日本拉响警报？遭受30年来最严重“内外”夹击，掏空国运无力回天

近日，日本新发10年期国债收益率一度升至2.950%，刷新1996年9月以来的最高水平。

这串数字听起来不大，但放在日本国债市场，含义完全不同。

过去三十年，日本10年期国债收益率长期趴在1%以下，2025年10月高市早苗出任自民党总裁前，10年期和30年期国债收益率大约只有1.66%和3.15%。

如今前者逼近3%，后者站上4%以上。涨幅都超过1个百分点。

一个靠借钱运转了三十年的国家，突然发现借钱的利息越来越贵了。这感觉，就像一个习惯了零利率房贷的人，某天银行通知他，下个月利率要翻倍。

那么，这到底是暂时的市场波动，还是更深层结构失衡的警报？

一、财政扩张遇上债务大山，借钱成本正在失控

日本政府2026财年预算规模达到122.3万亿日元，其中仅偿还国债本息的“国债费”就占了31.3万亿日元，约四分之一。公共债务总额占GDP的比例超过200%，在经合组织成员国中是最高的。

更麻烦的是，本届政府还在加码财政扩张。2026年预算中公共投资和社会保障支出双双增加，新发国债供给大幅扩容。与此同时，日本政府正朝着新增发行特别国债的方向研究2026年度补充预算财源。

供给多了，价格就跌，收益率就涨。这是最简单的市场逻辑。

日本政府计划在2026年预算中新发约29.6万亿日元国债。市场担心供给过剩，集中抛售。债券价格下跌，收益率自然往上蹿。

但收益率往上蹿的后果是什么？是日本政府未来借新债还旧债的成本越来越高，利息支出越来越大。2026财年国债费已经占了预算的四分之一。如果再往上走，这个比例还要扩大。

一个靠借债维持运转的系统，当借债成本开始加速上升时，系统本身就会面临越来越大的压力。

当年桥本内阁在1996年到1997年推行过财政紧缩。紧缩的结果是什么？经济增速放缓，税收减少，反而加剧了债务压力。如今日本政府在债务负担已超GDP两倍的背景下继续扩张财政，这条路能走多久，也许市场正在给出答案。

二、外部通胀叠加全球抛售，日本挡不住输入性压力

日本国债收益率的上涨，不全是自己的问题。

中东局势持续紧张，国际油价维持高位，市场对全球通胀再度升温的担忧加剧。全球债券市场整体承压。

美国10年期国债收益率一度升至4.6%左右，欧洲多个主要经济体国债收益率也升至多年高位。日本作为全球金融市场的一部分，不可避免被卷入这股抛售潮。

更关键的是日元。

日元贬值加剧了输入性通胀。日本7月核心CPI同比上涨1.8%，连续第二个月加速。进口商品越来越贵，国内物价跟着涨，通胀预期上升，债券投资者要求更高的回报来补偿通胀风险，收益率自然往上走。

这就形成了一个闭环：日元贬值→进口涨价→通胀上升→国债被抛售→收益率上涨→日元继续承压。

闭环一旦形成，靠单一手段很难打破。

2025年10月高市早苗出任自民党总裁前，10年期国债收益率约1.66%。如今逼近3%。不到一年时间，翻了近一倍。对于一个习惯了超低利率的国家来说，这种速度的上升，市场参与者显然没有准备好。

三、央行左右为难，加息可能成为压垮系统的最后一根稻草

市场预期日本央行最快可能在9月将政策利率上调至1.25%。隔夜指数掉期市场给出的9月加息概率已升至约80%。

加息能抑制通胀、支撑日元。逻辑上没错。

但问题是，日本政府债务占GDP的比例超过200%。加息意味着什么？意味着政府每年要支付的利息会大幅增加。

日本央行6月已把政策利率提到1.00%。如果再往上加，国债收益率还要跟着走。日本2026财年预算中假定的利率水平就在3%附近，一旦突破这个位置，政府的融资成本将超出自己的预算假设。

前亚洲开发银行行长中尾武彦甚至认为，政策利率升到2.25%或2.50%并不奇怪。如果真走到那一步，日本政府的利息支出将膨胀到什么程度，也许没有人能精确计算。

不加息，日元继续贬值，通胀继续输入，国债继续被抛售。加息，政府债务成本飙升，财政状况加速恶化。

日本央行行长植田和男要在疲弱内需和进口通胀之间做选择。二季度GDP增长约1.1%，弱于预期，民间消费持平，资本开支下降1.2%。内需本来就弱，加息只会让内需更弱。

德国一家机构把3%称作财政信誉的“防线”。如今这道防线已经被触碰。

依我看：

日本国债市场正在经历的，不是一次普通的利率波动。而是一个习惯了三十年低利率的国家，突然被推到了一个完全陌生的环境里。

财政扩张停不下来，通胀压力挡不住，全球利率环境回不去。三条线同时收紧，日本正被“内外”夹在中间。

眼下收益率还在涨，加息预期还在升温，债券抛售还在继续。一旦突破某个临界点，市场预期的自我实现效应会加速一切。

到那时，任何单一的政策工具恐怕都很难扭转方向。

这场警报，终究不是一个数字可以概括的。无论日本政府如何解释，都掩盖不了债务规模与利率上升之间正在形成的致命剪刀差。

所有财政扩张的理由，在收益率持续攀升的现实面前，还能站得住多久？

参考资料：

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作者 | 大唐