指数投资的历史1：简单的奇迹

指数基金有别于主动管理型基金，它被动跟踪指数，投资于指数背后的一篮子资产。指数基金可不是近一二十年的新概念，早在上世纪60年代就在美国的信托基金和封闭型基金中就出现了。从无人问津到门庭若市，指数基金用长期稳健优异的成绩证明了自己，获得了全世界范围内无数投资者的认可和青睐。今天，小赚就带大家对指数基金发展的辛路历程一探究竟吧!

主动 or 被动？

1960年以前，大部分基金经理都相信自己拥有战胜市场的能力，直到两个重要理论的推出打破了这种“自信无敌的寂寞”：一个是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM），另一个是有效市场假说，这两个理论都指向主动投资难以战胜市场。1964年，Michael Jensen的实证研究[1]更是得出了一个惊人结论：大多数主动型基金的收益都无法长期持续地超过随机选择的个股组合。这些发现为第一只指数基金的诞生埋下了希望的种子。

资本资产定价模型（CAPM）：证券的期望收益由无风险利率与风险补偿组成，只有系统性风险（即市场风险）可以得到补偿，非系统性风险没有补偿，预期收益趋于零，因此被动投资是最优的。

有效市场假说：有效市场说明了价格反应市场信息的程度。市场有效性越强，反应的信息就越多，套利空间越有限。在有效市场中，考虑了交易成本之后，主动投资很难比被动投资表现更好。

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指数革命先锋

个人投资者大多没时间盯盘，或者缺乏专业的判断能力。如果能有一个代表市场平均表现的金融产品，对很多投资者来说会是一个极具吸引力的选择。指数基金的传奇人物John Bogle由此启航，在1970年开创了先锋基金（Vanguard）。

图片来源：Vanguard官网

1976年，Vanguard发行了第一只面向大众的指数基金——第一指数投资信托基金，后改名为Vanguard 500 Index Fund, 跟踪标普500指数。然而，这只指数基金在诞生之初为千夫所指，当时很多专业投资者认为指数基金是一个愚蠢的错误，批评它“非常保守”、“注定走向平庸之路“。这导致基金原本计划募集1.5亿，最终却只募得1100万美元。

前瞻性的新事物往往在一开始好事多磨。在这只指数基金运作的前十年，Bogle运气一直不太好。20世纪70年代，石油危机引发“漂亮50” 泡沫破裂，这些大盘股价格下跌将近50%，资本市场一片恐慌，指数基金也表现惨淡。雪上加霜的是，由于Vanguard佣金低廉，很多中介不愿意代销其产品，导致Vanguard在此期间收入单薄、经营艰难。

“漂亮50” （Nifty Fifty）：是美国股票投资史上特定阶段出现的一个非正式术语，用来指上世纪六十和七十年代在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股，他们盈利稳定，估值也较高。

Vanguard费率：Vanguard一直以费率低廉闻名，Vanguard 500 的费率仅为0.04%，而行业同类股票型基金的费率平均达到0.83%，足足相差20倍。

图片来源：Vanguard 官网

转折发生在1982年，美国养老体系改革，401（K）计划规定政府机构、企业及非营利组织等不同类型的雇主都必须为员工建立积累制养老金帐户，这些刚性投资需求使大量沉淀资金持续流入美国资本市场。这时候Vanguard 500指数基金低费率的优势得以凸显，吸引大量资金涌入，规模快速突破1亿美元。加上美联储降息，美股迎来牛市，标普500指数持续走高，Vanguard迎来了期待已久的春天。

指数标杆战绩

那么45年过去了，这只昔日的“指数第一基”表现如何呢？

来源：Morningstar，数据截至2021.7.31

从Vanguard 500 Index Fund 近十年的业绩表现来看，它的收益水平始终在同类基金的前1/3左右，紧紧跟随标普500指数，跟踪误差较小。Vanguard指数基金长盛不衰，始终保持行业领先的原因主要有三个：

1、成本优势：指数基金的费率显著低于主动管理型基金。

图片来源：Wind，国盛证券研究所

2、基准优秀：选择一个优秀的基准对指数基金来说就是成功的一半。标普500指数成分股分布恰到好处，既捕捉了潜力个股，又有龙头效应。合理的加权方法和均匀的行业配置，带来了长期稳定较好的回报。

3、跟踪得力：先锋基金采用抽样复制法跟踪基准指数，资金支出少，拟合效果好，同时辅以适当择时，提高收益能力。

抽样复制法：在标的指数成分股数量较多、个别成分股流动性不足等情况下，基金可以根据个股行业、市值等指标，在指数成分股中选取更有代表性的部分股票，通过计算拟合指数成分股权重，构建跟踪组合，以实现组合收益与指数基本一致。

成立以来，Vanguard 500基金为美国广大投资者，尤其是养老金客户带来了长期稳定的正收益，Vanguard的其他指数基金产品也一直处于行业领先地位。Bogle创造的这种“只是跟踪市场基准”的低成本投资方式，简单但有效。2016年，巴菲特在股东信中大力称赞Bogle 是华尔街“为普通投资者做出最大贡献的人”。

了解了“指数第一基”的历史，大家是不是对指数投资更感兴趣了呢？友情预告：下一期小赚将重点介绍标普500这只指数投资历史上的标杆指数，以及ETF的诞生记，我们不见不散哦~

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参考文献：

[1] Jensen, M.C., 1968. The performance of mutual funds in the period 1945-1964. The Journal of finance, 23(2), pp.389-416.