我们不是超人

即使拥有上述各种优势，专业投资者也难免会犯同样的错误。研究人员分析了一个由8万多个数据构成的数据库，反映1984～2007年间，诸多机构账户的年度观察值。这些基金总共管理了数万亿美元资产。该项研究考察股票与债券的买卖，以及外部投资管理人的决策。研究人员发现，卖掉的资产的市场表现远超过后来买入的资产。这些专业基金不是低买高卖，而是高买低卖。我们经常听说个人投资者在错误的时点买卖共同基金（随后讨论这个问题），但是这项研究发现，专业投资者也会犯同样的错误。实际上，研究者发现，这类错误决策给这些投资者造成的损失超过1700亿美元。

另一项研究关注大型养老金计划。这类基金的平均规模为100亿美元，但是也犯追逐过去股价表现的错误。考察了1990～2011年间的近600只基金后，研究人员发现这些经验丰富的基金在20世纪90年代末牛市期间，允许调高股票的配置比例，使其超过目标资产配置比例。因此，当市场崩溃时，这些基金持有股票的比例超过投资政策与风险控制的建议比例。2008年金融危机之后，这些基金调低股票目标配置比例，并维持较低仓位。这些基金没有显示出回归均值的迹象。它们没有通过低买高卖来再平衡。为维持明确提出的目标配置比例，它们本应该在20世纪90年代末股票高位时减仓，而在2008年崩盘时加仓，但是实际情况并非如此。相反，它们只在乎最近的行情，基于后视镜进行投资决策，而不是遵守投资政策的指导。这里，风险管理让位于追逐收益率。

为何从专业投资者到个人投资者均存在此类行为？在经典电影《华尔街》（Wall Street）中，迈克尔·道格拉斯扮演的戈登·盖柯有句名言：“贪婪，是一个压倒一切的好词。”如果说贪婪是大多数金融决策的驱动因素，但嫉妒将阻止我们实现目标。在一项研究中，哈佛大学的研究人员问受访者，假设两个地方的物价水平一致，他们是愿意住在本人收入5万美元、人均收入2.5万美元的地方，还是本人收入10万美元、人均收入20万美元的地方。最后，52%的受访者选择本人收入5万美元的地方，虽然这里本人收入只有另一个选项的一半，但是其邻居的两倍。