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撰文 | 木又

2026年6月11日，伊朗宣布全面封锁霍尔木兹海峡，中东局势又朝着不可控的方向前进。

在这样的背景下，美联储即将召开凯文·沃什上任后的第一次FOMC会议，美联储必须做出选择，加息、降息还是维持不变？

加息？不太可能

当前美国通胀的核心驱动力是霍尔木兹海峡封锁带来的油价飙升，5月汽油价格环比大涨7%，同比飙升40.5%，整体CPI同比上涨4.2%，其中能源价格贡献了超过六成的涨幅。

加息能抑制总需求，让消费者减少开支，企业推迟投资，当需求下降时，油价可能会被拉下来一点，这个传导过程需要以经济放缓甚至衰退为代价。

美国一季度GDP增速已经只有1.6%，二季度增速可能连1%都守不住，在这种增长水平上加息，收益端几乎看不到什么效果，成本端却可能直接把经济推入负增长区间。

更关键的是，能源价格的供给冲击有自我抑制的一面。

油价上涨本身就在挤压消费者的其他开支，实际工资连续两个月负增长，5月同比下降0.7%，这意味着消费者正在被通胀蚕食购买力，他们不需要美联储的加息来减少开支，通胀本身已经在做这件事。

用额外加息去加速一个已经启动的需求降温过程，边际收益微乎其微。

除了经济层面，政治层面的压力也让加息之路困难重重。

特朗普在2026年6月8日接受NBC采访时说得很清楚，没有任何理由加息，我们实际上应该降息，他甚至给出了具体目标，把利率大幅下调到1%甚至更低。

这不是特朗普第一次干预美联储，在鲍威尔时期，他就通过多种手段试图逼迫美联储降息。

现在沃什坐在这个位置上，他是特朗普亲自提名的人，且在白宫举行就职宣誓仪式，如果他选择加息，白宫的反应基本可以预见。

所以，在6月的会议上不太可能进行加息。

降息？也不太行

加息走不通，降息也不是一个好选择。

2021到2022年，美联储认为当时的通胀是暂时的，供应链中断和能源价格上涨会自行消退，结果通胀一路飙升到9.1%，美联储被迫用四十年来最激进的加息周期进行补救。

2026年5月整体CPI同比上涨4.2%，这个数字是美联储目标的两倍多，虽然核心CPI环比上涨0.2%，比前月稍有放缓，但同比仍然保持在2.9%的水平。

与此同时，5月非农新增就业达到17.2万人，远超市场预期的8.5万人，失业率稳定在4.3%。

韧性十足的非农使美联储短期内很难考虑降息，这也是市场抛弃降息，逐渐下注加息的重要原因之一。

如果沃什在如今的情况下降息，市场的第一反应可能是美联储又犯错了，他们又低估了通胀的黏性，这种解读一旦形成，长期通胀预期就会开始松动。

目前未来一年的通胀预期已经从4月的4.7%升到5月的4.8%，长期预期从3.5%升到3.9%，如果降息被解读为纵容通胀，这个数字还会继续往上走。

所以美联储在这个时候降息，需要有非常充分的理由，沃什一直坚持的AI通缩叙事显然不能让市场信服。

要是在没有充足理由的情况下降息，几乎立刻就会被市场解读为美联储失去独立性的信号，这会对美联储的长期公信力造成不可逆的损害。

市场一旦不再相信未来的政策决策是基于经济数据而非政治压力，美联储过去几十年积累的信任资产可能会在短时间内蒸发。

维持不变？不完美，却是目前唯一可行的选择

加息被堵死了，降息也站不住脚。剩下的选项只有一个，维持利率在3.5%到3.75%不变。

CME美联储观察工具显示，6月维持利率不变的概率是98.4%。

路透调查了102位经济学家，所有人一致认为6月不会降息，其中72人预计这一利率水平将维持到2026年年底。

市场对加息的定价和对美联储行动的预期之间存在一个时间差，交易员们已经对2026年底前至少一次加息进行了定价，但他们同时认为6月加息的可能性几乎为零。

这意味着市场预期美联储会在下半年某个时间点转向加息，只不过不是现在。

对于新任主席沃什而言，目前最需要的就是建立可预测性，他的第一次会议最不应该做的事情就是制造意外，维持不变就是这样一个选择。

沃什刚一上任就开始推进改革，包括废除前瞻性指引、收缩美联储资产负债表、让市场根据数据自己解读政策方向，这个框架在理论上没有问题，但它需要时间来推进。

如果他选择加息，市场会认为他过于鹰派，如果沃什选择降息，市场几乎肯定会把它解读为他向白宫妥协，因为特朗普已经公开要求降息到1%。

如果沃什选择维持不变，市场会认为他至少在短期内保持了独立性，同时也不会过分触怒白宫。

不过维持不变只是短期策略，沃什真正的挑战是在这个窗口期内重建美联储的公信力，主要有两条路径。

第一条是通过透明的沟通框架让市场理解美联储的决策逻辑。

沃什废除前瞻性指引的意图是减少美联储对市场的过度承诺，但减少承诺不意味着放弃沟通，他需要找到一种新的方式，在不锁死政策路径的前提下，让市场对利率的合理区间有一个大致判断。

第二条是通过缩表来展示政策决心。

缩表意味着美联储主动从市场中抽走流动性，这本身就是一种紧缩信号，它又不像加息那样直接冲击短期利率。

在市场已经定价加息的情况下，缩表可以起到类似的效果，同时避免与白宫的直接对抗。

沃什如果能在不触动白宫红线的前提下收紧金融条件，他就找到了一个中间地带。

写在最后

6月16日到17日的FOMC会议不会有意外，美联储会维持利率不变，沃什会强调数据依赖，市场会把这个结果当作预期内的事情消化掉。

真正的风暴在窗口期之后，美联储将在2026年第四季度面对一个更加艰难的选择。到那时，维持不变就不再是一个可以无限期延续的选项。

沃什的改革能走多远，取决于他能否在特朗普的压力、市场的预期、经济的现实和数据的不确定性之间找到一条窄路。