白酒日志（583）：暴跌、抢购、变局！现在该抄底还是逃命？

01 茅台变得好抢了吗？

最近有几个哥们相继喊到，在I茅台上抢酒，变得相对容易了，以前一瓶难得的茅台，现在也能看到有货，且能购买到的页面了。

我们这几天也尝试了一下，确实，相比于前两个月I茅台的风头无二，最近一周这上面的产品好抢了一些，但茅台的主力产品500毫升的飞天茅台依然是瞬间秒光，但价格高昂的茅台15，以及200毫升的小包装茅台，明显好抢了，页面经常出现在有货状态。要知道一个月前，I茅台上的所有产品，包括那一直被冠以“水茅”之称的43度茅台，都瞬间秒光，现在基本上可以从容买到了。

市场上对此有各种猜测，第一是分析认为黄牛开始大量退场了，因为茅台官方自己已经两次提价，把飞天茅台、以及非标茅台都做了提价，这就导致黄牛的利润空间小了，可能有部分黄牛已经退出市场了；

第二还有人认为最近二季度算是白酒的淡季，这个阶段茅台为了保业绩，应该相对出货不少，所以好买了。

黄牛的行为扑朔迷离，谁都是瞎猜；

而茅台的销量，只有见到财报时才能明了，

这些猜测很难确定，我们也思考了一下原因，

最近，茅台平台首次将开抢时间改到了晚上8点。这个时间点让更多上班族有机会参与。这个时间段相比过去黄牛用脚本垄断了早上的机会，这相当于将真实消费者重新拉回了牌桌，是一次“换时辰”的精准策略。

当黄牛因利润微薄而退场，而规则又进一步倾向于用户，那平台上留给真实用户的竞争者自然就变少了。茅台15，以及200毫升的小包装茅台更好抢，这两款产品更是黄牛觉得无利可图的产品。于是，许多真实消费者开始觉得，抢购似乎不像以前那样总被黄牛“碾压”了。

02 股价触底了吗？

更为人关心的，尽管飞天茅台依旧难抢，但茅台的股价在二级市场上可谓是节节下跌，从公司一季报公布后，股价已经从1450元左右，一口气跌倒了1300附近，最低时还曾考验1250附近的近五年低位。

茅台这波下跌，很多投资人认为是其业绩“神话”破灭的直接映射：

第一，业绩“首降”打破信仰：2025年，贵州茅台营收和归母净利润首次出现年度负增长。尤其是第四季度，归母净利润同比暴跌超30%，严重打击了市场信心。

第二，股价“破位”失去王座：2026年4月17日，财报公布后，股价应声大跌4%，盘中一度跌破1400元关口，更是在盘中丢掉了A股“股王”宝座。

有些投资人之所以抛售茅台，还判断茅台未来趋势存在了一些乌云，

比如茅台的创新业务始终不佳，像曾被寄予厚望的“第二增长曲线”系列酒，2025年出现明显下滑，依赖飞天单品的品牌力存疑。

加上这轮渠道改革的摩擦成本正在体现，直销渠道确实收入增加了，带动了渠道变革。但大刀阔斧的改革引发了经销商反弹，部分经销商在四季度因无利可图甚至出现亏损，这个局面如果持续下去，茅台和渠道商之间的关系，需要保持观察。毕竟现在差不多半数的茅台，还是通过渠道商销售的，这个群体的不稳定，还是会导致业绩短期波动的。

03 长期有多长？

现在投资人、市场对茅台股价的争议，其实是短期不确定性，与长期确定性之间的争议。

从茅台与渠道商的关系来看，尽管有些渠道商短期业绩不佳，但从国内流通行业来看，找到茅台这样的产品代理，其实还是很难得的。暴利时期，茅台出厂价不过千元左右，市场售价随便两千元以上，中间差价暴利程度堪称少见，尽管经销商要搭售一些非标茅台，总体利润可观。

现在市场相对冷淡，本来差价空间就在减少，但茅台最起码不会吸干流动性，这个产品还是抢手货，这两年在全国范围内，多少大商已经消亡，倒在了其他白酒品牌上？茅台产品的流动性始终是最优的，价格低点，你能轻松卖掉；但有些白酒的高端产品，像洋河、舍得的一些超高端产品，价格动辄千元，不逊于茅台，但其实品牌力太弱，压在库房里，根本无人问津，很难周转起来，这才是经销商最头疼的产品库存。

对比起来，尽管身处行业下行周期，茅台的品牌护城河依然稳固。在整个白酒行业产量连续第九年下滑、多数酒企业绩承压的背景下，2025年茅台酒实现营收1465亿元，逆势微增0.39%，销量约4.68万吨，基本面依然稳健。茅台经销商的净增数量也表明渠道端仍在扩张。茅台连续十年蝉联全球烈酒品牌价值第一。同时，到2025年底，公司账上现金余额高达1264.26亿元，拥有行业中最深厚的家底与抗风险能力。

当前茅台的估值处于历史低位，30倍PE的目标价和约20倍的估值预测，都预示着当改革红利兑现时，市场可能给予其估值修复的机会。

核心一句话，茅台不是不好了，只是在短期的压力下，太多资金拒绝等待。

（来源：外滩财经）

注：纯属个人观点，不作任何投资依据。