PMI 全面向好，印证经济“V型”反转无悬念

本文作者：邓海清，陈曦

2020年6月制造业PMI 50.9，市场预期50.4，前值50.6；非制造业PMI 54.4，前值53.6。

服务业PMI超预期大幅回升，这是本次PMI的最大亮点。制造业PMI已经回到历史高位景气区间。

经济向好进一步明确，V型反转趋势再次确认。

服务业PMI超预期大幅回升

对于PMI，市场普遍关注的是制造业PMI，对于服务业PMI关注一直非常少。

但实际上，对于研判当前中国经济，特别是分析2020年的GDP，服务业才是重中之重。

主要原因有两个：

第一，服务业占比已经超过50%，对GDP拉动贡献超过60%。2019年工业增加值均值为5.7%，制造业GDP同比5.7%，能够让全年GDP在6.1%（高于制造业的5.7%）的关键是第三产业，同比增速为6.9%。

第二，服务业是一季度GDP拖累最大的部分，同时是恢复最慢的部门，且政策刺激难以达到，是2020年最大的变数。一季度第三产业GDP同比仅为-9.6%，远低于第二产业的-5.2%。从5月数据看，工业增加值已经回到4.4%，接近2019年大部分月份水平，但5月服务业生产指数仅为1%，远远低于正常的6-7%区间。同时，工业可以通过基建刺激，而服务业则难以直接刺激，服务业能否恢复是关键变量。

更为直白的讲，如果二至四季度的服务业同比仅为1%左右，即使工业部门完全恢复、甚至略高于2019年，则二至四季度的GDP均值也不会超过3%，对应全年GDP在0%左右，显著低于政府工作报告的全年GDP3.5%左右的经济增速隐含目标。

6月服务业数据至关重要。5月服务业生产指数仅为-1%，绝对值非常低，但是，环比改善程度很大，3-5月服务业生产指数每个月环比改善均超过4%，3-5月数据分别为-9.1%，-4.5%，1%，如果6月按照之前的速度改善，则6月就会可以回到历史正常区间附近，再考虑三四季度继续改善，则下半年GDP实现6%是有希望的，对应全年GDP在3%左右。

从6月服务业PMI看，服务业生产指数较5月继续改善可能性很大。6月服务业PMI为53.4，高于5月1.1，且已经回到2019年均值附近。服务业新订单52.3，高于5月0.6，高于2019年的均值50。

尽管由于疫情冲击，服务业PMI与服务业生产指数同比的线性关系失效，但是至少应该可以表明，6月服务业生产指数同比要高于5月。事实上，只要6月服务业生产指数回到3-4%的水平，就可以充分证明服务业仍然在稳健恢复，中国经济向好趋势就没有问题。

6月服务业之所以超预期，主要因为市场预期6月服务业一般。6月有北京疫情冲击，市场普遍认为会对服务业产生一定程度的影响，至少景气程度显著高于5月可能性不大。从端午节旅游数据看，也基本支持这一观点，即6月服务业很一般。

而服务业PMI与市场预期相反，6月服务业PMI几乎没有受到北京疫情的影响，环比显著上升，且回到了景气指标的高点，这是本次PMI最为关键的数据。

财新服务业PMI需要进一步观察确认。财新服务业PMI波动较大，5月环比上升11至55，如果6月财新服务业PMI也能保持53以上，那么基本可以判断6月服务业继续改善，经济向好局面将得到进一步确认。

制造业PMI进一步向好

制造业PMI环比改善0.3至50.9，无论环比，还是绝对值都很好。

从环比看，环比改善程度好于季节性，6月季节性环比基本是0，此次环比0.3仅次于2017年，为近年来次高。

从绝对值看，由于6月距离疫情高点已经有一个季度，因此PMI的绝对值与历史已经基本可比（2-4月由于疫情，PMI与历史可比性很差）。6月PMI为50.9，高于2019年的均值49.7，同时为2018年9月以来最高值，同时仍然高于2019年3月的景气高点。

如果我们剔除2020年2-4月疫情冲击前后的PMI，则可以看到一个明显的复苏趋势，这就是我们在前面强调的，2019年底中国经济已经开始复苏，只是由于疫情打断，现在的复苏是接续2019年底中国经济复苏。

分项指标同样较好

生产、新订单均环比改善，其中生产指数已经达到历史最高区间水平，与2017年相当，表明供需两旺，同时生产更强。

新出口订单、进口均环比大幅改善，进口已经回升至2019年均值，结合韩国前二十日进出口数据看，中国6月进出口应该依然不错，并没有受到发展中国家疫情和美国疫情的影响。

购进价格大幅上升至52.4，表明PPI将环比大幅上升，同时PPI已经滞后了1个月的油价，预期6月PPI同比将由5月的-3.7%回升至-2.5%左右。

从业人员环比继续下行，但是我们强调从业人员指标应当与历史均值相比，49.1仍然显著高于2013年以来的历史均值48.3，表明就业情况并不差。

生产经营活动预期环比下降0.4，但是57.5仍然是历史高位区间，也高于2019年3月的高点。

从分项指标看，整体支持经济继续向好的结论，同时所谓的“通缩”也将不攻自破。

综合制造业和服务业PMI来看，经济V型反转趋势仍然确立，特别是服务业超市场预期回升，表明经济韧性很强。