140亿拿下美赞臣中国！君乐宝股东准备下一盘什么棋？

昨日，众说纷纭了大半年的美赞臣大中华区婴幼儿营养业务出售终于尘埃落定。利洁时发布消息称，将美赞臣大中华区的婴儿配方奶粉和儿童营养业务以22亿美元（约140亿元人民币）出售给春华资本。

公告称，“这一结果是利洁时全面战略评估的结果，符合利洁时积极管理投资组合的战略，是利洁时回复可持续增长计划的一部分。”

据了解，此次中国地区婴幼儿营养品业务整体出售交易，包括位于荷兰奈梅亨和广州的生产设施，与在中国地区使用美赞臣以及蓝臻、铂睿、安儿宝品牌的没有许可费的永久独占许可。而利洁时将继续在全球保有并在中国地区以外的其他国家或地区继续经营美赞臣蓝臻、铂睿、安儿宝等品牌，并保留美赞臣中国有关业务8%的股权。交易预计将在2021年下半年完成。

利洁时高点收购

春华资本实现抄底接盘？

22亿美元的收购金额让笔者不禁想到2017年利洁时收购美赞臣全球业务时所花费的179亿美元以及当时利洁时对美赞臣大中华区的表现寄予厚望。时隔4年，整个市场可谓是发生了极大的变化。

2017年，利洁时完成对美赞臣全球业务的收购，单独建立婴幼儿营养事业部，美赞臣业务板块包括其中。而值得注意的是，2017年对于中国奶粉市场却是中外资品牌格局巨变的开始。可以说，2008年到2017年是外资品牌在中国奶粉市场发展的黄金十年，包括美赞臣在内的外资品牌几乎垄断了中国高端奶粉市场，据数据显示，2017年外资品牌在一二线市场占比甚至达到80%。而较早耕耘中国市场，旗下拥有蓝臻、铂睿、安儿宝、亲舒等知名奶粉品牌的美赞臣更是其中的佼佼者。

但2018年，飞鹤、伊利、君乐宝等国产奶粉品牌开始大放异彩，同年飞鹤全年营收116亿人民币成为第一个突破百亿的中国奶粉品牌。此后包括美赞臣在内的外资品牌呈下滑势态，尤其是在去年新冠疫情和国产奶粉崛起的双重夹击下，绝大部分外资奶粉品牌业绩表现不佳。再加上我国新生人口数的减少，所以，不难理解为什么利洁时会选择出售美赞臣中国业务，都是以实际业绩结果为导向。

正如利洁时此前在2020年财报中表示，“我们与跨国同行继续保持良好的竞争态势，并在高端和超高端市场中实现份额增长，但高端化速度放缓、本土品牌带来的更大竞争预计将在短期内减少增长机会。”为此，集团将对大中华区婴儿配方奶粉业务进行战略评估，以调整产品组合寻求更高增长。一切都早有预告。

同时我们可以用2016年美赞臣的销售数据简单类比一下，2017年利洁时收购美赞臣全球业务时的179亿美元中有多少可以归属于美赞臣中国区业务。2016年美赞臣销售额37.42亿美元，其中亚洲地区销售额18.569亿美元，若按照中国市场销售占亚洲市场的一半来计算，美赞臣中国2016年的销售额为9亿美元左右，占其全球销售额的四分之一，所以就算不算利时洁对于中国市场的未来看好而溢价的资金，美赞臣中国区业务大致价值也在40亿美元左右。

40亿美元购买，22亿美元销售，这也是为什么会有人说利洁时买在高点的原因。并且据了解，截至2020年12月，利洁时全球婴幼儿营养品业务净资产总额为88亿英镑，达成交易后，利洁时重新划分旗下婴幼儿营养品业务的净资产，其中大中华区价值34亿英镑，北美和其他国家价值54亿英镑。而在交易完成后，受大中华区婴幼儿营养品业务商誉和无形资产重新评估的影响，利洁时将预计产生约25亿英镑的净亏损。此外，这项交易中，利洁时预计还将产生约3亿英镑的现金税收成本，以及约2亿英镑的交易和其他成本。

所以，美赞臣的收购对利洁时来说的确是不如预期的，而从去年美赞臣大中华区70多亿的收入以及美赞臣中国区业务多年的发展来看，当下春华资本算低点接盘。

多方资本花落他家

背后隐现君乐宝的春华资本是谁？

几个月前，伊利、君乐宝、新希望乳业等有意收购美赞臣大中华区业务的消息就已传得沸沸扬扬。而据了解，此次与春华资本一同参与竞标的企业包括伊利、君乐宝投资方红杉资本、凯雷集团、KKR、新希望旗下投资平台草根知本等，最后春华资本集团以超过其他对手的最高价格拿下美赞臣大中华区业务。

据其公开资料显示，春华资本集团（Primavera Capital Group）成立于2010年，由经济学家胡祖六博士创立，是一家全球性的专业投资管理机构，在北京、香港和硅谷设有办公室，专注于消费者和零售、技术、医疗保健和金融服务领域，投资了包括阿里巴巴、百胜中国、字节跳动、快手、菜鸟网络、兴盛优选、滴滴出行、哈啰出行、蚂蚁科技集团、老百姓大药房等企业，具有优秀的投资眼光及丰富的经验。

在春华资本今日发布的官方消息中指出，收购美赞臣中国区业务是春华资本在消费领域的又一重要布局，春华资本将从业务创新、经营提升、渠道优化、数字化转型等多方面支持美赞臣在中国的发展，强化其在中国庞大的婴幼儿奶粉市场的定位和增长前景。

同时，利洁时集团CEO拉什曼·纳拉辛汉(Laxman Narasimhan)表示：“经过对大中华区婴幼儿营养业务的充分审视，我们认为春华资本的收购是这部分业务的最佳归宿。交易后，利洁时营养品业务的下一个篇章将迎来崭新面貌和持续发展。”

这其中尤为值得注意的是，尽管君乐宝投资方红杉资本没能竞购成功，但春华资本也是君乐宝的重要股东。2019年，在君乐宝集团管理层牵头下，春华资本联手平安资本、君乾股份从蒙牛手中完成了君乐宝51%的股权收购，实现了君乐宝的独立。因此也有业内人士认为，此次收购可能与君乐宝有关，只是不知道参与的深浅程度。

双方利好？

未来将是更为激烈的强强竞争

对于此次收购事件，奶粉圈也第一时间采访到独立乳业分析师宋亮老师和中国食品产业分析师朱丹蓬老师对此事的看法。

独立乳业分析师宋亮认为，“从简单的商业利益逻辑上讲，利洁时将美赞臣中国业务卖给春华资本，一方面由于春华资本在此次竞购当中出价最高，另一方面春华资本收购美赞臣以后，美赞臣中国业务管理和经营依然是独立由美赞臣中国团队执行。美赞臣在中国很好的品牌效应以及其中国研发中心拥有很好的研发实力对春华资本的收购来说都较为利好。”

“而从美赞臣来看，春华资本收购后，对美赞臣中国业务肯定是利好，主要也有三个方面，第一，春华资本会持续投入美赞臣，用于产品研发、品牌建设和市场拓展；第二，美赞臣中国与君乐宝可以发挥协同效应，有效进入三四线市场；第三，大大提升管理团队因地制宜的自主开发市场效率，改善品类结构，灵活渠道拓展。”

“并且，美赞臣有可能会和君乐宝做进一步整合，因为从资本的角度来说，收购美赞臣后，要么包装完毕以后再卖给其他企业，要么通过上市方式后进行退出。从目前的情况来看，跟君乐宝进行财务整合上市，然后退出的可能性更大。”

同时，中国食品产业分析师朱丹蓬也认为这次收购对于春华资本和美赞臣来说都是较为利好的，“这次春华资本的出手价格是比较低的，对于目前美赞臣一年70亿的营收，整体价格还是非常划算的。从整个政策端、资本端、产业端、渠道端、消费端综合去看，首先，春华资本有着非常强的资金实力，这次收购，超过90%的股权占比说明从资本的角度看其对美赞臣是非常有信心的；其次，从政策端的红利来说，春华资本跟政府关系也非常不错；最后，从整个渠道端以及消费端去看，春华资本投资了阿里以及蚂蚁金服等互联网企业，这对于未来美赞臣在整个新生代影响力，以及客户粘性服务体系完善是比较好的。而对于春华资本，美赞臣是百年企业，研发能力很强，在整个中国婴配粉高节奏的竞争环境之下，春华资本如果能够加大投入，实现线上线下一体化，还是有复苏的机会。”

总之，不管是这次竞购的主角美赞臣，还是春华资本投资的君乐宝，都是当下中国市场排名前列的奶粉品牌，其动作和发展体现了中国奶粉市场的趋势变化，也将一定程度上影响中国奶粉市场格局发展。伴随着奶粉市场集中度的加速提升，强与强的并购，一二线和三四线市场的进一步统一，国产和进口的界限模糊，未来奶粉市场将是更为激烈的强强竞争，零和博弈。

奶粉圈将持续关注春华资本收购美赞臣中国后的下一步动向，为大家带来深度报道。

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