文：两抖云 注：此文为今日头条独家稿件，禁止转载

“没落“的股王

谁能想到，过去的股王茅台，其股价竟然在1月内，被寒武纪、源杰科技等3家公司接连超过。

资本市场的变化，反映出很多人的态度，觉得房地产一完蛋，茅台就不行了。

我说说我的看法。只要满足两个条件，那茅台依然是天字第一号生意，不是这些科技新贵们能比的。这俩条件是：

第一，茅台的质量不变；

第二，只有茅台镇才能产茅台。

只要能满足这俩条件，你就是把茅台和房地产彻底切割，从长期来看，也不会影响茅台的销量。

只要你看懂了茅台的本质和商业模式，就会对其充满信心。也只有看懂了茅台，才能抱着一颗平常心，冷静地看着茅台下跌，甚至是兴奋。

流水的股王，铁打的茅台。

反过来说，如果你没看懂，只要茅台的股价下跌，心肯定要乱，只能去对抗人性，而人性是无法长期对抗的。

所以，要投资茅台，必须看懂两件事，第一，茅台酒的本质是什么，第二，茅台的商业模式是什么。

废话不多说，开始上干货。

茅台到底是什么

先说茅台酒的本质。

我相信大家都听过这句话：

“中国只有两种白酒，一种叫茅台，一种叫其他白酒。”

这句话很多投资大佬都说过。但想要彻底理解这句话，其实是很困难的。

首先，也是最重要的一点是：

茅台的本质，和其他白酒一样，都是白酒，是消费品。

茅台的本质，和其他白酒一样，都是白酒，是消费品。

茅台的本质，和其他白酒一样，都是白酒，是消费品。

换句话说，茅台最终是用来喝的，它不是古玩字画这类收藏品，更不是债券、黄金这类金融资产，它就是消费品。

“茅台的本质是白酒消费品”这件事，是理解茅台的根基，从其他角度去分析茅台，得出的结论肯定是错的。

比如茅台是社交工具、液体黄金等等，都是没能抓住其本质。

很多人都说茅台有金融属性，如果从茅台的本质上看，茅台压根就没有这个东西。

我所谓的这个本质，严格意义上说，对应的是马克思所说的使用价值。

所谓使用价值，是指这个东西对人有什么用，比如布匹能保暖，大米能充饥。而茅台的使用价值，是“提供高质量的饮用体验”。

使用价值是物品的天然属性，是自带的，不需要交换就能独立存在。所以我才说，茅台的本质，跟什么金融、社交、收藏、保值，统统无关。

我举个例子，汉末三国时期，因为战乱频繁，谷物和布匹被当做流通货币，就跟五铢钱一样，但你能说谷物和布匹的使用价值是货币吗？不能，它们的使用价值还是供人吃饱、穿暖。

段永平就讲过，不太懂茅台的金融属性，金融属性是个伪命题。原因就在这，金融社交这些东西，和茅台的使用价值无关。没有金融属性，茅台依然能“提供饮用体验”。

这就叫本质。

“两种白酒”这句话还有第二层意思：茅台是独一无二，不可复制的。

那茅台到底有什么不同呢？

有3点，第一是品牌极为强大。茅台已经牢牢占领了国人的心智，只要是请客、送礼，第一高端白酒一定是茅台。

在未来，这个共识也不会改变，除非茅台厂作死，把工艺给改了。

茅台的第二个特殊之处在于，茅台具有稀缺性，也就是说产量总有上限。注意，这种稀缺性不是人为制造的，而是天然层面的限制。

首先是地理限制。微生物群和气候、环境决定了，茅台只能在茅台镇这15平方公里的地方生产。除了这，再也没有任何地方，能生产出同一味道的酒，否则茅台的价格早崩了。

除了地理限制，还有时间限制。茅台的制作工艺复杂，从投料到销售，最少需要5年的时间，你想压缩时间，就会降低口感和质量，相当于自杀。

也就是说，茅台的稀缺性，是由天然限制决定的，而不是人为决定的，所以其生产纪律性极强。

但品牌和稀缺这两点并不是最重要的，北京豆汁的名声也很大，三腿蛤蟆的尿也很稀缺，那玩意能喝吗？

茅台的本质是白酒消费品，所以茅台的最大不同之处在于：

它比其他友商更好喝。

它比其他友商更好喝。

它比其他友商更好喝。

但好喝，恰恰是“茅台是消费品”之外，第二个让人难以理解的点，因为绝大多数人没喝过茅台，而喝过的人里，很多也不喜欢。

比如我一兄弟看到这段文案的时候，蹭就跟我急了，转头就对我喊，Big胆，谁跟你说茅台最好喝的，我就喜欢清香型的，还有那小谁谁，他也喝不惯茅台，就喜欢喝五粮液。

这个我不跟你们犟，那我退一步讲：对于很多人来说，茅台就是比其他白酒好喝，而且这群人的数量不低，这总行了吧。

可茅台为什么是第一高端白酒？这可不是茅台厂自己封的，而是新中国成立后，被饮酒群体反复验证过的。

早在1952年的首届全国评酒会上，茅台就被评为四大名酒之首。74年过去了，茅台的地位依然不可撼动。

喝茅台的都是什么人？过去都是全国的政商精英，是全中国认知能力最强的一群人。这波人喝了七八十年，经过反复对比，得出的总体结论就是——茅台好喝，而且比其他白酒好喝不少。

大家都觉得茅台这么受欢迎，是因为名声大。其实恰恰相反，是因为茅台好喝，它名声才大的。比如1937年国民政府西迁之后，茅台立马就火了，从地方名酒一下子，变成了全国性高端名酒。

所以喝茅台这件事，对于很多爱喝白酒，甚至不反感白酒的人来说，是一种快乐，一种享受，而且第二天不上头。

所以茅台，就是一亿老登的梦。

我就没见过哪种精英阶层喜欢了80年的东西，老百姓不喜欢的。你要是能举出一个反例，茅台好喝这个论断，就不成立。

我已经替大家问过豆包了,她就直接告诉我，不是不喜欢，而是溢价高，普通人不舍得，还举了鱼子酱、松露的例子。

这些东西我们普通人不喜欢吗？显然不是，只是钱不够。

反正茅台就一句话：好喝、爱喝。

说到这，就可以说出茅台的全部本质了。

茅台酒，是一种白酒消费品。这种消费品有3大特点：第一，好喝，第二、品牌力强大，第三，高度稀缺。

既然茅台的本质和金融、社交无关，那为什么我们会认为，茅台带有这些属性呢？

因为茅台的本质和3大特点，赋予了其无与伦比的社会信用，因此它被扭曲成一种非正式的现金等价物，也就是“茅台货币化”。

社交场合的人民币

钱，或者叫货币，有3大主要功能，分别是价值标尺、交换媒介和价值存储。

这3点茅台全都有。

比如价值标尺功能。这个很好理解，你送给人家一瓶茅台，人家立马就能清楚，你的这份心意值多少钱。比如2023年时，大概值2400-2800元。最最关键是，他也认，觉得茅台就能代表这么多钱。

你送茶叶就不行，人家不知道这份情谊值多少钱。就算是明码标价的小罐茶，有的人也不认，觉得价格虚高。

再比如交换媒介功能。你可以用茅台交换很多东西，就跟用钱一样。比如有的拿茅台抵债、有的拿茅台换贷款，有的拿茅台拉项目。

而且凭借强大的回收市场，茅台还能直接换成钱，交换功能夯爆了。

货币的第3个功能，叫价值存储，也就是能保存你的财富。

这个茅台就更厉害了，比真钱都强，因为真钱会贬值。但茅台的特点是，越存越香，越老越贵。所以囤茅台能保值，甚至还能升值，跟黄金都点像，因此有人把茅台叫“液体黄金”。

正是基于这3大功能，茅台就成了民间的一种人民币等价物，主要用于社交，所以有人说茅台是顶级的社交货币。

什么叫社交货币？说白了，就是在交往时不方便用真钱，就用茅台代替。“喝”只是双方的遮羞布，我们是个人爱好啊，跟钱没关系。

其实就是拿茅子当钱用。

在过去很长一段时间，茅台货币化来带的社交属性，是压倒其本身的消费品属性的，我说一个数据。

根据胡润研究院发布的《2020年中国老酒白皮书》，高净值人群购买高端白酒，自饮/家庭宴请的场景只占26%，商/政务宴请、商/政务送礼、送亲友等社交场景占了62%，收藏/投资占了11%。

也就是说，茅台的社交需求占了6成，投资需求占了一成，剩下的2.5成才是消费。

但就像我反复强调的，社交和金融属性并不是茅台天然自带的。所以茅台的真实需求，从长期来看，也不由社交、投资这些东西所决定。

换句话说，即使把社交和商务场景全砍了，依然不耽误茅台的长期销量。

你还别不信，主要消费场景被砍这种极端情况，茅台早就经历过一次了。也正是这次毁灭性打击，让茅台彻底蜕变，一跃成为A股之王。

越挫越勇

2013年之前，茅台的主要消费场景是政务宴请和商务招待。其中政务宴请占了30%，商务招待占了40%，主要是国企招待。

因为难买，茅台在民间喝得并不多，属于小众高端酒，导致其营收常年低于五粮液。

但2012年连出了两件大事，直接把茅台干懵了。第一是2012年11月的白酒塑化剂事件，说喝多了会变娘。第二是2012年12月，推出的八项规定和全军禁酒令。于是三公消费直接熄火，政务宴请这一场景被彻底堵死。

在高压反腐之下，企业尤其是国企也吓麻爪了，不敢大摆宴席。再加上“化学阉割”的心理阴影，导致茅台的商务需求也垮了。

也就是说，茅台7成的消费场景严重萎缩。

于是茅台的价格崩了，零售价从2012年的2200-2600元，一路降到2014年的850–950元，直接膝斩。个别经销商的售价甚至不到800元，跌破819元的出厂价，形成了价格倒挂，比现在可惨多了。

茅台一看，当即决定换赛道，也就是向民间商务场景进攻。

茅台具体是这么做的：

首先是取消任何“官酒”的宣传，什么“特供、政务”的字样一律取消；

第二是死扛着不降价，出厂价依然维持在819元，以维持高端白酒的调性；

第三是重头戏，主动打入地产、金融、和其他民企这3大圈层。茅台要不和大公司一起，举办品酒会，要不就提供各种商务用酒，比如年会用酒、答谢会酒、礼品酒等等。茅台甚至会为大企业提供定制酒。

比如恒大就好干这事，每年都要买一批茅台定制酒。再打上“恒大集团专用”的烫金字，霸气侧漏，专门在楼盘开盘、答谢宴、供应商大会上用。

万达也好这一口，也有“万达集团尊享”的字样。

我一直强调，茅台是好喝的消费品，对哪个圈层也一样。这帮地产精英，大小老板们一喝，全服了。于是纷纷变身渣男，抛弃五粮液后，一头扎进茅台的香怀里，“宝贝宝贝”得叫。从此之后，他们的宴请送礼就全换成茅台了。

正巧2015年棚改货币化后，地产和金融圈开始起飞。于是茅台的量价齐升，2016年之后，茅台的净利润以年均20%的速度增长，一直涨到2024年。

今天的茅台，又遇到了2013年的情况。

回归消费本源

这次茅台的量价齐跌，导火索是经销商抛货，根源是需求萎缩，也是地产、金融和其他民企，这3大圈层的人喝不动茅台了。

再往深了挖，这3大圈层的消费能力下降，是中国的发展模式发生了质变，从以房地产为代表的基建投资驱动，转向了以科技公司为代表的创新驱动。

于是茅台又要找新客户了。

找谁呢？多了去了，比如中产群体，主打家庭自饮。

那我们老百姓，会买茅台自己喝吗？为啥不会？它就是一种普通的消费品，没啥了不起的，无非是贵点。

还是那句话，政商精英们都喜欢的东西，中产也一样。但有个前提，茅台必须改革，以更贴近主流消费者。

过去我们拿茅台送来送去，是因为大家不愿意喝茅台吗？不是，是有顾虑。

首先就是价格。2022年炒作最高峰时，飞天茅台一度达到了3200元/瓶。即使是平常年月，也得2200元以上。这个价格，对于大多数家庭来说，太高了。只有办大事的时候，才舍得买来宴请或送礼。

但茅台的出厂价没这么高，2022年的出厂价才969元/瓶，只有炒作价的1/3。

那是谁，把茅台的价格搞到3200的呢？

是经销商。

茅台的这些头部老经销商，已经成为炒作茅台的最大推手。他们掌握着大量的年度配额，拿到货后就开始控量惜售，反正茅台酒不怕压货，越囤越贵。

可现实情况是，茅台每年都在玩命增产。根据茅台的年报，2022年茅台的产量是2002年的5.3倍。

本来市场是不缺货的，经销商这么一整，导致茅台供不应求，价格随之上涨。

但2025年高端消费降温后，茅台的需求开始下降。这帮经销商一看不好，反手就开始恐慌性甩货。这就是茅台从2025年下半年开始，量价齐跌的直接原因。

除了价格虚高，假货横行，也是普通家庭不敢买茅台的重要原因。

有些人早就想买茅台尝尝，问题是假货太多了，自己又没那个氪金眼，只能放弃，毕竟价格在那摆着，试错成本太大。

一旦解决了这个问题，很多潜在客户，就会成为茅台真正的消费者。

于是进入2026年后，茅台正式开启了以消费者为中心的市场化改革。

这头一件事，就是改革销售渠道，慢慢以直销为主。

于是茅台今年主推i茅台这个官方渠道。在i茅台上买茅台，第一是便宜，也就是1539元的自营价，第二是保真。

2026年1季度，茅台的直销占比已经达到54.7%了，首次超过经销商渠道，i茅台一家就占了全渠道的40%。

中国有4.7亿户家庭，只要有一小部分开始尝试购买茅台，那茅台现有的产量恐怕还不够。

但真要是下沉到普通家庭，我觉得茅台做得还远远不够，别的不说，即使在i茅台上，大多数人还是抢不到货。说白了，你的定价还是不够市场化，有套利空间。

另外，为了能降低购买茅台的门槛，是不是可以主推50-100ml的小包装，这样花小几百就能喝上茅台了。茅台要做的，是如何能让消费者买到小包装酒，以及预防黄牛炒作等等。

但不管怎么样，面向普通消费者就对了。茅台本身就是消费品，所以它的最大客户，本来就应该是老百姓。过去的那些方法是不健康，不可持续的，要不然就不用市场化改革了。

因此面向主流消费者，才是茅台回归本源的正道。

这就是为什么我说，即使房地产彻底完了，茅台依然不愁卖，因为它的味道好，能给很多人带来快乐和享受，就这么简单。

了解了茅台的本质，理解茅台的商业模式就很容易了，而茅台的商业模式，是无敌的。

确定性极高的商业模式

在2025年的年报里，茅台的经营模式是：

“采购原料 — 生产产品 — 销售产品”。

看着挺简单，但仔细分析你就会发现，它的商业模式几乎没有短板。

先说采购原料环节。

茅台的原料很简单，就是高粱、小麦、水，没了。一斤基酒只需要2.6斤高粱和2.4斤小麦，水免费。

也就是说，5斤粮食出1斤酒。所以茅台的成本极低，一斤基酒的原料成本也就20块钱左右。

因为生产成本便宜，茅台酒的毛利率极高，去年达到了94%，如果按现在1269元的出厂价，那一瓶茅台的生产成本大概是80块钱。

这种恐怖的毛利率，全国独此一家了，简直就是印钞机。

再说生产端，这是茅台最牛的地方，还不是工艺牛，而是产地牛。这就是茅台最神奇的点，只有茅台镇这块巴掌大点的地方，才能生产出茅台酒这个东西。

也就是说，茅台的护城河极深，深到任何友商都进不来，砸多少钱也没用。除非你能用什么阴招把它赶走。可茅台又是国企，国家是最大股东，没人敢动这个歪心思。

除了产地，茅台在生产端还有一个牛的地方，那就是极低的资本再投入

所谓资本再投入，就是指你要维持现有的赚钱能力，就必须重新投资。最典型的负面案例，就是以三星为代表的芯片生产企业，和以比亚迪为代表的车企，他们每年都需要不断砸巨资，去建厂房、更新设备等等，否则收入就要下滑。

但茅台不需要，它守着旧设备老厂房，每年依然能稳赚。

我们通常用资本开支占营业收入的比重，来衡量一家企业资本再投入的大小。2025年，茅台的资本开支占总营收的比重是1.81%。而寒武纪是8.73%，比亚迪是19.5%。

也就是说，要维持100元的营收，茅台只需要2块钱，寒武纪需要9块，而比亚迪需要20块。

每年的再投入低就意味着，茅台每年挣得钱几乎全留住了，但它又没有需要花钱的地方，留着这些钱也没用，索性给股东分了。

去年茅台的归母净利润是823.20亿元，分红是650.33 亿元，分红率高达79%。

也就是说，茅台8成的利润全分了。别的公司上市是为了圈钱，茅台上市，纯属送福利来了。

再说这个销售端，也是非常神。

首先，茅台不愁卖，所以它不仅不赊账，还要求先打款后提货。即使是自营端，也是一手交钱，一手交货，所以茅台没啥应收账款，经营现金流极好。

第二，即使偶尔卖不动，也根本不慌，因为茅台不怕库存。

对于绝大多数行业来说，库存就是噩梦，因为存得越久，减值得越厉害，尤其是电子产品。有些产品即使不减值，比如燃料，但也做不到增值。

茅台不仅不怕库存，反而越存越值钱，所以它要是囤货，就相当于买国债了。

茅台在销售端第3个优势，是定价权。

这个定价权，不是说你想定多少定多少，而是不用看友商的眼色。但其他友商要根据茅台的价格，来给自己定价。

茅台变了，他们就得跟着变。所以茅台从经销商手中，收回定价权这个事，将重塑整个白酒行业的价格体系。过去五粮液等白酒价格高，是茅台炒作的结果，如今茅台在挤水分，因此各大友商将面临重定价，其营收和净利润也会随之下降。

但茅台要是觉得利润少了，它就可以提价，这不今年的出厂价就涨了100元。

茅台的商业模式简单粗暴，但各个环节都很强。这些优势加起来，就会得到一个好处，那就是茅台的经营风险很低。

风险低，就意味着经营的确定性很强。我们甚至可以通过茅台基酒的储存情况，来推断其未来几年净利润的大体范围，而茅台的净利润，几乎就等于自由现金流。

所以我觉得从长期看，茅台是没啥问题的，只不过市场现在很恐慌。其他白酒就不好说了，你懂得。

最后，我还是要声明一下。以上都是我个人的看法，不构成任何投资建议，我只是希望能抛砖引玉，给大家提供一些思路，帮助大家更了解茅台这家公司，具体怎么整，还得你自己判断。

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