白酒日志（1326）：目前泸州老窖处于周期的哪个阶段？

泸州老窖这次的半年报出来，我感觉是明显低于预期的。

在6月底的股东大会上，总裁林锋说有信心2026年保持85亿分红，他还说：“目前高度版国窖 1573 在产品不降价的情况下依然保持良好动销，证明价格体系具备支撑力，市场上‘国窖售价不能高于五粮液’的固有认知已经被打破“（来源：新浪财经）。

现在半年报出来，上半年中高档酒类销量13,862吨，同比下跌-42.53%。这前后对比，我感觉是相互矛盾的。以后林锋再有类似发言，建议大家自己在心里打个折吧。

但是看回整个白酒行业，雷声此起彼伏，泸州老窖的财报也就不那么扎心了。而且对于这样一份财报，市场早有预期，这已经在前面的股价走势中表现出来了，大资金早就知道了，所以已经提前跑路了，否则财报发布次日就应该跌停了吧。

昨天成交额只有13亿，对比60日均值11亿涨幅不大。所以没有看到大资金抛盘，该走的资金现在已经都走了。

如果我们看回整个中国宏观经济，现在不管是消费，还是银行，还是房地产，除了AI科技行业，几乎全都处于周期底部，说明这不是白酒行业的问题，而是宏观经济的周期问题。

那么，泸州老窖目前处于周期的哪个阶段，何时才能看到业绩的企稳回升呢？

从库存结构来看，泸州老窖“终端轻、经销商重”——终端库存压力极小，经销商环节由常态3个月拉长至约7个月（公司股东大会口径）；国窖渠道库存已回到2-3个月健康区（多口径交叉）。

从批价形态来看，“抗跌但未反转”——年内仅回落10-20元（840→825元），但靠的是供给端极限收缩而非需求走强，尚缺飞天茅台式的右侧回升信号。

从制度变量来看，五码系统+“开瓶换配额”使压货在制度上失效，扫码率近50%，本轮渠道数据可信度高于上轮周期。

从周期定位来看，国窖向高端阵营靠拢、窖龄特曲被次高端拖拽的“骑墙状态”，公司周期时钟慢于茅台约2-3个季度。

总结起来，我判断泸州老窖处于“主动去库执行最彻底、但尚未穿越被动去库存”的临界状态。

当中国宏观经济重新回暖，泸州老窖未来能否止跌回升，我们可以观察它能否走过复苏的三道门槛：1、经销商库存归位（7→3个月）、2、批价收复840元、3、经销商打款意愿修复，合同负债止跌回升。

（来源：绣江明月投资）

注： 纯属笔记，不作任何投资依据。