洛阳钼业，利润暴增96%风险只有一个

洛阳钼业正处于从“铜钴龙头”向“铜金双极”矿业巨头转型的关键阶段，前景整体积极，但需关注刚果（金）政策及金属价格波动等风险。

业绩回顾：量价齐升，利润创历史新高。

2025年公司实现营收2066.84亿元，归母净利润203.39亿元，同比大增50.30%，连续五年刷新纪录，经营性净现金流达208.43亿元。2026年Q1延续高增态势，营收664.03亿元（同比+44.34%），归母净利润77.60亿元（同比+96.65%），扣非净利润74.86亿元（同比+90.58%）。

核心业务一：铜——产量持续超预期，成长逻辑清晰。

产量表现： 2025年铜产量74.11万吨，同比增长13.99%，超越指引中值18%。2026年Q2单季铜产量首次突破20万吨，上半年合计38.80万吨（同比+9.73%）。

2026年指引： 铜产量目标76—82万吨，中值同比增长约6.6%。

中长期增量： 刚果（金）KFM二期扩产项目顺利推进，计划2027年建成投产，达产后预计年均新增10万吨铜金属。公司已与宁德时代签订铜钴镍销售协议，2026—2028年铜产品年度销售上限分别上调至38.5亿、43亿、50亿美元，三年合计131.5亿美元。

价格支撑： 中信证券预计2026年铜均价12000美元/吨，Q2有望站稳13000美元/吨上方，供需偏紧格局（矿石品位下降、新项目资本开支不足 vs 电网+AI数据中心需求高增）为铜价提供结构性支撑。

核心业务二：钴——配额制下量减价升，毛利率大幅提升。

产量与配额： 2025年钴产量11.75万吨（同比+2.96%），但销量仅5.11万吨（同比-53.06%），主因刚果（金）自2025年2月起暂停钴出口并实施配额制。公司2026年获得刚果（金）3.12万吨钴出口配额，约占当地基础配额9.66万吨的三分之一，自2026年Q1起已恢复出口。

价格与盈利： 2025年钴均价16.08美元/磅（同比+42.81%），钴业务毛利率同比大幅增加29.31个百分点，成本下降叠加价格上涨形成双击效应。中信证券预计2026年钴价区间为40—50万元/吨，配额削减持续支撑价格。

关键变量： 公司2026—2027年每年配额为9.66万吨，配额政策执行节奏是钴业务的核心跟踪指标。

核心业务三：黄金——新增战略极，打开第二成长曲线。

公司2025年完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座在产金矿的收购，巴西金矿已于2026年1月完成交割并并表，项目保有黄金资源量约156吨。

产量规划： 2026年黄金产量指引6—8吨（年化），管理层计划2030年前将年产量提升至20吨。Q1已实现黄金产量43,027盎司、销量36,292盎司，对应营收12.02亿元。

摩根大通认为，黄金业务与原有铜钴业务形成协同，2026—2027年盈利预期上调27%—30%，有望实现连续一年50%以上的盈利增长。

机构观点与估值，近六个月18家机构发布研报，12家给予“买入”，预测2026年净利润均值323.77亿元（同比+59.19%），目标价平均30.19元（最高34元，最低28.16元）。

华泰证券给予2026年17.2倍PE，A股目标价28.42元，认为公司是“具备成长性的国内铜矿龙头”。当前估值约11倍PE，低于历史中枢，业绩高增长与低估值形成较强安全垫。

主要风险。

1. 地缘政治与政策风险： 核心资产TFM/KFM位于刚果（金），该国政治经济不确定性及资源政策变化（如钴出口配额调整）可能影响运营。不过公司产品为阴极铜和氢氧化钴（非精矿），刚果禁止精矿出口的禁令对公司无直接影响。

2. 金属价格波动： 铜、钴、黄金价格若大幅回调，将直接冲击盈利，公司已通过上调关联交易上限等方式锁单规避部分风险。

3. 汇率风险： 公司业务涉及美元、刚果法郎、巴西雷亚尔等多币种，汇率大幅波动可能影响业绩。

4. 短期估值催化不足： 汇丰研究指出，当前估值已部分反映增长前景，维持“持有”评级。

总结，

洛阳钼业的核心逻辑是铜产量持续爬坡 + 钴配额制下价格弹性 + 黄金板块从0到1的战略突破，三重驱动构成中长期成长框架。短期催化剂包括KFM二期建设进展、钴配额出口正常化以及黄金产量逐步释放；风险则集中于刚果（金）政策执行节奏和全球金属价格走势。当前估值处于历史中枢下方，机构预期2026年利润同比增长近60%，后续需重点跟踪Q3铜钴产销数据及金矿产能爬坡节奏。