用“零整比”思维重新看待百度估值：数倍于当前市值

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　　一辆奔驰C200值多少钱?

　　如果你买现车，需要30万元。而假如你想把这辆车的所有零部件都买回来，可能需要250万以上。

　　所以，一辆奔驰C200就出现了两个价格，一个是30万元的整车价，一个是250万元的“零整比”价格。

　　这两个价格都成立，且都已经被市场多次验证，关键看你以什么方式来买。

　　汽车行业的零整比思维，正在被互联网行业的巨头们学习，最典型的就是京东。仅仅两三年前，京东市值长期在400亿美元左右徘徊，这与其每年近乎翻倍的增长形成了鲜明的反差。随后，京东开启了“拆零件卖”的路径，一路拆拆拆，到了今天京东系的估值达到了惊人的2500亿美元。

　　其中，已经上市的京东集团公司市值1300亿美元、达达市值70亿美元、京东健康460亿美元，即将上市的京东物流估值400亿美元、京东数科估值300亿美元。当然，实际上京东还有几个板块已经成立独立公司，京东系的估值不止2500亿美元。

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　　当年阿里巴巴的回港二次上市市值大涨，起到了极大的表率作用，此后包括京东、百度、汽车之家、B站、携程等在内的一大批企业走上了或者走过了香港上市之路。

　　如今，京东应用“零整比”思维将京东系估值推高到2500亿美元高位，也将会被其他企业学习。作为中国互联网曾经的市值“一哥”百度(备注：2011年3月24日，百度突破460亿美元，冠绝BAT)，就是其中最典型的代表。

　　百度一直是近期互联网行业备受关注的企业，不论是因为其和吉利汽车联手造车的惊天举动，还是昆仑芯片完成的独立融资，抑或者是完成对YY的收购，都让百度一次次登上媒体热榜和社交网络热搜，成为话题中心。

　　当然，我们今天主要从资本市场看百度。关乎百度的资本动态，目前我们主要关注两个方面，一个方面就是百度即将开启的回港二次上市，另外一个方面就是百度应用拆拆拆的“零整比”思维，将旗下一众优质资产独立出来，成立单独的企业运营，图谋将来独立上市之举。

　　按照之前阿里巴巴和京东的经历来看，百度回港二次上市后，短期内股价将会迎来“补涨”红利，大幅上涨，市值很有望创作历史新高。

　　百度回港二次上市，已经板上钉钉，没什么可讨论的余地。我们今天主要探讨另外一个方面，也就是从“零整比”的思维角度，重新看待百度的估值。

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　　讨论百度的“零整比”价值，我们首先要盘一盘百度系目前重点板块的估值情况。

　　首先是已经上市16年的百度主站，市值为860亿美元左右。百度主站前不久市值超过1000亿美元，创造新高，不过近期稍有回落。还有百度绝对控股的爱奇艺，也已经上市3年，目前市值为220亿美元。

　　然后是虽然没有产生盈利，但被各方看作代表未来趋势的自动驾驶业务，也就是Apollo。Apollo自动驾驶汽车去年在北京亦庄开启运营后，被认为“首都上路运营，释放了积极的政策信号”，进而估值一路水涨船高。不久前，中金给予Apollo539亿美元单独估值。

　　接下来是承载百度一系列技术和研发成果的昆仑芯片，本月中旬，媒体报道百度人工智能芯片部门“昆仑”独立完成新一轮融资，其估值为20亿美元。

　　还有经常和百度AI同时出现的百度云服务，中银国际给予百度智能云业务估值达450亿美元。

　　另外据媒体报道，百度旗下的作业帮也完成新一轮 7-8 亿美元融资，投后估值超过 110 亿美元，投资方包括方源资本、软银、红杉资本中国和老虎全球管理公司等。

　　特别值得一提的是，百度和吉利合作的集度汽车有限公司于上海正式成立，注册资金20亿人民币。不过这家公司的估值情况存在分歧，既不能按照恒大汽车的模型来估算，也不能和理想、蔚来、小鹏对标。

　　另外还有百度电商、百度网盘、小度科技等等业务，过去一年来均取得长足的发展，估值不断攀升。

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　　上述估值合理吗?

　　存在即合理!不过，我也有一些不一样的看法。

　　首先是百度自动驾驶业务的估值，明显被低估了。我在体验Apollo之前，对这项业务的估值看法和各大投行差不多，四五百亿美元的估值顶天。后来我在亦庄多次体验Apollo自动驾驶出租车，亲自感受到了Apollo的魅力，这些车实际驾驶水平不弱于滴滴礼橙或者神州专车的司机，要高于滴滴快车司机的驾驶水平，非常平稳、舒适，起步和刹车没有明显顿挫感。我和几位朋友说，百度仅仅依靠自动驾驶这一项业务，就足以重回BAT阵营，也就是Apollo业务我给出了5000亿美元级别的单独估值。现在你们会觉得5000亿美元天方夜谭，那么请参考下恒大汽车的市值，五年后再看究竟。

　　另外，还有昆仑芯片，20亿美元的估值也明显低估。所以百度方面只证实了完成融资，并未透露昆仑估值，透过百度近期财报特别强调芯片业务释放的信号来看，百度对外界20亿美元的估值隐隐感到不满。很显然，芯片作为当下产业和投资热点中的热点，一家领先的企业不应该只有20亿美元的估值。紫光展锐都有100亿美元的估值，何况百度昆仑?

　　还有百度云服务，本身也是一项包罗万千的业务，身处其中的百度网盘要不要单独上市，还是放在云服务体系来看待，这些都值得思考。

　　最后重点聊聊小度科技，也就是做“小度小度音箱”的那家公司。百度当年顺手做的一个不起眼的小音箱，却成为了百度打开智能AI时代和家庭互联网的一枚钥匙。去年疫情期间，我走访了一些家庭，看到了百度的各类智慧屏、小度音箱进入了千家万户，成为了很多小朋友最喜欢的智能硬件产品。在走访后，我得出了一个结论“小度科技潜力很大，又将成为一个超级独角兽”，后来果不其然，百度宣布小度科技完成了独立融资协议的签署，投后估值达约200亿元!

　　随着中国广电的成立，可以预计广电的5G将迅速接入千家万户，为早已经成为风口的家庭互联网产业带来颠覆式改变。广电未来在以电视或者路由器或者音箱为中心的家庭物联网时代，将会发挥巨大的作用。而小度科技旗下产品主要应用于家庭互联网场景，5G网络的普及，对于小度科技来说也是一大利好，从一个侧面利于小度科技的估值提升。

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　　按照上述“零整比”的思维来看待百度估值，百度系的估值在数千亿美元级别，是当下860亿美元市值的好几倍。

　　或许有人说分拆会影响母公司市值，子业务出去了，母公司越来越虚弱，估值不就变低了吗?

　　道理如此，但按照目前已经“零整比”操作过的公司来看，分拆不但没有影响到母公司市值，反而助力母公司市值大涨。京东分拆旗下业务单独上市之前，市值只有400亿美元，现在1330亿美元;阿里巴巴2014年分拆蚂蚁金服之前，市值2000亿美元级别，现在6000亿美元级别......

　　这是为什么呢?简单来说，公司大到一定程度后，都会带着包袱和枷锁来跳舞，能率先看到市场机会，但是动作太慢，只能眼睁睁的看着机会被小公司抢跑，这样的大公司自然不会资本市场看好。分拆就不一样了，分拆出来的子业务一方面没有母公司的包袱可以轻装上阵快速拥抱市场，另外一方面还能利用到母公司的资源、渠道、技术等等，一举多得。

　　同样，子业务成长起来后又可以反馈帮助到母公司的发展，比如百度的云服务和AI服务，可以反过来赋能百度的广告智能投放、信息流分发、电商直播业务等等。京东也是如此，京东分拆出来的子业务，每一个都可以帮助到京东主站的发展。所以，巨头分拆后，母公司和子公司往往会同步上涨，连带上涨。

　　京东、阿里、腾讯等先后被资本市场重塑了估值，现在是时候到百度了。