中行这款半年涨30%的产品，是神仙还是神棍？

昨天一个朋友跟我说：你看看我妈买的这个产品，半年涨了30%多。

我心里想这是什么神仙产品，根据我的常识，今年上半年，除了新能源和半导体等少数几个行业有这样的涨幅，其他的基本就是几个点的正收益就不错了。所以也好奇起来。

仔细一看，这不是基金，而是中国银行的自营理财产品，为此我专门去官网找来了这个产品的说明书来研究。

不看不知道，看完吓一跳。

掰掰产品的底层投资逻辑

这款产品底层投的，其实主要应该是定向增发的股票。

为什么强调应该？后面会详细讲。

什么是定向增发呢？

我们在《买股票还能打八折？机构青睐的定向增发了解一下》这篇文章里有提到：

定向增发即非公开发行，是指上市公司采用非公开发行的方式，向不超过35名特定对象发行股票的行为。

通俗来说，定增就是打折买股票。定向增发一般叫一级半市场，根据新规，发行定价可以有百分之二十的折价。

定增取得的股票，并不能马上在二级市场卖出。控股股东、实际控制人即其控制的企业的锁定期为18个月，其他定增对象的锁定期为6个月。

我猜这是为什么这半年产品的收益那么高，因为定向增发的股票买进来的时候是打折的，但是算净值的时候，是按市面价格算的，所以短期内会显得浮盈很高。

但是并不代表客户真正能拿到这个收益。客户最终的收益，要看定增股票解禁后股票的走势，以及管理人的择时卖出能力。

然而定增产品最大的风险也就在这里。因为这只股票的其他股东也不是傻子，大家知道IPO股东和定增股东在解禁的时候想尽快套现走人，大量的卖盘一定会打压股价，所以散户投资者会在解禁前争相跑路，从而拉低股价。

还有一个风险是政策的不确定性。

定向增发的股票在2017年的时候锁定期是一年，而2018年证监会调整成了一年只能解禁一半，还有一半要再锁一年，所以2017年成立的定增基金，因为政策的变化都亏了很多钱。

2020年2月定增又再次改成锁定期半年，这对市场是一个利好，所以有机构说定向增发的春天又来了。

但是市场并没有预期的那么配合。

根据Wind数据显示，2021年以来，截至6月15日，A股市场完成定增或新增股份即将上市的上市公司合计170家，合计募资2699.06亿元，平均每家企业单次募资金额为15.88亿元，但其中却有48家上市公司实际募资额不及预期，占比逼近三成，无任何一家企业超募。增发的股票，大部分在发行半年左右处于折价状态，也就是比定增价格还低。

所以其实这半年的定增市场没那么好做。

那么到底29%的收益是哪来的呢？

为了搞清楚这个产品真实的运作情况，我又去看了产品的一季度报告。

季度报告直接推翻了我的上一个假设，看完我开始怀疑人生了。

一季度报告显示3月底产品已经有25.8%的浮盈了。

这是目前的前十大资产持仓情况：

可以看到底层货币和债券低波动资产占47%以上，有可能带来高收益的股票资产只占9.23%。

那是这几只股票暴涨了吗？

这走势你们自己感受一下，有可能带来300%的收益吗？

里面还有一只混合型的公募基金，显示这半年来是亏了3%的：

还有其他底层标的吗？我又把底层资产看了一遍：

这份数据显示了投资架构，这款产品并不是直接投资于股票和债券，而是通过一个资管计划和公募基金去投资股票和债券，甚至还有股指期货的：

这个资管计划，有可能是中银智富系列产品的资管池子，也有可能是别的管理人做的产品，具体是什么季报里并没有详细披露。

但是10%的股指期货仓位挺有意思的，这部分应该是来做对冲的，投资策略里面也有提到。

那么真实的收益来源难道是对冲策略？

这也不符合逻辑，正常上半年中性策略，能有10%的收益，已经是顶级了。

反正这产品我是看不懂了。

接下来该怎么办？

朋友听完我的分析，也是一头雾水，问我是不是该赎回产品？

我再仔细一看，这个产品是三年封闭的，到期日是2022年12月。

锁定期长，可能是一件好事，因为产品经理有足够时间去等一个合适的价位卖出股票。

但是股票上市之后，这个产品就和一个偏股型基金没什么区别了，最后盈利多少完全看产品经理的操作水平，产品的净值波动也和一个偏股型基金差不多。

问题在于，股票基金最终收益的好坏，跟基金经理的选股能力有很大的关系。而这款产品的选股样本并不大，得是有做定向增发的股票，这样选股范围就大大缩小了。

但是产品还有一个更坑爹的地方，在于费用设计。

产品设置了5%的业绩比较基准，超过5%的部分，是要收50%的业绩报酬的！

50%啊！太好赚了，行业标准一般也就提取20%。所以管理人会特别有动力买高风险底层吗？

如果按照一季度末的收益水平，三年后产品的净值还有1.258的话，客户实际能拿到手的是5%*3+（25.8%-15%）*50%=20.4%。中国银行提走了剩余的5.4%。

当然，这个产品如果真能在三年后真能给客户20.4%的收益，就已经很不错了，毕竟客户的心理预期是买一个R3风险等级的理财产品。

而我那朋友的妈妈已经60多岁了，心里多多少少还有点保本的预期的。

三年之后产品的运作如何？现在还真不好说。

理财产品的风险等级应该怎么看？

产品分析完了，接下来就要说说风险等级的事情了。

我一直觉得，理财这个事情，没有绝对的好坏，最怕的是理财产品的实际收益跟客户的预期不相符。也就是所见非所得。

最让我诧异的是，这样一个实际投资是股票，投资范围里注明了权益资产最多可以上到80%的理财产品，竟然标明的风险等级是R3，而且起点只有1万元。

正常投资股票类型的基金，风险等级应该是在R4以上，何以一个定增基金竟然只标R3的风险等级？

定向增发，在投资接叫一级半市场，也就是介于一级市场（股权投资）和二级市场（股票投资）之间，那么风险也可以说是介于股权投资和股票投资之间的。

高瓴在去年年底的时候也发行过一个定增基金，500万起，风险等级标明是R5，和中行这款理财差了两个等级。

这样的产品卖给了一个60多岁的客户，应该吗？

这不禁让人想起去年风波未平的原油宝事件，当时已经受到监管处罚，看来中行在这个事情上并没有多少长进。

在这款理财产品上，我们同样可以看到这几个问题：

一是产品披露不全，我一个金融理财师都看不懂收益来源到底是什么，老百姓能分清吗？

二是风险管理不审慎，风险等级跟底层资产和交易逻辑真的匹配吗？一万元的起点门槛真的合适吗？投资者的年龄有限制吗？

老百姓到底应该怎么买理财？

在这里我想给大家提几个醒：

一是不能一味地以为银行卖的产品就是保本的。

自从2018年资管新规之后，银行理财就打破了刚性兑付，并且向净值化转型，现在银行的理财产品底层投向是很丰富的，债券、商品、股票、金融衍生品甚至非标债权什么都有，有些是风险很大甚至可能本金全无的。

二是不能盲目相信风险等级。

很多老百姓看不懂理财产品的底层资产，就是看风险等级去买产品的。

然而各个机构的风险等级编制方法并没有一个统一的标准，一般是根据投资标的的种类来区分的。

更多的时候，衡量一个产品的风险，我们不仅要看标的，还要看策略。

比如一些投资了金融衍生品的理财产品，虽然根据风险等级的制订要求必须要标明R4以上级别，但是期权这样的金融衍生品本来就对投资标的的价格有保护作用，所以实际上加上金融衍生品的策略风险是被降低了。

三是不要跟风买理财。

朋友说这款产品是她妈妈的老乡推荐的。老乡搞清楚这个产品是投什么的吗？也不见得。

还是那句话，适合别人不一定适合你，一定要搞清楚产品投的是什么。

当然，一款复杂的金融产品，让老百姓都搞清楚是怎么运作的真的太难了。就像要求每个病人都知道自己吃的药是什么原理。

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