套现近200亿！潘石屹甩卖SOHO中国，接盘的黑石什么来路？

潘石屹终于卖掉了SOHO中国。

6月16日傍晚，SOHO中国方面对外回应，宣布黑石已发出全面收购要约，取得SOHO中国的控股权。收购价格为每股5港元，最高现金代价为236.58亿港元（约合30.48亿美元，约合195亿人民币)。

交易完成后，SOHO中国现有控股股东将保留9%的股权。同时，黑石计划保持SOHO中国的现有主营业务和管理团队。

不过，30.4亿美元的售价，远远不及潘石屹最初的预期。

此前，SOHO中国已两度传出私有化的消息，黑石曾给出40亿美元的慷慨报价。更早之前，SOHO中国将所持的八个核心写字楼项目摆上货架，标价80亿美元。

收购SOHO中国的黑石集团到底什么来头？

黑石集团创建于1985年，跟华尔街上动辄百年历史的老牌金融巨头相比，实在是太年轻了。

但经过三十多年的起起落落，如今的黑石已经成长为美国最大的上市投资管理公司，在私募行业呼风唤雨，让无数同行羡慕嫉妒恨。

今天路上读书给大家带来的这本《资本之王》，讲的就是黑石的故事。

在这本书里，两位美国资深财经杂志撰稿人不仅分析了黑石集团的成长轨迹，系统记录了它在发展过程中的经典案例，而且把它作为全球私募股权的一个象征和标杆，全景式地展现了这个行业的变迁。

1.黑石的创立

20世纪60年代，美国金融市场迎来了轰轰烈烈的杠杆收购热潮。杠杆收购，即向银行借钱收购公司，然后把公司作为抵押，再利用公司创造的现金流来还本付息。

举个例子。1982年，一家叫韦斯雷的公司用8000万美元收购了一家并不被看好的贺卡公司，这比收购资金里，韦斯雷公司自己只出了100万美元，其他都是银行借款。

在收购完成短短16个月之后，韦斯雷公司就卖掉贺卡公司的不动产，并把它运作上市，市值高达2.9亿美元。实际收益率高达200倍！

彼得·彼得森

看好“杠杆收购”的巨大利润空间，1985年，老牌金融巨头雷曼兄弟公司的前董事长兼CEO，59岁的彼得森和38岁的施瓦茨曼联手创立公司，专做杠杆收购，公司取名“黑石”。

它结合了两位创始人的姓氏，“施瓦茨”在德语里是“黑”的意思，而“彼得”在希腊语里代表“石头”。

2.严格的风控和精准的眼光，让黑石蓬勃发展

在投资行业，要成功，最关键的是把握两大原则：一是少亏钱，二是多赚钱。怎么做到呢？前者需要严格的风控，后者则需要精准的眼光。黑石正是靠着双管齐下，不仅超越了KKR等前辈，也顶住了北极星集团等后来者的冲击，稳坐行业老大的位子。
风险控制可以说是投资的第一要素。“辛辛苦苦几十年，一夜回到解放前。”在变幻莫测的资本市场，财富的积累是缓慢的，但要亏得裤子都不剩，也就是一瞬间的事，甚至因为一个错误葬送掉一个公司。

就连“股神”巴菲特都说过，投资有三个要义：不要亏损，不要亏损，不要亏损。宁可错过，也不能犯错。

黑石采取的，就是这种非常谨慎的投资态度，这从公司40万美元的启动资金就可见一斑。要知道，当时彼得森和施瓦茨曼都身家上千万，对并购行业也很看好，却依然决定不冒风险，只是小小地投资一把。

要是等这40万美元花完，黑石还没实现自给自足，那就意味着投资失败。
事实证明，这种对风险的严格把控是明智的选择，让黑石在后来的几十年里，避开了好几个投资陷阱。

比如在1987年秋天，在募到6亿美元以后，为了锁定资金，他们把钱投进了股市。可好景不长，到了10月的第二周，股市就开始剧烈波动，通货膨胀也开始恶化，还有传言说利率要上涨。所有这些，都将拖累经济，打击杠杆收购行业。
施瓦茨曼非常紧张，果断在10月15日下达平仓指令，第二天，黑石就顺利抽出了所有资金。仅仅过了3天，就爆发了著名的“黑色星期一”股灾，当天美国股市暴跌23%，投资者损失惨重。这次精准的逃顶对黑石来说意义重大，假如当时没能及时平仓，那么新引进的投资者肯定纷纷要求撤资，这对刚成立才两年的黑石将是灭顶之灾。

在少亏钱的基础上，黑石还努力多赚钱，积极地在全美国寻找投资机会。在1988年做成了第一笔收购业务。当时，为了反击恶意收购，美国钢铁公司宣布，将出售包括铁路和船舶运输业务在内的资产，并用所得资金回购股票。

经过评估，黑石觉得尽管当时钢铁价格不断下跌，但并不影响运输业务的利润，所以正是一个比较好的收购时点。
于是，黑石的几位合伙人马上跟美国钢铁的高管见面洽谈。对于这次资产出售，美国钢铁是心有顾虑的，他们虽然想卖掉大部分股权，减少资产负债表的规模，但又不想失去太多控制权，毕竟钢铁业务的原材料和产品的运输，还是要靠铁路和船运。

为了安抚对方，黑石在设计方案的时候，充分考虑了这些担忧，给美国钢铁吃了一颗定心丸。

美国钢铁公司

1989年，黑石集团与美国钢铁组建合资公司，接管铁路和船舶运输业务。一开始，合资公司的情况并不好，估值只有同行业公司的一半，而且6.7亿美元的交易资金里，黑石只出了2%，其余都是银行贷款。但仅仅用了两年时间，合资公司就基本把债务都还清，开始盈利了。

到2003年，黑石集团最终把合资公司的股权卖给加拿大国家铁路公司的时候，收益超过25倍。不服不行，彼得森和施瓦茨曼的投资水平真是到了化腐朽为神奇的境界。
所以你看，严格的风控和精准的眼光，让黑石的生意蒸蒸日上。不过，黑石不光业务做得好，人缘也很棒，这又是怎么做到的呢？
3. 实施合作伙伴战略，与客户和合伙人建立良好关系

和美国钢铁公司的这次合作，给黑石集团带来了非常好的声誉。这不仅是因为它把美国钢铁从恶意收购危机中拯救出来，同样重要的是，它注重与被收购企业母公司的共同长期利益。
要知道，当时市场上的很多收购者态度强硬，对收购的资产百般控制，但黑石却愿意在手握多数控股权的同时，给美国钢铁同等的表决权。

这种愿意分权的开放策略和友好态度，让他们赢得了源源不断的业务，更是让他们的业务能力节节攀升，在市场上的竞争力日渐强大。

到1980年代后期，由于市场上钱多资产少，收购价格越来越高，再加上经济形势难以捉摸，过去那种靠把握买卖时机、腾挪资产赚钱的路子越来越走不通了。这种情况下，收购者们就不得不踏踏实实，想办法改善企业经营来赚钱，而不是倒买倒卖快速套利。
在这样的大环境下，黑石集团的优势更加凸显。利用合作伙伴战略，他们大大改善了被收购公司的运作效率，创造出投资收益，跟很多大客户的合作，包括时代华纳公司、联合太平洋铁路公司，都取得了巨大的成功。
在公司做大做强、业务多元化的过程中，光靠彼得森和施瓦茨曼两人肯定不够，团队必须补充新鲜血液。

公司要吸引人才，一般要么给高薪水，要么分一些股份，但这会分散黑石的控制权。怎么办呢？这难不倒他们，两人一商量，创造了一种新的商业模式：合伙人制度。
在吸引到顶尖人才以后，黑石集团就会成立相应的子公司，并给对方较多的股份。这样一来，既能留住人才，又保证黑石本身的股权不变。靠着这种模式，黑石从华尔街的其他金融机构和政府经济财政部门挖来了不少人才。
凭借着跟客户和员工的合作伙伴关系，黑石集团业务红火、人脉和谐。可俗话说，没有常胜将军，黑石也有过投资失败的时候，那它又是如何应对的呢？

4. 顺应行业而变，黑石成为私募股权的领头羊

1989年，黑石集团接连经历了几次投资失败。当时他们刚刚收购了两个公司，却不巧赶上经济形势恶化，其中一个公司甚至已经濒临破产。

这下，他们既没法通过公司盈利偿还收购贷款的利息，又没法从银行融到过桥贷款来暂时缓解危机，结果，最后收回的资金还不到投入的六分之一。之后，黑石又错误投资了股市，短短几个月损失了十几个点。
一年里投资连连受挫，再这么下去，黑石恐怕名声不保。于是，公司建立了更完善的投资审查制度，还立下了一个不成文的规矩：任何人只要犯一次严重错误，就必须出局，哪怕是合伙人也不能幸免。

不过，这些失利也不能全怪项目负责人，毕竟到1990年代，杠杆收购的狂潮已经逐渐退去，信贷变得不再那么容易，德崇证券掌控的垃圾债券也失去了市场，杠杆收购从野蛮生长走向了精细化运营。
经过十几年的肆意发展，杠杆收购的名声不太好，为了改变形象，收购者们给它安上了一个更好听的名字：私募股权。

在那以前，私募股权一直指的是，对有潜力的年轻公司进行风险资本投资。由于它对创新经济的促进作用，还一度备受赞美。但从那之后，私募股权基本成了杠杆收购的代名词，世界上的大型私募股权公司，基本都是七八十年代的杠杆收购者。

施瓦茨曼

在施瓦茨曼的领导下，黑石先后完成了乐高玩具、杜莎夫人蜡像馆等一系列成功投资，奠定了在业界的统治地位。

与此同时，随着公司元老们纷纷自立门户，新人才不断加入，黑石集团也开辟了新的投资业务，比如债务重组、房地产风险投资、另类资产管理等等。
幸运的是，由于没跟风去做科技公司的风险投资，黑石不仅没有受到2001年互联网泡沫破灭的冲击，反而在市场衰退中捞到了不少兼并重组的机会，在塞拉尼斯等周期性公司的收购案中大赚一笔。

除了含义有所改变，进入21世纪，私募股权的资金来源也发生了变化。在机构投资者中，企业养老金和政府养老金的比例不断提升，给私募股权带来了大量稳定的长线资金，也让这个行业变得更加集中。
同时，越来越多的普通人也看上了私募股权的高收益，想从中分一杯羹。但问题是，法律不允许公众直接进行这类投资，于是，上市就成了私募股权公司们的新目标。

2007年6月底，黑石集团率先在纽约证券交易所成功上市，又一次巩固了行业领头羊的地位。

编辑|凉山

排版|凉山

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