲染，让很多投资者对于短期的市场行情充满向往，甚至很多股民认为高收益就是靠短线高频交易，高风险来博取的。

这些可谓是赌性，并非是投资。而人类从本性出发都是想走捷径，能快速变富谁愿意慢慢变富，能通过最少方式获得最大收益，不劳而获，并为此甘愿冒险，都是赌性。

价值投资从理论上看起来确实是一条一定能够通向成功的道理，但为什么这个道路上“荒无人烟”，可能也是这个道路天长了，如果大家去看巴菲特的历史业绩，只有一年收益超过50%，其他大部分基本在10几的收益，对于这样的收益，可能很多股民是看不上的。这也导致夹头的道路是寂寞的，大家要耐得住寂寞，才能享受到时间的力量。

今天来聊聊一家被外资买“爆”了的公司，科博达。

小猎豹第一次关注到这家公司的时候，并非是因为科博达本身，而是因为在看星宇股份的产业链，才看到这家大众集团的“外包公司”。

说它是大众的外包公司是再符合不过，最近5年大众系占他的营收超过80%，照明控制系统业务超过90%。

对一家公司的了解，我们先从产品入手。

科博达的主要收入有三类，汽车照明控制系统（占收入50%以上）、电机控制系统（20%）、车载电器与电子（20%）等。

从行业上看，这三者都属于汽车电子。其中汽车照明控制系统可以分为（主光源控制系统，辅助光源控制系统，氛围灯控制系统）。电机控制系统（电子节气门，排气智能控制系统 ），车载电器与电子(USB)

根据科博达招股说明书的数据，对于车灯控制系统模式跟其他汽车电子差不多，从最开始的客户新项目评审之后，就开始竞标，中标之后就有客户定点。

整车厂在新车型开发阶段向公司发布询价信息，通过多轮技术交流及价格谈判，最终整车厂通过报价、研发能力、产品安全性和稳定性等因素综合考虑选定供应商。

一般来说，从意向到批量供货需要通过十余项认证流程，认证周期较长。因此，汽车电子企业一旦进入整车厂商的供应体系，将形成较为稳定的长期合作关系。

从科博达的历史，就可以看出进入整车厂是有多么的难？

2004年以最优的技术方案赢得了产品开发权，首次获得上海大众汽车电子的国产化项目（科博达也在上海）。之后要等到2005年10月成为国内第一个通过大众汽车电子国产项目，之后要到2006年7月才开始供货。当请记住，最开始只有上汽大众的一个车型项目，之后才慢慢覆盖大众集团的全子品牌（下属子公司奥迪公司、保时捷汽车、宾利汽车和兰博基尼汽车）。

因此，这个行业最重要，也是最关键的壁垒就是客户资源，行业新进入者难以快速融入上述合作模式，因此形成较高的客户资源壁垒。

进入壁垒是客户资源，科博达在客户上不断积累，目前可谓是大众集团的车灯控制器的“外包公司”，在照明控制系统上，大众及其子公司占据90%以上的营收占比。先后成为上汽大众、奥迪公司、一汽大众和保时捷汽车的 A 级供应商。

对于营收的单客户占比大，存在的单客户风险？关于这点，小猎豹也是认为确实存在，虽然科博达给出的解释是跟大众做了10多年，大众不断把新的业务给到公司，合作的过程之中公司能够不断提供符合客户要求的产品，甚至是高于客户要求的产品（通过行业最严苛的安全标准ASILB，正常的要求是B级）

目前拿到提名信的项目有戴姆勒、捷豹路虎、宝马，长安福特、东风日产，小鹏、理想等项目。

“提名信”，这是一个行业内的词汇，一般来说，公司中标后通常由整车厂下发提名信，确定公司供应资质、单价等信息。简单来说，提名信就是已经拿到客户定点的项目，然后科博达去做项目开发，之后再去做认可和协议，通过之后，就可以安排供货了。

通过这个方式，我们就可以得到公司是否已经进入整车厂的供应链，更为重要的直接去跟踪公司未来业绩订单情况，只有公司目前收到提名信，既可以认为这个项目会在未来一段时间（一般为两年左右）开始给整车厂供货，业绩开始释放。

上面这两张图，是2019年9月的招股说明书，在阅读的过程之中，看到一个重要的信息，2018 年初获得了宝马汽车关于 LED 尾灯控制器的提名信，预计今年可以供货，LED 主光源控制器已获得雷诺汽车的提名信，预计将于 2021 年实现量产。这其实也进一步夯实了公司在汽车照明控制领域的市场地位。

汽车的智能化不仅体现在前照灯的升级上，也打开了对尾灯控制和氛围灯的需求。同时氛围灯控制器尚处于发展初期但从未来市场空间来看，氛围灯控制器是增量空间较大的领域。

电机控制系统

主要布局电子节气门、HC 喷射系统、排气智能控制系统等，这些都是国六排放产品，获得潍柴、康明斯，吉利等等客户的多个国六核心部件项目定点。（具体可以参考上图）

电子节气门是实现节能减排的重要增量零部件，实现节能减排需要对动力总成与整车进行精细化控制，国六排放即将全面实施，电机控制系统正在逐步替代进口零部件。

主动进气格栅系统， 根据车速、机舱温度等参数改变进气格栅的开闭角度，降低油耗的目的，2018年获得福特汽车的主动进气格栅系统项目，并已于 2019 年4月底实现量产。

节能减排作为汽车产业未来的重要使命，需要不断引入智能控制功能，电机控制系统用途将会越来越广泛，产品渗透率会进一步提高，未来成长空间巨大。

车载电器与电子

这一部分主要就是车载 USB 类产品，目前获得大众 MEB 定点，2021 年有望进入量产收获期。对于这部分，目前主要就是看大众 MEB平台，上海安亭和广东佛山，两个工厂在去年投产，两个加起来年产能能在60万台左右。

另外，还有长安福特、东风日产等客户的新定点项目 7 个，按照前后排通信USB+不通讯USB的数据，单车需要4-8个，每个的价格在20元左右，这部分的利润和成长空间是非常乐观的。

对公司基本面了解之后，好戏才刚开始，我们看看这家公司的股东情况，2019年上市，目前流通股本只有10%，解禁要到2022年10月，因此我们只要看十大流通股东的情况。

流通股东里面最大的重点是，一季报流通股东之中，外资持有占比30.9%，目前已经持有35%（每个月都在增长），剩下的就还有社保基金，养老基金，国泰汽车，易方达价值成长等等基金包揽了。

虽然流通市值不大，但是外资和基金都在“抱团”，在当下这种大背景之下，值得我们看看。

企业创造价值的形式通常来自持续的成长，作为大众集团全球的供应链，再成功打入报名，梅赛德斯，吉利，小鹏，雷诺等产品线，企业能创造价值，也能把成长转化为价值，从而为股东创造持续的价值。

不忘初心，从选择最有比较优势的行业入手，再选择最有竞争力的优质企业。

假如要对本文进行总结，有很大挖掘空间，有朝气蓬勃的成长性机会。

以上内容，是小猎豹个人对科博达投资的粗浅看法，以上内容只代表我个人观点，不当之处请大家批评指正，和交流。