周期轮动20152027，高弹性阿尔法收益在哪？

从2月18日牛年第一个交易日开始，市场的风格开始形成转变 ，我们看到从今年的1-2月中旬之前都是以拉指数拉各行业的龙头方式去演绎行情，尤其是从2016年1月底到今年的2月中旬正好是5年整（一个基钦周期3-4年的成熟演变），上一次我们经济的朱格拉周期的拐点是在2009年，从2009-2015，从2015-2021，市场每隔6-7年将会发生一次风格的转变，这几年我们看到的是各种题材股和事件驱动等风格穿插其中，但大部分都是怎么上去又怎么下来，而一直能持续上涨的板块和个股都是那些各行业细分龙头，行业占比较高的（无论是服务还是产品）具有高roe和高roic和净利润高增速一些的行业龙头。

5年一个基钦，10年一个朱格拉，50-60年的一个康波（康德拉季耶夫）经济周期，那么究竟这波从2016年开始的被市场资金 “挖掘认知”出来的价值行业龙头的个股行情是否达到了一次历史周期的短期高点, 是要继续后面几年的高位横盘震荡，还是继续价值前行（类似去年国庆到现在一月份的这种走势），到底是否会发生美国漂亮50的个股的价值破灭？这些还是需要一些时间才能证明。

图为经济周期的短中长的三种分类

我们知道伴随着这波大白马的调整除了本身的估值相对高一些，都是因为最近几个月的美债收益率的持续上涨，随着美债10年期国债收益率的回暖趋势，从2020年7月26日的0.533历史最低点触底反弹到今年的3月31日的1.74，历史当中最高点是在1981年1月9日的15.82，而这波从最高点下跌20年之后的半年的涨幅就达到了惊人的2倍，这是否意味着美债的探底结束呢？我们看到尤其是美联储主席鲍威尔的这次鹰派发言 ，随着美国群众接种疫苗的快速增长和经济复苏，将开始逐渐减少从去年3月份债券购买，那么今年年内美债到2.0~2.2的概率还是比较大的，这样无风险收益率的上涨对北上资金国外QFII来讲会更大概率去配置这部分无风险资产，那么这就代表市场上推动这波价值行情的资金会相比去年要少一些，各行业的龙头白马确定性的溢价和估值预期将会出现不同幅度的降低，我们按照这样一个方法进行计算茅台的合理估值，如果美债是2%，那么他的市盈率估值应该是100除以2=50倍PE，当然这只是大概的计算，还是要结合行业本身周期的景气程度和商业模式来大致预估。当美债收益率每上升1%各行业的估值就要相对应的向下调整10-20%，各位可以根据我的这个公式具体算算。那么最近三个月的美债上涨的幅度已经告一段落，也代表着这波龙头的集体回调提前用一个月的下跌，预期了未来的美债到2.0的涨幅，若后期美债10年收益率再次上涨，这种对市场的调整影响将会逐渐减弱。

图为美债收益率的上涨倒逼资金回流美国

我们今年特别要预防的是最近一年内上涨幅度超过2-5倍，10年历史涨幅10-30倍的老次新和新型行业龙头而且没有业绩支撑的个股，目前估值非常高的都将会在短期内下跌去消化业绩，尤其是现在每年的4月份，年报和一季报密集披露双重时间窗口，指数也许还是3300-3500上下震荡，但是我们还将会看到类似2019年初商誉集中暴雷和今年1-2月份的这种集体调整回到本身行业该有的属性合理估值的杀跌行情。

图为美丽的碳中和送电千万家

那么究竟今年的阿尔法来自于哪里呢，我的答案就是周期板块，今年周期板块也许会伴随着碳中和这种10年长周期碳排放规划来做一次充分的预期，毕竟很多公用事业单位的现金流是这五年实打实的连续增长，但是股价却一直跌了5年，而老百姓又离不开的这种生活消费需求，每一天我们不可能离开电力 燃气 水这三大最基础的生活资料。后期我们需要找出连续调整超过5年时间的，业绩发生反转和产业政策长期受益十四五规划的后抱团二三线龙头，将会在未来的3-5年内受到机构资金的持续关注。

我们先来看下这几年表现优异的上证50指数成分个股还有哪些没有被市场关注起来。

上证50指数成分（补涨需求）：

京沪高铁，工业富联，中国联通，国泰君安，中国石化，中国石油，中国神华，海通证券，民生银行，工商银行，中国铁建，农业银行，中国建筑。