处于漩涡之中的苏宁集团于6月23日又给市场带来了一发重磅炸弹。自6月17日公告停牌后今日继续公告停牌，涉及事项为重大资产重组。苏宁易购的股价仍将暂时定格为6月15日收盘时的5.59元（当日跌停）。

本次停牌的原因是筹划重大资产重组，苏宁易购要购买资产了。

本就现金流吃紧的苏宁居然有钱买资产？公告显示本次重大资产重组是通过向对家发行苏宁易购的新股完成，原来不用花钱，靠的是发行新股。等等，这个时候还有接盘侠愿意拿自己的资产去换苏宁易购的股票？

一些朋友甚至认为所谓的资产重组就不可能成功，这只是苏宁的障眼法。苏宁易购是在拖时间、希望以重大资产重组的幌子继续停牌，这样才能避免股价持续跌停。

在我看来，这种观点倒真的有一定的道理，这么说的原因有二。

防止此前已经质押的股票“爆仓”

先来讲讲什么是股权质押。

上市公司苏宁易购的股东有很多，其中苏宁系持股者有创始人张近东、苏宁控股集团、苏宁电器。苏宁为了向金融机构借钱就把这些股东持有的股票质押给了金融机构。所谓股权质押是指股东将持有的上市公司股票抵押在金融机构那里以换的借款，就像大家抵押房子借房贷一样。

金融机构也不傻，为了防止借款到期后苏宁还不出来，愿意提供的借款总额要比质押股票的总市值低不少。

不过，如果质押的标的股股价大幅下跌，金融机构仍然可能会面临坏账，为了防止这种情况的发生，当股价下跌至一定成都时就会要求股东减持股票以确保债权的安全。

这就好比银行借了60万元给房奴，借钱的时候抵押房子的市价为100万元，后来房价跌得只有50万元了，那银行也会慌、害怕形成坏账。有可能在房价跌到70万元时就和房奴协商要求其赶紧卖房。（只是打个比方，房贷合同中是没有这种条款的）

苏宁易购的股权质押同样面临这样的问题。

我以苏宁电器质押的部分苏宁易购股票为例来详细剖析一下。

根据公告显示，2020年12月29日苏宁电器将3.765亿股苏宁易购股票质押给了中国民生银行股份有限公司南京分行，并取得了一笔借款。质押当日苏宁易购股价为7.59元/股，3.765亿股的总市值为28.58亿元。

虽然不清楚通过该笔股权质押苏宁从民生银行那获得了多少借款，但可以肯定的是借款总额几乎不会超过市值的60%。

对于28.58亿元市值的质押股票来说，苏宁可能向民生银行借了28.58*60%=17.15亿元。

截止停牌前，苏宁易购的最新股价为5.59元/股，这意味着3.765亿股的市值只有21.05亿元了，而借款为17.15亿元，借款金额占担保品市值的比例达到80%以上（还没算上借款利息）。

换言之，如果股价继续下跌则可能导致借款本金超过质押股权的市值，这是苏宁和银行都不愿意看到的局面。

停牌的好处是能避免股价继续下跌，也会给苏宁集团寻找资金提供了更多的时间。即使重组失败复牌后也就是跌停，不会比现在的结果差。

深圳国资委的小算盘？

值得注意的是，本次重大资产交易的对象为一只叫做深创投苏宁云新的私募基金。交易的实质其实是苏宁易购发行新股给私募基金的出资人换取该基金旗下一家公司100%的股权。听上去有些绕，我讲到再详细些。

假设A上市公司想要购买B基金的一项资产，但A上市公司没有足够的资金。于是发行了新股给B基金的持有人作为对价换取这项资产。交易完成后，A上市公司获得了需要的资产，而B基金获得了上市公司发行的新股，成为了A上市公司的股东之一。

苏宁易购是例子中的A上市公司，深创投苏宁云新私募基金是例子中的B基金。

从这只私募基金的名字中大家应该能发现它极有可能和深圳国资有关，基金募集的资金说不定有一大部分就是深圳国资委旗下的某家公司出的。除此之外，这只基金的管理者为深创投不动产基金管理（深圳）有限公司，这家公司的实际控制人是深圳国资委。

因此，本次交易基本上可以断定和深圳国资委有关。那么深圳国资委有理由参与到这次神奇的重大资产重组中去吗？答案是确实可能有，好处同样是能够防止股价不断下跌，减少深圳国资委的浮亏。

让我们回到今年3月份苏宁易购发布的一则股权转让公告中去。

2021年3月1日的公告显示，张近东先生及其一致行动人苏宁电器、苏宁集团、西藏信托总共转让了合计21.4亿股股票给两家公司，一家叫深国际、另外一家叫鲲鹏资本，21.4亿股占上市公司所有股份的比例为23%。

协议中的交易价格为6.92元/股，通过计算转让款总计为6.92*21.4亿=148.08亿元。

公告当天，苏宁易购收盘价为7.7元，21.4亿股的市值合计164.78亿元。相比于148.08亿元的成本，当日便浮盈了16.7亿元。后来苏宁易购最高涨到每股8.22元，21.4亿股的市值为175.91亿元，这使得浮盈金额最高达到过27.83亿元。

三个月多后的6月15日苏宁易购股价跌至5.59元，21.4亿股的市值缩减为119.6亿元。这笔投资已经浮亏了28.48亿元。如果股价进一步下跌则浮亏将继续扩大，比如股价跌到4.5元的话，浮亏将扩大至51.78亿元。

该次受让的公司为深国际和鲲鹏资本，这和深圳国资委有什么关系呢？先来看下深国际的股权架构。

深国际的实际控制人是深圳国有资产监督管理委员会。再来看看鲲鹏资本的控制架构关系图。

同样为深圳国资委。换言之，苏宁易购的股份转让给了深圳国资委旗下的两家公司，而这笔投资已经浮亏了20多亿元，并有可能将继续亏损。虽然深圳国资委对于苏宁的投资是长期性的，但这这样的亏法也太难看点。

本次重大资产交易的对家和深圳国资委有着千丝万缕的关系，而此前购买苏宁易购23%股权的是深圳国资委下属的企业。而上市公司停牌可以暂缓股价下跌，防止浮亏进一步加大，对深圳国资委有好处。这样看上去不管之后的重大资产重组会否成功，停牌是有用的。

当然，以上完全是个人猜测。真心希望苏宁易购不会像当年的乐视网那样不断停牌重组，最终没有逃脱退市的命运，股民们损失惨重。

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