白酒日志（392）：白酒说到底有周期，影响周期最大的是库存周期

白酒说到底还是周期股，周期里头影响最大的，就是库存周期。

白酒的生意模式，就是厂家把酒卖给经销商，经销商再卖给消费者。厂家卖给经销商这一步，钱就已经到厂家手里了，财报上就能记收入。但经销商有没有真的把酒卖出去、消费者有没有开瓶喝掉，那是另一回事。

行情好的时候，经销商愿意囤货，越囤越涨，厂家往渠道里塞多少都能消化。行情不好的时候，终端卖不动，经销商手里全是库存，就不愿意再打款拿货了。

这个转折大概是从2017年左右开始的。那一年全国白酒总产量已经见顶往下走了，说明终端消费其实早就在萎缩。但是茅台五粮液这些头部品牌，体感完全不一样。他们还在扩产，还在涨价，经销商还在抢货。

为啥？

因为消费者喝高端酒的人确实在变多，另一层原因则是经销商觉得酒放着也能升值。到了2021年，连高端酒终端也开始卖不动了，但五粮液这种强势品牌，渠道商不敢得罪，厂家强行压货，经销商也只能接。所以那几年五粮液的财报还很好看，利润一直往上走。

但压货总有压不动的一天。经销商仓库里堆满了，终端又消化不掉，厂家再想压也塞不进去了。五粮液这次暴雷，其实就是把前几年靠压货做出来的利润，一次性还回去了。不是今年突然变差了，是以前的问题攒到现在集中暴露了。

至于地产周期，好多人喜欢把白酒跟地产绑在一起看。有关系吗？

肯定有。

地产不行了，商务宴请少了，高端酒开瓶的场景就少了。但也没那么绝对。白酒最后还是要回到普通人饭桌上，回到日常消费里。

经济大环境好不好，老百姓手里有没有余钱，比地产的影响更根本。经济周期回暖了，白酒的下行周期估计也就差不多到头了。地产的周期长达十几二十年，可能不会跟白酒同步走出来。

茅台是个例外。它有金融属性，很多人买它不是拿来喝的，是拿来存的。这个特性帮它吸收掉了大量的库存压力，所以抗周期的能力比别的酒企强。但剩下的那些，大概率都得经历一遍财务洗澡，早的像洋河五粮液已经暴过雷了，晚的大概率也要经历一遍。$五粮液(SZ000858)$ $洋河股份(SZ002304)$ $贵州茅台(SH600519)$

（来源：张余白）