茅台价格最困难的时期已经过去，目前渠道体系、库存体系都很健康。在贵州茅台2025年度股东大会期间，“霹雳手”陈华向外界传递出这样充满自信的信息。

这句话背后，依托的是贵州茅台“高毛利、高净利、高分红、低负债”的亮眼财务数据，是90%以上的毛利率、50%以上的净利率，也是贵州茅台管理层对市场化改革的坚定推进。

然而，当下的现实情况是茅台股价跌破1300元、较历史高点回撤近50%，“股王”宝座被科技股取代，机构减仓、市场质疑声四起，我们不禁要冷静地思考：陈华的判断，究竟是基于深刻的产业洞察，还是一种管理层“不得不为”的自信叙事？

在此，先表明我个人的观点：企业财务的稳健性，不等于价格周期的拐点已至；贵州茅台需要根植于文化与品质的深层自信，但管理层绝不能陷入脱离市场现实的盲目自信。在宏观经济下行尚未见底、白酒行业存量博弈持续深化的大背景下，飞天茅台价格最困难的时期，远未真正过去。

价格与经济的正相关：一个不容回避的真相

飞天茅台的价格，从来不是孤立存在的，它与中国经济的脉搏息息相关，本质上是宏观经济景气度在高端消费品市场的投影。

回顾历史，2012-2015年的行业深度调整期，飞天茅台价格曾从2000元以上腰斩至800元左右，那正是中国经济增速换挡、反腐高压推进的时期。此后，飞天茅台价格的持续攀升，与中国居民财富增长、高净值人群扩容、商务宴请活跃的经济大环境密不可分。

当前，中国经济正处于结构性转型的关键阶段：房地产行业深度调整、地方政府债务化解压力、消费信心不足、通缩预期尚未根本扭转。这些宏观因素直接压制了高端白酒的商务宴请和礼赠需求。飞天茅台的终端市场价格从3000元回落至1700-1800元区间，正是这一宏观周期的真实反映。

陈华认为“茅台价格最困难时期已经过去”，其依据是贵州茅台通过市场化改革——i茅台直营体系、价格体系重塑、渠道扁平化——已经稳住了价格体系。但问题在于，这些供给侧的改革举措，能否对冲需求侧的持续萎缩？

如果宏观经济尚未见底，企业利润和居民收入增长依然承压，那么飞天茅台的需求端压力就远未解除。价格“企稳”不等于“反转”，“不再大跌”不等于“困难已过”。

“四品合一”：茅台行稳致远的唯一出路

我个人始终认为，贵州茅台面临的深层问题，从来不是周期性的价格波动，而是结构性定位的模糊。

长期以来，飞天茅台在市场认知中同时扮演着消费品、奢侈品、收藏品、投资品四重角色。但这四种属性之间存在内在张力：当投资和收藏需求过度主导市场时，价格容易脱离真实消费基础，形成泡沫；当消费属性被过度强调时，又可能稀释茅台的稀缺性和品牌溢价。

目前，贵州茅台的战略选择出现了某种摇摆。一方面，通过i茅台以1539元直营零售价放量，强调“普惠性”“进入寻常百姓家”，这是强化消费品属性；另一方面，又坚持“15.03平方公里产能天花板”“供需紧平衡”等叙事，维护稀缺性和投资品属性。这种混合策略在行业上升期可以兼得，但在下行周期则可能陷入“两头不靠”的尴尬。

多年以来，我一直坚持主张：贵州茅台必须旗帜鲜明地确立“消费品、奢侈品、收藏品、投资品”四品合一的核心定位，而非被动地在其中做取舍。（内容详见《醉美茅台 | 茅台酒到了该重新定位的时候！》、《茅台猜想（终结篇） | 不改革增长难续，新帅即位，茅台到了该重新定位的时候！》、《醉美茅台 | 张德芹，是时候改变啦！》、《醉美茅台│茅台的重新定位是一场“刀刃向内”的革命！张德芹敢动刀吗？》、《醉美茅台 | 危难时刻，且看新帅陈华敢不敢“刀刃向内”重新定位？》、《醉美茅台 | 欲穿越周期？新帅陈华必须先回答好“我是谁”这一问题！》、《醉美茅台 | “霹雳手”陈华的第一把火，对错很重要吗？》、《醉美茅台 | 茅台不可能“夺回”定价权，但能重新定义价值！》、《醉美茅台 | 全面向“C”！首先要厘清谁才是真正的消费者？》）

这意味着：

消费品：以真实饮用的需求为根基，稳步扩大大众消费群体，但不能以大幅降价为代价，而应通过品类创新、场景拓展（如宴席、家庭消费）来实现。

奢侈品：维护价格体系和品牌调性，核心产品价格不能大起大落，要有与顶级奢侈品牌匹配的定价权和议价能力。

收藏品：强化老酒市场建设和年份价值认知，形成健康的陈年酒价格梯度和流通体系，避免炒作过度。

投资品：在合理估值和稳定分红的基础上，让茅台股票成为长期价值投资的标杆，而不是短期博弈的工具。

只有当这四重属性相互支撑、形成生态闭环，飞天茅台的价格体系才能真正具备穿越周期的韧性。目前看，贵州茅台在消费品和投资品维度上做了不少工作，但在奢侈品和收藏品的价值管理上仍存在诸多短板。

正视现实：困难远未过去，但出路清晰可见

毫无疑问，从财务质量、品牌护城河、稀缺性壁垒以及改革执行力来看，贵州茅台依然是中国消费产业中最具竞争力的优质资产，这一点不会因为周期波动而改变，但这并不意味着它可以免疫于宏观周期。

贵州茅台正在经历一场深刻的周期性与结构性调整——白酒行业步入存量竞争新阶段，产业集聚效应进一步凸显，动销疲软背景下价格体系、渠道生态都在重塑，贵州茅台管理层需要在调整期保持清醒与审慎。

陈华自己也坦言，飞天茅台价格调整社会高度关注，价格不能出现大起大落。这说明管理层已经意识到了脆弱性。中信建投将白酒板块定位为“处于过度悲观定价的周期底部”，段永平也坦率表示“茅台一时半会儿也许不会‘反弹’”。这些来自专业机构和资深投资人的判断，远比“最困难时期已经过去”更为审慎。

真正的文化自信，不是回避问题、美化现实，而是敢于直面挑战、找准症结、对症下药。贵州茅台拥有厚重的历史积淀、卓越的品质基因和深厚的消费者情感认同，这是任何周期都无法摧毁的根基。但如果管理层因为财务数据的亮眼而低估了宏观周期的深度和长度，就可能错失战略调整的最佳窗口。

“最困难的时期”是否过去，不取决于陈华的主观认识，而取决于中国经济何时真正企稳回升，以及飞天茅台能否完成“四品合一”的战略重构。在此之前，贵州茅台领导层需要的是清醒的危机意识、务实的改革路径和真诚的市场沟通，而非过于乐观的周期判断。

贵州茅台要行稳致远，唯一出路不是等待周期自动反转，而是主动确立“消费品、奢侈品、收藏品、投资品”四品合一的核心定位，让每一瓶茅台酒的价格都能找到坚实的价值锚点。唯有如此，当经济回暖、消费复苏之时，飞天茅台才能真正走出价格低谷，而非在周期底部反复徘徊。

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