作者 | Luke Posey

随着DeFi市场继续表现出风险偏好，我们开始对Sushi项目的基本面和表现进行深入的评估。

本周加密货币市场出现了强劲的竞价，ETH 以 2,423 美元的价格回到了交易区间的高端。DeFi 代币的交易量也有所上升，回到 7 月初的水平。

正如我们在过去关于波动性的讨论中所指出的那样，波动率的长期收紧创造了一个盘绕的弹簧，此后又松开了。

在这篇文章中，我们将探索：

每周评估 DeFi 市场对一周积极的价格走势的反应。

关于 Sushi 生态系统的采用和发展的专题文章，以评估该项目迄今为止的地位。

DeFi 性能概览

尽管整个生态系统的价格都在上涨，但大多数主要 DeFi 项目的基本面仍远低于高位。我们尚未看到价格波动与 DeFi 应用程序的使用之间重新出现正相关。相反，基本面持平，而价格自5月的大跌以来一直在上升。

一些总结性的示例：

• DEX 交易量已恢复到 2021 年初的水平

• 由于利率继续压缩，借款利用率仍然很低

• 锁定的总价值正在上升，但被 ETH 价格的变化所超越

价格波动通常与 DEX 交易量的增加直接相关。本周所有Ethereum DEX的日交易量在15亿美元之间，26日最高达到40亿美元以上。这个水平仍然低于5/6月的高点。

在 7 月 26 日达到峰值后的第二天，在波动减弱的情况下，这个波动时期的 DEX 累计交易量几乎没有恢复到本月初的水平。即使上周出现暂时性回升，本月的累计成交量仍远低于第一季度的水平，与 1 月份的成交量形成对比。

当有大量投机和交易代币的需求时，随着对杠杆的需求增加，DeFi的利率往往会增加。市场针对杠杆的需求仍然低迷，这是市场普遍犹豫不决的一个标志，会导致利率压缩。这是一个强有力的证据，表明市场持有风险偏好，基本上没有受到过去几天的上涨的影响。

总价值锁定 (TVL) 已经上涨，但仅与 ETH 的价格直接相关。在一个风险增加的环境中，随着新资金流入 DeFi Farming 和Pool 2 的治理代币中，预计 TVL 将飙升。相反，ETH 的价格已经超过了 TVL 的上涨幅度，这说明缺乏新的资本流入，取而代之的是对系统中已有的抵押品重新定价。

每周特辑：探索Sushi生态系统

在整个 DeFi 生态系统中，最近备受关注的一个项目是 Sushi。Sushi 曾因其旗舰 Sushiswap 产品而被简称为 Sushiswap，此后已扩展为 DeFi 应用程序生态系统，专注于与该领域的各种合作伙伴项目紧密结合。该项目旨在通过对社区所有权的承诺、产品的一致运输以及大胆的创新和实验方法使自己脱颖而出。

自 2020 年 8 月成立以来，Sushi 已交付的产品和核心功能的快速概览：

Sushiswap AMM：拥有强大的流动性和交易量，并且是该领域众多项目的主要流动性来源。AMM 还通过铸造新的 SUSHI 代币以及交易费用，为流动性提供者和代币持有者提供一些最高的奖励。

交易者的工具：AMM 的功能和工具旨在改善交易者的体验，例如通过 ArcherDAO 进行私人交易以规避 MEV、限价订单（目前仅适用于 Polygon）以及更多可供交易者调整的参数。

Kashi Lending：适合各种利基借贷需求的小型独立借贷市场。他们的长尾借贷市场仍然相对未得到充分利用，但支持具有不同流动性水平的各种资产。

Miso：公平的发布平台，旨在通过定制设计的拍卖（人群式、批量式和荷兰式）启动新项目、NFT 和其他销售。

xSUSHI：由于监管不明确，Sushi 很早就将部分协议费用返还给代币持有者。SUSHI 的质押者收到 xSUSHI，这是一种代币，从 AMM 交易费用的 0.05% 中赚取了约 5-7% 的 APY。随着生态系统扩展到借贷和更多产品，xSUSHI 持有者获得额外收入来源的潜力将逐渐显现。

多链支持：支持 10 多个区块链。虽然Ethereum主链的采用率仍然占主导地位，但 Polygon 现在占 Sushi 的 DEX 交易量约 20%。其他链上的 Sushi 部署目前尚未得到充分利用。

Sushi 生态系统的核心是他们的 Onsen 计划，这是一个建立在 Sushiswap 之上的激励系统，以鼓励项目为 Sushi 而不是竞争对手带来流动性。Sushi 流动性头寸的质押者除了在 DEX 上的交易费用外还能赚取 SUSHI 代币。这些Onsen奖励促成了 DeFi 项目和 Sushi 之间的众多合作伙伴关系，使 Sushiswap 成为主要的流动性提供者，尤其是对于早期项目。

项目能够通过 SUSHI 来激励流动性，而不是稀释他们自己的代币。也就是说，一些项目已经进入了新的Masterchef v2合约，允许奖励SUSHI和他们的原生代币作为奖励（ALCX、MPH、PICKLE、CVX）。

通过数据看Sushi

Sushi 的核心是其交换产品 Sushiswap AMM。从高层次的角度来看，我们可以通过数量、流动性和与协议交互的用户数量来衡量其使用情况。

相对于第一季度的表现，月度 Sushiswap 交易量已经大幅下降，预计 7 月的交易量在50亿美元左右，相对于今年第一季度86亿美元的平均水平下降了58%左右。

值得注意的是，上图是Ethereum主链上的Sushsiwap交易量。如果我们把发生在Polygon上的额外交易量计算在内，这会在7月份增加了约11亿美元，占每月总交易量的近20%。

从Sushiswap 交易规模中看到大部分交易在 500 美元到 50,000 美元之间。下图显示了交易规模的分布，显示平均规模在 8.2 万美元到 3.28 万美元之间。SSushiswap受益于通过聚合器进行的交易，这些聚合器通过AMM传送流动性，特别是对于具有更深流动性的货币对，例如 WBTC-ETH 和 USDC-ETH。

就用户而言，Sushiswap 与同行相比渗透率相对较低。

相比之下，有 240 万个地址与 Uniswap 进行了交互。Uniswap 每周增加约 40,000 名用户，每天增加 6,000 名。请记住，这是唯一地址，用户通常拥有多个地址，真正的用户数要低一些。请参阅下面的 Sushiswap 每日和每月新增地址。整个领域的用户增长趋于平缓，在这方面 Sushi 也不例外。 注意尽管渗透率提高了，Uniswap 的增长速度还是 Sushiswap 的 3 倍。

也许更有趣的是 Sushi 的用户留存率。留存率是衡量继续返回并再次使用该协议的交易者数量。通过衡量每月留存率，我们看到 Sushi 流失的用户多于回归的用户，这表明没有回归的用户多于新用户和进入平台的用户。总用户数量有所增加，但这主要是由于协议中出现了新地址。

随着项目不断向流动性提供者授予SUSHI，自该协议在8月推出以来，流动性一直保持强劲。请注意本月Ethereum上的 Sushiswap 与 Polygon 上的 Sushiswap 的交易量/流动性比率。

对于Ethereum上每 1 美元的流动性，Sushi 的交易量就会增加 2 美元。对于 Polygon 上每 1 美元的流动性，Sushi 在 Polygon 上的交易量就会增加 2 美元。随着效率的提高，Uniswap v3 预计本月交易量将超过 200亿 美元，流动性为 20亿 美元。每 10 美元的交易量就有 1 美元的流动性，这表明 Uniswap v3 与 Sushiswap 相比，每美元的效率和使用率有所提高。

Sushi供应动态

在流通的 SUSHI 中，大约 40% 被质押为 xSUSHI，从交易费用中赚取收入。剩余的 Sushi 要么保存在钱包链上（37%），要么保存在中心化交易所（23%）。

自项目成立以来，授予流动性提供者的SUSHI代币被赋予了归属期。1/3的代币会自动归属，另外 2/3的代币在 6 个月后继续归属。自 2021 年 4 月起，该归属时间表已被取消，改为所有奖励的立即归属。我们可以看到，从开始兑现这 2/3 奖励的时期开始，交易余额开始增加。

2020 年和 2021 年第一季度的归属奖励仍在积极归属，直到今年 10 月。十月/十一月过后，这些额外的 SUSHI 奖励将完全归属。在此之前，由于这些奖励对早期流动性提供者来说变得具有流动性，因此仍然存在额外的卖方压力。

在其他 Sushi 产品中，我们看到采用率相对较低。Kashi借贷主要支持长尾借贷市场。他们的主要竞争对手仍然是Rari Capital的Fuse、Cream和Aave的替代市场。在这三家公司中，Cream和Aave的长尾产品的采用率仍然相当低，而Fuse在与小型社区合作方面取得了一些成功。

Kashi 的成功与 Cream 和 Aave 相似，长尾市场仍然是需求量普遍较低的产品。值得注意的是，他们与AMM流动性的小项目合作，已经成功地获得了较小项目代币对的采用。

最大的 Kashi 流动性对用于协议原生 xSUSHI。

xSUSHI 还可以在 Aave 平台上借贷。在 Aave 的 xSUSHI 市场，供应量约为 1.75 亿美元，借贷利用率约为 6%。贷款人继续通过持有 xSUSHI 获得奖励，同时使用他们的 xSUSHI 作为抵押品借入其他资产。

Sushi 的 MISO 产品举办了一些有趣的拍卖，首先是通过荷兰拍卖机制出售清酒。此后，他们又进行了 9 场拍卖，其中包括备受期待的 Yield Guild 的 YGG 代币、Axie Infinity 和其他即将推出的加密游戏的创造者。这次拍卖在30秒内结束，有32个大的参与者索取了价值1250万美元的YGG代币。

Sushiswap 的未来 - Trident

在这个竞争激烈的领域，打造最高质量的产品，并保持持续的开发势头，对产品的采用至关重要。上周 Sushi 宣布了他们的下一代 AMM 产品，代号为 Trident。

即将推出的三种新类型的矿池：

混合池：单个池中最多 32 个代币，交易同类资产。可以认为这种池子类似于Curve的稳定币的同类池子。

集中流动性池：增加范围内的流动性。这些功能就像Uniswap V3的池子一样。无疑，Sushi已经看到了提高资本效率的成功，并开始追求自己的设计。

加权池：以不同的权重增加流动性。这些功能类似于 Balancer——例如，创建一个 ETH/USDC 权重为 80/20 的矿池，而不是传统的 50/50 设计。

请注意，Sushi 基本上采用了他们认为最好的各种 DEX 设计并将其构建到他们自己的产品中。他们似乎毫不畏惧让 Sushi 成为满足所有 DeFi 需求的一站式商店的挑战。

路由引擎：除了这些池类型之外，Sushi正在建立他们自己的路由引擎。这本质上将充当聚合器在他们的各种资金池之间分配交易，以引导交易，并尽量减少对交易者的价格影响。。他们希望他们的各种资金池类型能够分散流动性，因此最好的 Sushi 交易很可能需要有效的路由和价格影响的划分。

特许经营池：尝试将中心化交易所 (CEX) 流动性引入其平台。特许池将允许来自 CEX 用户的存款，因此订单可以另外路由到协议特许的 CEX 流动性池。这些池将包括白名单功能，因此 CEX 可以保持合规。关于这个产品将如何实施的细节仍然很稀少。

结束语

随着加密代币价格的波动性恢复，由使用量驱动的基本面仍然相对乏力。然而，即使在风险规避环境中，DeFi的使用量也表明了产品与市场的契合度。市场倾向于有较低的收益率，但具有较高的稳定性资产。DEX 交易量继续下降，借款仍未得到充分利用，用户增长继续趋于平缓。

不管基本面如何，像 Sushi 这样的生态系统，它的各个角落继续通过推动 DeFi 创新的范围和潜力来构建产品和功能。 Sushi的注意事项：

Sushiswap 交易量、流动性和用户量保持平稳并在下降，但同比增长和产品势头依然强劲。

扩展到 Polygon 生态系统后，侧链上的交易量占协议总交易量的 20%。

尽管 xSUSHI 在整个 DeFi 生态系统中作为抵押对的使用非常强大，长尾资产的 Kashi 贷款的采用率有限。

xSUSHI 占未偿还 $SUSHI 的百分比显示出合理的采用，占流通供应量的 40%。

随着时间的推移，大量的归属美元的 SUSHI 奖励继续被发送到交易所，这会一直增加代币的卖方压力，可能会持续到10月。

原文链接：https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-exploring-the-sushi-ecosystem/

Luke Posey 作者

Iris Dong 翻译

Vivian 编辑

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