从十年来最差半年报看恒瑞医药的危与机

今天恒瑞医药发布半年度业绩报告，2021年上半年营业收入约132.98亿元，同比增加17.58%，扣非后净利润盈利约25.62亿元，同比增加3.1%，这是近10年来增速最低的一份半年报。

创新药是风险前置，利润后置的一个行业，像欧美股市看创新药企业基本都是按研发管线来估值的，因为你当下的利润反映的是你过去的管线，投资投资的是未来，我们要看你未来是什么样的，看未来当然就是要看研发管线。

中报中有几个信息：

一个是18年集采以来公司进入国家集中带量采购的仿制药共28个品种，其中中选18个品种，平均降幅72.6%，

第二个是2020年11月开始执行的第三批集采涉及6个药品，报告期内销售收入环比下滑57%，

第三个信息是创新药实现销售收入52.07亿元，同比增长43.8%，占整体销售收入比重39.15%。

从以上三个信息可以明白，业绩增速下滑的主要原因就是创新药的大幅增长被因集采导致仿制药的营收下滑对冲掉了。那么未来会发生什么，就是仿制药的继续萎缩，创新药营收占比的进一步提升。

恒瑞什么时候财报数字会好看？就是等仿制药边际下滑力度会越来越小，仿制药的萎缩无法撼动创新药的增速的时候。当然最重要的是未来创新药能顶上来吗？

目前公司在国内外共开展 240 多个临床项目，其中包括国际多中心临床 23 个， 由于临床各项费用的上涨以及国际化临床项目数量的不断增加， 报告期内累计研发投入 25.81 亿元，比上年同期增长38.48%，研发投入占销售收入的比重达到 19.41%。

这个投入虽然和国际巨头相比不值一提，但是在国内已经绝对是名列前茅了，有理由对恒瑞未来创新药的销售保持乐观。

当然恒瑞有它自身存在的问题，比如国际化方面，现在就没有百济神州进度快，这也是恒瑞公开承认的，但是也要考虑企业自身的战略，毕竟海外的临床成本和推广成本大幅大于国内，加上巨头林立，你太小的时候出去无异于送人头。

百济拿着投资人的钱在烧当然会走的更快，有差距就要努力这也是恒瑞的一贯战略，恒瑞近年也在国际化方面做了大量的工作：报告期内海外研发支出共计6.43亿元，海外研发团队共计 136 人，其中美国团队 95 人，欧洲团队 31 人。海外团队主要成员均是来自罗氏、诺华、辉瑞以及默克等知名药企的中高层人才，拥有丰富的全球化研发经验。

最后，恒瑞医药的仿制药降价阵痛可能还要持续一段时间，创新药占比超过50%也是指日可待，我们静待对冲之后总量上升的那个拐点。