美股还要继续渡劫

01

分钟级还原下隔夜美股大跌。

首先，大跌前毫无征兆。

看连续交易的标普500期货，美股是晚上10点半（北京时间）开始交易，在正式开盘前的相当长一段时间内，标普500期货都是风平浪静，甚至略微上涨。

但开盘后，快速跳水，83分钟内跌了3.7%。然后反弹后盘中再跌，尾盘又跌了一波。

直接看标普500行情的话，

不好意思，开盘只是略微低开，站在当时，你完全想不到后面美股会这么惨。

这说明啥？

没有啥突发消息导致美股突然大跌，而且第一波大跌持续了83分钟，这怎么看也不像是突发大事件导致的，把隔夜美股大跌还归咎于民主党，属于事后诸葛亮，先射箭再画靶。

那为啥跌呢？

这两篇文章说的比较清楚。

（美股踩踏风暴！量化+杠杆ETF一天抛售700亿美元，还有500亿美元卖盘在路上）

https://wallstreetcn.com/articles/3785319

（隔夜美股崩盘：一场由1000亿美元“抢跑”引爆的反身性风暴）

https://wallstreetcn.com/articles/3785338

1）早盘的下跌触发了CTA的程序化卖出，摩根大通的测算是，开盘90分钟内，标普500期货大概净卖出110亿美元。

早盘长达83分钟的下跌，主要是这波程序化卖出导致的。是的，美股下跌的锅，也要量化资金来背，中美同步了。

2）然后是美国中午时间，摩根士丹利算了一个数字：假设下午1点的价格持续到收盘，杠杆ETF将被迫再卖出520亿美元。

野村也给了类似规模的数字，杠杆ETF将卖出470亿美元，并补了一刀，波动率基金还将被迫卖出610亿美元，卖压合计超1000亿美元。

然后炸了，资金抢跑、踩踏，盘中跌了一波，尾盘又跌了一波。

3）更惨的是，这可能还没完。

摩根大通的测算是，随着波动率上升，“波动率目标基金”未来几天可能还需要再卖500亿美元。

瑞银的测算是，若标普500再跌2%，系统性基金的卖出规模将达到950亿至1050亿美元。越跌越卖、越卖越跌，美股也陷入了流动性冲击的负循环。

今晚还有非农数据，也是一个大关，美股还在渡劫中...

02

消息面上，多多少少就是唬人了。

流传最广的，民主党将暂停先进人工智能开发，并禁止超级人工智能，最开始被认为是导致隔夜美股血崩的直接元凶。

但不久也被弄清前因后果了，早在9月份就有议员提这个议案，这次是另一个议员旧事重提。

现在想想，民主党上台就不发展AI吗？大概率不会。何况，民主党现在也只是夺回两院而已，总统还是特朗普，他咋说的，“若民主党夺回控制权，自己将化身‘否决先生’，不停地否决”，“暂停先进人工智能开发”也就是打打嘴炮罢了。

比较靠谱的，得州州长已经说了，愿意与马斯克等科技巨头合作，但强调“必须按我们的条件来”。事情还要继续做，但做事的方法要换一换了~

另外，民主党重掌两院后，AI的发展速度大概率会放缓。谷歌已经说了，在怀俄明州投资的数据中心，会自行承担全部电力成本。

不过这也是明牌，机构研报早就说的很清楚：在物理与资本双重限制下，全球（不含中国）数据中心新增产能增速，今年还是高增长，但明年会大幅回落，再往后增速就更低了。

民主党只是让“现实”提前了而已，但这也是大势所趋，之后海外算力可能要告别无序扩张，转向高质量发展了，注重人与自然的和谐共生，哈哈~

03

难得美股大跌，也看看这次跌到哪了？

看最大回撤，

2008年金融危机后，美股就没怎么出现过像样的大跌，常规最大回撤基本控制在10%左右。

这次，已经回撤15%，再加上美股基本面受到冲击、资金面也不稳，那就不能用“常规回撤”来评判了。

那下一级，“20%+”左右，2018年和2025年4月的最大回撤超过了20%。

再下一级，“30%”左右。

2020年的疫情中，纳指100最大回撤30.45%，当然也是恐慌，资金持续抛售，然后被美联储天量放水救了回来。

另外就是当时估值高，2020年疫情前，纳指100的PE是28.78倍，过去3年的PE百分位是72%。然后在疫情中，PE降至20.43倍，PE百分位降至1%。

现在，经过昨天的大跌，纳指100的PE已经降至26倍，过去3年的最低估值。看如何演绎了，PE百分位已经显示低估，但对比2020年，PE还有杀的空间。

2022年更危险，持续的大熊市，纳指100最大回撤38%。背景是，美国通胀爆表，美联储持续加息。

然后2022年底，美债收益率终于不再持续攀升，ChatGPT也引爆新一轮产业行情，美股再次走牛。

看估值的话，

2022年下跌之前，纳指100的PE高达35倍，三年滚动PE百分位也在80%附近，绝对的高估。

然后，PE一路跌到22.5倍，经历了一轮从高估到低估的估值回归过程。

总的来说，

看宏观，主要关注美债收益率变化。

当前的位置比2022年美股见底时还高，而且10月以来，美债收益率已经有回落的趋势。除非你继续押注美国通胀爆表，美债收益率大幅攀升。不然，从宏观层面出发，不应过分看空美股。

估值方面，

2020年疫情中，纳指100的PE最低到20.43倍。

2022年熊市中，最低到22.46倍。

2018年，最低到过21.95倍。

现在是25.96倍，虽然从过去3年来看，已经算是低估了，但离极端情况还有一些距离。

而且，最大回撤还有往下掉的空间，就看流动性冲击如何演绎了。

04

今天的行情，

屋漏偏逢连夜雨，本来都有企稳的迹象了，海外偏搞这么一出。

费城半导体指数，强势跌破年线。

韩国综合指数，失守年线后加速下跌，创回调以来的新低。

这一幕熟悉不熟悉？

我贴下创业板指的K线。

同样是，一波大涨后A杀，完全回吐涨幅，回踩年线企稳，然后没撑住，跌破年线后加速下跌。

韩国股市会不会重演创业板的走势？不好说啊，如果成真，那...

所幸的是，A股科技股跌的早、跌的深，就看如何反应了，反正大家谨慎点。

其他方向，

行情普跌，银行又出来护盘。

隔夜，美股上市的中概互联网指数ETF逆势还涨了1.81%，但今天恒科还是跌了2%，海外不稳，A股、港股也会受影响。

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