老登股为什么集体“驾崩”？答案不在A股，而在美国

6月18日，A股市场呈现出截然不同的两极分化。

一边是AI与半导体等科创资产逆势走强，接连创下历史新高；另一边，向来被视为稳健标杆的银行、保险、白酒等传统蓝筹股遭遇了史诗级的集体下挫。坊间戏称这种现象为“老登股驾崩”。

如果把视野放大到全球宏观基本面，会发现这背后潜藏着全球资金对于未来利润的重新锚定。随着美元汇率维持强势以及美联储偏鹰派的降息预期，全球流动资金正在迅速抛弃低增长的传统资产，转而重仓投资于以微软、Meta为首的AI算力基建。

资本市场向来遵循利润导向，当2026年全球各大科技巨头依然在疯狂扩大人工智能的资本开支时，缺乏高成长的旧资产自然会被边缘化。

回看人类的商业发展史，资本对新技术的追逐往往极具破坏力。其实，关于技术如何重塑资金流向的争论一直没断过，之前网上就有一个观点认为，每一次技术变革都会引发财富的剧烈动荡。

人们现在正处在技术大跨越的时代，财富的重新分配很可能就在这一两年之间，波动会最大的。在此之前，全球过去三十年的经济发展模式，基本都是靠要素堆砌：投入更多资本、更便宜的劳动力、消耗更多资源来拉动增长。

中国赶上了全球化的尾巴，也抓住了上一轮技术浪潮扩散的红利。而新技术的应用，会重新定义生产方式，重新定义什么才是重要的资源，以前值钱的东西可能之后就不值钱了。

它还会重新定义生产各个环节、各个主体之间的关系，从而重新定义什么是价值、什么是财富。广义的技术发展，不仅仅是先进技术本身，还要包括与技术相适应的制度甚至文化。

这种新的生产方式如果能带来边际报酬递增，就会摧枯拉朽逐步扩散开来；如果只是边际报酬递减，就无法扩散，会重新回归平衡和周期状态。

如果技术能在一个地方获得更好的社会、制度、文化土壤，就会通过正反馈快速传播，反映到资本市场上，市场就会看到以密率形态加速增长的股票价格。它还会颠覆旧世界，破坏原有的生产关系和生产模式，原有财富自然就在这个过程中被重新分配。

我们把时间线拉长来看，当全市场的资金都在追逐老登股之外的科技新贵时，一场无声的虹吸效应就已经开始了。之前有个很典型的例子：炼油技术发明之前，汽油只是煤油的副产品，人们需要的是煤油，汽油根本不重要。

新技术诞生之后，汽油反倒成了最核心的资源。

类似的变化现在正在发生：原本不同产业的增长斜率差异没有那么大，但这一轮和AI相关的硅基行业，增长斜率极度向上，所有涉及人的消费、房产、建材、家电等碳基消费行业，增长斜率都特别差，两者甚至形成了虹吸效应。

2024、2025年，资本市场还能看到商业航天、周期、化工等各种主题，到了2026年，似乎全市场又只会聚焦到AI相关的赛道。这种风格的极端分化，其实是非常罕见的。

某些垂直产业的指数级增长，把其他行业的增长衬得几乎可以忽略，这种K型分化，就是现在整个社会很多人焦虑的来源。在过去，传统行业还能凭借壁垒维持高估值，但如今资本的耐心极度匮乏。

随着A股与全球市场的共振，那些缺乏成长性的资产立刻就遭遇了抛售压力。这个时候AI出现了，人们虽然不确定AI能解决什么问题，但所有人都觉得AI代表未来，信心特别强。

货币本身就是信用，不完全由央行控制，现在对AI的信用预期最强，钱自然都往这个方向涌。

反而那些在碳基世界里控制资源、控制流量、控制人们生活必需物资的赚钱公司，现在面临着流动性危机——人们觉得这些行业没想象空间，未来可能没用，于是整个市场就变成了抢椅子游戏。椅子越来越少，谁力量强谁就能先抢到，抢到最后就剩一把椅子。

相当于先是金融市场里一部分人抢另一部分人的钱，最后产业资本进来抢走所有人的钱，最终能不能撑住，还要看美联储、全球央行的新货币派生机制能不能跟上。产业的发展必然有历史规律，无论是铁路时代还是互联网时代，新技术最后确实都改变了世界。

但参与过程中，有人过度激进最后把赚的钱全还了回去，有人过度保守守着存款和房子，最后发现这些资产已经不值钱，一场空。面对这种残酷的资金博弈，历史规律或许能给我们一些启发。

要想解开老登股集体下挫的终极谜题，就必须去美国的历次技术浪潮中寻找线索。每一次技术革命，本质上都是重新定义什么东西有价值。

谁能最快看懂新的价值点，谁就能在财富再分配的过程中占到赢家的位置。过去100多年，剧本一直在重演，总共经历了三次大的技术进步阶段。

互联网出现之前，信息交互靠报纸、电视、广播、电话，要么是一对多的中心化传播，话语权完全掌握在广播的中心点手里，要么就是一对一的通信。

互联网突破了时间和空间对信息的约束，实现了全球范围毫秒级的实时交互，终结了信息传递的延迟，彻底改变了人与人之间的互动形式。互联网的技术扩张来自极强的网络效应，是典型的边际效应递增机制。

现在人们还不知道AI时代会带来什么样的变化，但历史的规律已经很清晰：每一次技术革命，都会把之前的价值逻辑彻底推翻重来。谁能先看懂新时代的价值定义，谁就能率先抢到财富再分配的入场券。

当时很多人认为新技术只要讲故事就能换来真金白银，但现实是，资本的嗅觉极其冷酷。无论是持仓老登股还是追逐AI基建，最终都要面临商业闭环的严苛拷问。

网络结构变化的时候，首先变的就是流量，能不能留住价值，要看当地有没有高毛利、大体量的产业，不然流量只是过境，产生不了长期价值。金融市场的价值逻辑，和纯产业发展还有区别，金融本质是钱和资本以某种形式进入产业，再产生价值。

如果把生态建健康，最终连上电网，整个产业才能和资本一起成长。人们现在在二级市场投AI，最需要警惕的就是先搞清楚格局，谁来结账？

现在美国AI的结账主体是几个大科技巨头，三家云厂商在买单。哪怕是盈利前景最好的Anthropic，算上折旧和模型开发成本，现在依然没有盈利，只是季度流量暴增后摊销变小，单季度看上去盈利而已。

每次技术发展都是这样，技术应用的前景是未知的，但前期又需要大量烧钱，金融就是把未来的钱拿到今天来用，烧出一个未来，这个过程是非常正常的。说到底，这绝非温室里的投资游戏。

想要在这场席卷全球的浪潮中分一杯羹，就必须紧盯那些核心基建环节的真实景气度。做成长型投资尤其是景气度投资，本质就是勇敢者的游戏。

景气成长的意思是，未来有空间，现在能兑现。首先机会来的时候不能怕风险，更重要的是要知道什么时候机会没了，格局破坏、没人结账的时候，必须毫不犹豫撤退。

如果长期持有高景气度的标的，长期收益其实和买红利股差不多，但要承担的波动要大3到4倍，所有涨幅基本都在供需错配、量价齐升的短暂窗口期涨完。

现在财富相对稳定的可投资方向就两个：一个是科技领域最核心的卡位环节，另一个是控制了所有人必需资源的传统领域。其他周边的领域要么是一波流，要么根本不能碰，基本都是基础设施建设相关的板块。

等产业成熟之后，价值分配会从正三角变成倒三角，现在涨得最好的都是半导体这类基建相关的，因为基建是当前的瓶颈。等基建建完，价值就会转移到应用层，就像互联网基建做完后，电商、各类APP、云厂商就起来了，现在应用层还没有跑出确定性的标的。

理解了产业资本的冷酷逻辑，再来审视个人的钱袋子。当A股的传统大蓝筹不再绝对安全，如何调整配置就成了紧迫的课题。

财富分两种，一种是人们劳动力带来的财富，就是人们自身怎么适应新的AI时代；还有一种是存量财富，不管是在房地产上赚的，还是互联网时代赚的，这部分存量财富怎么在AI时代保值增值？人们可以参考美国的情况，美国就两类人：有401K计划的和没有的。

有401K计划的都是有正经工作的人，他们并不是因为看好互联网才发财的，是因为公司有这个福利，他们就不停存钱，存的钱里40%到50%投了标普500，被动拥抱了滚滚向前的新经济，财富跟上了时代，六十一岁退休之后就有很多钱。

另一部分没有401K计划的人，个人和家庭的资产负债表完全没有拥抱新经济，日子就过得很糟糕。过去二十年，哪些中国人活得好？

就是资产负债表拥抱了城镇化最大贝塔的人，也就是买了房的人。不管个人的目标是什么，如果经济发展和国家战略重心都往新经济走，家庭资产负债表里全是旧经济，工作是旧经济，现金流来自旧经济，资产也是旧经济，本身就是很有威胁的事。

不管个人对新东西是乐观还是悲观，资产表里完全没有新经济的配置，是第一个危险的事。伴随这场不可逆的资本轮动，财富的保卫战其实已经开启。

归根结底，老登股的集体走弱，源于全球资金正在用真金白银重新定义未来十年的盈利来源。过去二十年，房地产、大金融与传统消费撑起了资本市场的脊梁，但在接下来的十年里，人工智能、半导体与算力基础设施大概率将成为新的财富中枢。

资本始终愿意给予高增长行业更高的估值溢价，面对这种降维式的资金抽离，传统资产曾经的防御属性正在加速失效。处于新旧交替的浪潮中，顺应全球资本的配置方向、重新审视底层投资逻辑显得尤为重要。

在这个十字路口，最大的风险莫过于固守旧日辉煌，任由家庭资产错失这个奔涌向前的科技大时代。

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