文 |异域见闻志

编辑 | 异域见闻志

哈喽！大家好，我是你们的小志，美方突然出手卡脖子，华虹被断供关键设备，中方紧急回应！为何同一天，寒武纪却被大摩疯抬估值？答案藏着国产芯片的破局密码。

4月29日，外交部例行记者会上，发言人林剑就美方要求停供华虹半导体一事作出回应，明确表示中方已多次表明美输华芯片问题的原则立场，希望美方以实际行动维护全球产供链稳定畅通。

美方一封信，卡住华虹先进制程的脖子

4月底，半导体行业传来一则令人揪心的消息，据路透社4月28日援引知情人士消息，美国商务部已向应用材料、泛林集团、科磊等海外头部半导体设备商发函，要求暂停对华虹半导体部分工厂供应关键设备。

受影响的，主要是华虹位于上海的Fab 6工厂，以及正在建设的Fab 8a工厂，美方给出的理由很牵强，仅以这些工厂“可能”生产先进芯片为由，就单方面切断了设备供应。

这绝非孤立事件，背后的战略意图一目了然，华虹作为国内第二大晶圆代工厂，原本是中芯国际之外，国内先进工艺扩产的重要备用通道，美方此举，就是要封堵这条通道，打破国内半导体先进制程的双支柱格局。

更值得警惕的是，美方这次没有走公开立法流程，而是用一封内部信函绕过国会，直接掌握了封锁节奏，想收就收、想紧就紧，这种灵活且隐蔽的方式，给国内芯片企业的供应链带来了更大不确定性。

不过客观来看，美方并非要彻底掐死华虹，而是想“按住”其先进制程的发展，保留成熟制程的合作，避免把华虹彻底推向国产设备阵营，但这种“温水煮青蛙”式的封锁，依然给华虹带来了短期剧痛，也让国内半导体产业再次意识到，自主可控刻不容缓。

从国家层面来看，中方的回应看似简洁，实则暗藏深意，不点名华虹、不纠结具体细节，而是将其上升到全球产供链稳定的高度，既掌握了外交主动权，也向国际社会传递了明确态度——中方坚决反对任何破坏产业链畅通的行为。

力挺寒武纪领跑国产替代

就在华虹被断供的阴霾之下，国内AI芯片领域传来了振奋人心的好消息，2026年5月4日，摩根士丹利发布18页深度研究报告，大幅上调国内AI芯片领军企业寒武纪的远期估值，对国产替代逻辑给予高度认可。

更具说服力的是，高盛在同期也发布重磅观点，同样上调了寒武纪的估值预期，两大顶级投行罕见达成共识，足以说明国产AI芯片已经摆脱了“花瓶”标签，进入了真正的爆发期。

大摩的研报，精准揭示了封锁与突围之间的内在联系，华虹被断供后，中芯国际的N+2先进工艺节点，成为了国内所有高端AI芯片设计公司唯一可靠的规模化量产选项。

包括华为升腾在内，所有需要先进制程代工的国内芯片企业，资源都在向中芯国际集中，产能争夺进入白热化阶段，而寒武纪，正是抓住了这个机遇，提前锁定产能，实现了业绩的爆发式增长。

研报给出了一组令人振奋的数据：到2030年，中国AI计算芯片的总潜在市场将达到670亿美元，折合人民币近4800亿元，2024年至2030年的年复合增长率高达23%。

驱动这一增长的，是国内云服务提供商和电信运营商对AI基础设施的大规模投入，更关键的是，国产AI芯片的自给率将从2025年的41%，加速攀升至2030年的86%，彻底从“能用”迈向“好用”，进入经济效益驱动的主导周期。

大摩上调估值，绝非盲目乐观，而是有三组实打实的财务数据作为支撑，第一组是预付款项，寒武纪2026年一季报显示，一季度预付款达到19亿元，环比激增155%。

在半导体行业，预付款就是提前锁定产能的定金，这19亿元直接证明，中芯国际的N+2工艺已经稳定，寒武纪也拿到了明确的量产承诺，彻底打破了市场对“良率太低、无法规模化交付”的悲观预期。

第二组是营收与利润的双重爆发，一季度，寒武纪实现营业收入28.85亿元，同比增长159.56%；净利润10.13亿元，同比增长185.04%。

利润增速超过营收增速，再加上经营活动现金流由负转正至8.34亿元，意味着公司已经摆脱了早期依赖政府科研输血的阶段，进入了靠市场需求驱动的内生增长期。

第三组是存货结构的优化，截至一季度末，寒武纪存货规模达到44.97亿元，印证了积极备货的逻辑，同时，公司主动计提2.46亿元存货跌价损失，清理早期旧产品包袱，为毛利率更高的新一代产品腾出空间，展现了成熟的财务管理能力。

除了财务数据，寒武纪的产品路线图也足够清晰，早期依赖海外代工的MMU590芯片，交付周期即将收尾，供应链将全面转入内循环；中芯国际代工的ML580芯片已完成流片，预计三季度大规模出货，成为下半年主力；下一代旗舰芯片MI6690，预计四季度出货，持续领跑国内技术前沿。

基于这些硬实力，大摩上调了寒武纪2026至2028年的盈利预测，预计2028年营收将达到511.7亿元，2025至2028年的年复合增长率高达99%，足以看出其对国产AI芯片的信心。

机遇与风险并存

两大顶级投行的看好，让国产AI芯片迎来了高光时刻，但我们也不能盲目乐观，任何产业的突围，都伴随着机遇与风险，国产芯片的崛起之路，同样充满挑战。

大摩的研报中，也明确指出了三个不可忽视的下行风险，值得所有关注国产芯片的人警惕。

第一个风险，是产能良率的不确定性，中芯国际的N+2工艺采用多重曝光技术，制造难度极高，如果下半年ML580芯片大规模量产时，良率爬坡不及预期，就会影响交付能力，进而导致营收波动，这也是当前最大的不确定性。

第二个风险，是客户集中度过高，寒武纪目前主要与少数头部互联网大厂深度合作，这种模式能快速构筑竞争壁垒，但也存在隐患，一旦核心客户调整技术路线，或者增加自研芯片采购比例，就会对寒武纪的订单造成重大冲击。

第三个风险，是行业价格竞争压力，目前，AI推理服务市场已经出现早期价格战迹象，如果芯片定价大幅下降，寒武纪当前50.9%的毛利率假设就会面临压力，进而影响估值逻辑，未来3至6个月，有三个关键时间节点，值得我们持续关注，它们将决定国产AI芯片的短期走向。

7至8月，重点关注中芯国际N+2工艺的良率动态，看看ML580芯片能否如期大规模量产；8月下旬，寒武纪将发布中期财报，重点看19亿元预付款是否转化为实际存货，毛利率能否维持在50%以上；四季度，关注MI6690芯片的发布节奏和客户测试反馈，这将决定其长期业绩想象空间。

从华虹被断供，到寒武纪获高估值，背后是国产半导体从政策驱动向商业自驱的历史性转变，这不是一蹴而就的奇迹，而是无数企业默默深耕的结果。