双汇发展的起起伏伏

在中国人传统消费习惯中，猪肉和禽类是日常生活中的主要肉食，其中，猪肉占肉类消费的比例超过五成，因此，中国是个实实在在的猪肉消费大国。

前两年，中国每年的猪肉消费量在五六千万吨左右。不过，2019年受非洲猪瘟影响，猪肉产量有所降低，当年的猪肉产量为4255万吨，同比下降21.6%，猪肉供给的显著下降通过价格机制传导到消费端，导致人均猪肉消费量随之下降。

到了2020年，猪肉供需失衡的局面进一步发酵，“二师兄”的身价也水涨船高，从2018年的低点12.78元/kg飙升至2020年的33.87元/kg，翻了将近三倍，让人直呼高攀不起。

“二师兄”身价暴涨，养猪场都笑开了花，A股养猪的几家企业去年赚盆满钵满，龙头牧原股份一骑绝尘，去年斩获275亿元的净利润。

另一边，有人欢喜有人忧，猪肉涨价对养猪场是利好，对有些企业却是利空，比如从事屠宰业务和肉制品加工业务的双汇发展（000895.SZ）。

从双汇的股价表现来看，和猪肉上行趋势呈现出明显的逆周期走势，不过，近期随着猪肉价格的下跌，双汇的股价表现变得有些蠢蠢欲动。

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双汇的业务

双汇是国内最大的屠宰和肉类加工企业，其主营业务就是屠宰业和肉类加工业，并向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业、配套发展外贸业、调料味业等。

对于双汇这个品牌，相信不管是哪个年代的人都很熟悉，在今天依然经常出现在各家各户的餐桌上。

双汇的业绩近些年稳中有升，2020年实现营业收入739.35亿元，同比增长22.51%；实现净利润62.56亿元，同比增长15.04%，业绩增速仍然很可观。

数据来源：同花顺ifind

今年一季度，双汇实现营业收入183.18亿元，同比增长4.13%；净利润14.41亿元，同比下降1.61%，业绩有所下滑。

分业务看，2020年双汇屠宰业务带来收入483亿元，占总收入的比重为65.35%，肉制品业带来收入281亿元，占比为38.04%。

二者的盈利能力却正好相反，屠宰业务的毛利率为7.17%，同比下降2.05个百分点；肉制品业务的毛利率为30.54%，同比上升2.09个百分点。

因此，虽然屠宰业务贡献超过六成的收入，但其贡献的利润却仅有27.14%，而肉制品业务不到四成的收入却贡献了67%的利润，所以双汇的利润来源主要是肉制品业务。

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猪肉降价对双汇的影响

进入2021年，猪肉价格持续下探，到如今5月下旬已经连降15周，差不多已经跌到养殖户所能承受的盈亏平衡点。

5月17日，国家统计局公布国民经济运行情况，在食品烟酒价格中，猪肉下降21.4%，某些地方的生猪价格甚至跌破10元一斤，敞开吃肉的日子又回来了。

数据来源：同花顺ifind

猪肉价格的连续走低主要有两方面原因，一是国内为了缓解生猪供应，在生猪养殖管理方面有所放松；二是进口肉的数量大幅增长，供给端猪肉存量的增多，直接导致了猪肉价格的回落。

既然猪肉价格上涨对双汇是利空，那猪肉价格下跌自然算作利好，同样可以分业务看。

对于屠宰业务，屠宰行业由于其发展模式的特殊性，原料端和产品段基本趋同，不存在产品差异化带来的额外收入，行业主要利润来源在于生猪和猪肉之间的价差，这就导致了屠宰行业利润与生猪价格负相关，也就是说屠宰行业的盈利与猪周期负相关。

因此，猪周期上行时，育肥猪供给变少，屠宰收猪难度增加，屠宰量下降，传导到消费端，导致猪肉价格上涨，所以在猪周期向上时，将挤占屠宰业的利润，而猪周期下行时，屠宰业的利润将会有所增多。

同时，由于国家对私屠滥宰的整治，行业集中度将会进一步向头部企业靠拢。

对于肉制品业务更容易理解，肉制品业务本质就是将猪肉加工成火腿肠等产品，猪肉直接构成生产成本，双汇2020年包装肉制品和生鲜产品的材料成本占营业成本的比重分别为83.33%、98.16%，猪肉价格下跌，则公司生产成本减少，销售价格不变的情况下，公司的利润将会有所提高。

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分红最大方的食品企业

在食品板块以至整个A股，双汇都可以算作分红大户。在2020年年报中，双汇再一次公布了10派16.8元、共计58.21亿元的分红方案，股利支付率达到了90.12%。

这已经是双汇上市以来的第25次分红，从1998年上市以来，双汇累计分红422.93亿元，累计净利润513.97亿元，分红率高达82.3%，分红从不手软。

数据来源：同花顺ifind

值得一提的是，双汇长年如此大手笔分红是有原因的。2013年，双汇的母公司万洲国际因斥资71亿美元收购美国第二大肉制品加工商Smithfield而背上巨额债务。

为了帮助母公司万洲国际获得银行贷款，双汇公告称；“为偿还境外银行贷款，双汇国际、罗特克斯及双汇集团在境外贷款协议中向境外银行承诺，其将会在遵守相关法律法规规定的程序的条件下，使得本公司每年将不少于当年审计合并报表归属母公司净利润并计提盈余公积后的70%用于股东分红。”