4月29日，中国石化和中石油双双发布了2020年第一季度报告，因为疫情影响，国际原油价格暴跌，也拖累了国内的成品油价和销量，投资者对两桶油一季度会发生亏损在心理上其实是有所准备的，毕竟百业凋敝，大家日子都不好过，亏损可以理解，然而两桶油的亏损额度之大却是大家万万没有想到的！

中石油单季亏损净利润162.3亿，中石化亏损197.82亿！刷新了A股单季亏损的历史记录！

虽然已经有11年没有碰过两桶油的股票，但还是对这个问题感到很好奇，毕竟这有点颠覆我们的认知，所以就找来了中石化的一季报，和大家一起研究下，中石化到底是如何三个月实现亏损近200亿的，这些钱都亏在了哪里呢？

中石化的一季报显示，一季度营业收入5555.02亿，比去年同期降低22.6%，归母净利润-197.82亿。那么各大业务板块的具体情况如何呢？

一、勘探及开发业务，盈利15.18亿元

从数据看，油气开采产量只是略降，价格下降14.8%，一季度的平均售价还是不错的，其中原油合49.15美元/桶，查询2019年一季报的数据，同期勘探及开发业务盈利21.43亿元，综合算下来，今年一季报采油业务盈利15.18亿看上去还是比较正常且合理的。

二、炼油业务，亏损257.94亿元

中石化的解释是：成品油需求大幅下降、库存高企、油价暴跌。

逐一简单分析：

成品油需求大降。航空、航运、汽运、制造业、服务业很多都是50%以上的业务缩减，所以需求大降是肯定的，没毛病；

库存高企。其实和第一个问题是密切联系的，加工好的油品卖不出去，就只能转化为库存；

油价暴跌。这个影响是最致命的，虽然国内的成品油调价机制设置了地板价，但是一季度以来，成品油几次下调后，价格地区而降低了很多，以山东市场为例，92号汽油经销价大概从6600元/吨降到了4800元/吨，0号柴油则从6300元/吨降到了5100元/吨，降幅分别为24%和19%，因为销售不好，一季度，中石化共完成原油加工量 5374万吨，同比下降 13%。

最后，炼油板块业务总的亏损为257.94 亿元。

很奇怪的一点，报告并没有强调原油成本，可能是因为原油成本其实是下降的。中石化的自营原油实现价格是49.15美元/桶，国际原油成本财报中没有提及，查询了中石油的一季报，是这么写的：

北海布伦特原油现货平均价格为50.14美元/桶，比上年同期下降20.6%；美国西德克萨斯中质原油（“WTI”）现货平均价格为45.52美元/桶，比上年同期下降17.0%。

如果假设两桶油的原油进口成本差不多，那么综合看来一季度的原油成本起码降低了15%左右。

实际上，2019年，中石化营收为2.9万亿，然而原油成本就高达2.3万亿，可见原油成本其实是根本不应该回避的问题，然而中石化的一季报基本上没怎么提。对此，我是有疑问的：

去年一季度加工61.78百万吨原油，盈利119.63亿元，今年一季度加工原油53.74百万吨，亏损257.94亿元。

成本方面：原油成本平均近似理解为比去年降低14.8%；

售价方面：成品油价格与去年同期相比，大概下降了20%多，但是价格是从12月31日开始，经过多次调价慢慢降下来的，所以综合下降最多也就是20%。

一季度炼油业务销售额2426亿，去年同期是2897亿，2019年一季度炼油毛利率大概4%，今年综合售价、成本、产量（减少13%）等几个因素，亏损是可以理解的，综合分析下来，亏损在4-6%左右是可以接受的，也就是150亿以下，现在多了100亿，而一季报的信息比较少，不知道什么原因，或许是为二季度可能更糟糕的情况留下点埋伏也未可知，要知道今年好多上市公司都这么干，疫情这么严重，此时不甩锅，更待何时！

三、营销及分销业务：亏损15.36亿元

实现成品油产量是33百万吨，但是一季度下游成品油总经销量是48.61百万吨，这么说来，缺口肯定是来自去年四季度的库存，而这种库存延续的状态大概率是多年保持一致和顺延的，这样库存可能与疫情就没多大关系。这样说来，亏损可能主要就来自于售价的降低了。从上面的表中可以看出，成品油销售量降低了22.1%，同时售价平均降幅大概也是20%，这个20%大概是多少钱呢？查询去年数据，发现去年一季度营销及分销78.66亿，今年在销量和售价双双降低20%的情况下，亏损15.36亿。这个数据总体上还是可信的。

四、化工业务：亏损15.68亿元

一季度，乙烯产量 302.6 万吨，同比基本持平；合成树脂产量同比增加 2.8%；化工产品经营总量1,795 万吨。化工板块经营亏损人民币 15.68亿元。大体上可以理解为：成本下降，产量未减，但销售下滑，所以亏损，这个也没什么好说的。

五、其他

仔细阅读一季报，在合并现金流量表里，“支付其他与经营活动有关的现金”一项比去年同期增加了200多亿，刚好与季度亏损数据是相符的。这是一笔什么钱呢？从一季度经营现金流数据可知，经营成本也是明显价降低的，这个“支付其他与经营活动有关的现金”的590.28亿，比去年多了刚好200亿左右。

原来是增加了金融洐生业务保证金200亿，而我们知道中石化是有套保业务的，那么多增加的200亿保证金是否是因为原油价格下跌的影响所致呢？此外，这种大额支出对利润的影响程度又是什么样的呢？

总之，中石化的这份一季报，看上去数据很多，但是在关键数据上有点定性+半定量表述的感觉，有很多信息都被遮住了，说实话我这一般水平的投资者还真看不出什么特别的东西。

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