局势恶化，中美第三轮交锋启动，中方破18年纪录，再抛259亿美债

在关税、芯片管制已经形成两轮博弈的基础之上，中美斗争又开始进入了金融领域。6月美国财政部对外公布4月跨境资本流动统计，中国持有的美国国债规模回落至6511亿美元，创下自2008年9月之后18年时间里的最低持仓水平，6月中国继续减持，再次刷新了这一数据。

外汇储备资产调整拉开中美第三轮交锋的帷幕之际，全球多国央行加大黄金购入，美债在全球官方储备当中的占比持续回落，美元资产的传统安全属性正在遭受现实考验。

根据美国财政部8月份公开的数据，外国持有的美国国债总量环比减少721亿美元，目前总规模降至9.3万亿美元。相比2月的历史高点已经出现收缩，在6月份，主要美债海外持有国均在减持。

6月，日本减持约264亿美元，持仓降至1.12万亿美元，降幅居所有国家之首，但依然是美国国债最大的海外持有国，英国持有9399亿美元，环比减少87亿美元，持有量依然排在第二。中国持仓减少259亿美元，至6334亿美元，中国延续已经持续十余年的下行轨迹。

很多舆论只盯着单月259亿美元的减持幅度，就放大短期冲击，忽略十几年跨度的大趋势。这里就会产生一个值得思考的问题，为什么不能把这次18年新低，解读为专门针对美国的一次性对抗手段？

外汇储备管理，优先考虑安全性、流动性、收益性三项硬指标，每一笔大类资产调整，要经过多轮研判，不会跟随短期外交事件频繁大幅度调仓。从 2013年持仓高点算起，中国已经持续降低美债在储备盘子当中的权重，中间存在小幅加仓的月份，整体向下的大方向没有改变。这种做法是储备多元化战略，目标是降低对美国资产集中度过高带来的风险，并不是为制造市场动荡而开展的抛售。

但不可否认，持仓数据公布的时间节点，刚好叠加中美已经存在的摩擦链。第一阶段是关税领域的博弈，围绕商品进出口税率开展来回斗争；第二阶段集中在半导体、先进设备的出口管制，美方搭建限制性的技术围栏；如今，金融上的储备资产调整，构成第三轮交锋，博弈从实物商品、硬科技领域，延伸到大国家底层面的金融资产。

把视线转向美国本土债市的现实处境。8月美国联邦债务总规模跨过40万亿美元关口，30年期国债收益率冲高，市场抛售压力上升。美国财政部长贝森特宣布扩大国债回购规模，试图压低收益率，但市场对于财政赤字、持续举债的担忧没有消除。就在这样的市场氛围之下，特朗普对外作出公开表态，称干预债市的终极手段是美军，如果形势需要就会动用。

这番对外公开发言，释放出哪些信号？美军属于国防力量，法定职能是国土与海外防务，没有任何法律条文赋予军队干预国内债券市场的权限。这番说法，并不代表真的会派遣军队进入金融交易场所，它向外传递的信息，是美国高层已经意识到，美债这套运行体系，正在遭遇越来越大的外部与内部压力，部分决策者已经开始设想各类极端情景。

美国债务问题的根源来自自身财政运行模式，财政支出持续大于税收收入，依靠不停发行新债偿还旧债。海外持有者，只是这套体系的参与方，并不是矛盾的源头。就算没有中方的减持，只要美国不能约束赤字扩张，债务规模膨胀、收益率波动的矛盾依旧会不断显现。

有观点认为，只要中方继续大规模持有美债，就可以帮美国把债务风险盖住，现实并非如此。海外持有者整体在美国国债市场中的占比正处于下降通道，当前美债的主要承接方已转变为美国国内机构。也就是说，海外持仓变动的影响力，相比十几年前已经明显收缩。中方的调仓，更多会带来示范效应，引导其他经济体重新评估美元资产风险，而不是单方面制造市场崩盘。

与持续减持美债同步推进的，是国内黄金储备的连续增长。中国人民银行统计数据显示，到5月末，黄金储备已经连续19个月增加，总规模达到7496万盎司。不止是中国，世界黄金协会统计，2025年全球各国央行依旧保持很高的购金规模，波兰、哈萨克斯坦、巴西、土耳其都在持续买入。欧洲央行发布报告，截至2025年末，黄金在全球官方储备占比上升至27%，美债占比下滑到22%，黄金的占比已经超过美债。

为什么在金价处于历史高位的环境下，各国央行依旧愿意增加黄金配置？黄金没有主权信用风险，不受单一国家国内政策变化的直接影响，地缘冲突加剧、大国摩擦增多的时候，它的避险属性会凸显出来。但黄金同样存在短板，没有利息收益，储存还要付出成本，流动性不如主权债券。各国央行不是把美债都换成黄金，而是做结构再平衡，降低单一资产的权重，搭建多支柱的储备组合。

需要指出的是，全球储备格局的变化，并不意味着美元会迅速丧失其国际货币地位。美元在贸易结算与投融资领域仍占据重要份额。变化的真正核心在于，市场对美债“零风险”的传统认知正在逐步松动。过去，许多国家的储备思路倾向于优先配置美债，如今越来越多经济体开始转向更加主动的分散化配置策略。

同时也要客观认清，第三轮交锋与前两轮存在明显区别。关税与芯片管制大多依托明确的行政文件与公开公告，而储备资产的调整往往是一个渐进过程，不会在某一时刻骤然爆发。其博弈效果更多体现在中长期预期的变化上，而非短期内即可见胜负。中方并未就美债持仓发布任何对抗性声明，所有调整均定位为常规储备管理操作。但美方已将海外持仓变化纳入其对外博弈的叙事框架，试图赋予其更多战略含义。

当前，中美之间的关税、科技与金融博弈将长期并行，不会在某一轮交锋中分出最终结果。金融层面的博弈，没有高调的公告与仪式感，却可能以更隐蔽的方式重新塑造未来全球经济运行的环境。

文 | 言叔 记者、资深评论员