文 | 萧田

苏格拉底说：“未经审视的人生不值得过。”这一信条后被投资者用在了投资上，变成：未经过历练的公司，不值得长期投资。

疫情让各行各业都付出了巨大的代价，也让部分企业遭受了沉重的打击。而在后疫情时期的中国，那些在“逆境生长”的企业，却为价值投资者们提供了不可多得的标的。

8月25日，红星美凯龙（01528.HK、601828.SH）发布2021年半年报。上半年，红星美凯龙实现营业收入75.03亿，同比增长24.54%；归母净利润达17.32亿元，同比增长57.26%；扣非后归母净利润9.32亿，同比增长33%；基本每股收益达0.44元，同比增长57.14%，盈利能力大幅提升。

在此之前，包括华泰证券、光大证券、招商证券、广发证券等多家券商机构，均普遍认为红星美凯龙中报业绩符合甚至超出预期，继续维持红星美凯龙“强烈推荐”、“买入”、“增持”评级。

作为受到疫情冲击较大的家居行业，红星美凯龙通过强劲的回升态势，在某种程度上，正在成为中国消费积极复苏的风向指标。

“轻资产、重运营”，抢占下一波红利高地

1990年代末，日本零售领域中针对便利店的竞争开始出现新的变化，经历了此前毫无章法的扩张，泛滥成灾的日本便利店迎面撞上了泡沫经济。

中小型企业纷纷倒闭，而诸如全家、罗森、7-11却抓住机会，跑马圈地，最终完成了从区域到全国、向世界便利店巨头的蜕变。

对于重线下的行业而言，“黑天鹅”事件永远都是一把双刃剑。尾部企业看到“危”，头部企业却看到了“机”，疫情也同样如此。

疫情把一批原本就无竞争优势、经营不善的企业直接推到亏损甚至死亡的边缘，与此同时，将许多优质的线下门店资源释放出来。对于规模较大、行业数一数二的企业而言，后疫情时代，店铺数量将成为最核心、也最具竞争力的所在。

换而言之，这也是一个“强者恒强，弱者恒弱”的机会。

伴随着疫情得到了控制，线下的诸多门店将成为企业最大的竞争壁垒。对于头部企业而言，如何才能抓住这一窗口期拉开与第二梯队的市场差距？红星美凯龙给出了自己的答案——由“重”转“轻”，推进“轻资产”稳定扩张。

商业经营模式上，红星美凯龙实行“自营+委管+特许经营+战略合作”方式，角色从以前的“房东”转化为“管家”，在控制资本开支的同时，实现规模的快速扩张。正如车建新表示，“红星美凯龙是行业内第一家做轻资产运营的”。事实上，早在2003年行业还在跑马圈地建直营店的时候，红星美凯龙就在山东东营建立自己首家的委管商场。

具体来说，就是在一二线城市的优质核心地段，建自营商场收租；在三四线城市及下沉市场，通过委管和特许经营模式，输出品牌和管理迅速开辟市场。两者互相配合，共同构成红星美凯龙的强大护城河。

财报显示，今年上半年，红星美凯龙经营了93家自营商场、276家委管商场，通过战略合作经营12家家居商场。此外以特许经营方式授权开业67家，共包括483家家居建材店/产业街。委管商场和特许经营商场等轻资产模式商场，已经成为扩张的领头羊。

实际上，开店只是第一步，红星美凯龙不单单寻找“量”上的突破，还通过“重运营”的方式，在“质”上增强门店的竞争力，最终实现“有血有肉”的可持续增长。

为了将每个城市的家居卖场打造成标杆，红星美凯龙还在品类、地区、生态上进行了一系列创新打法，推出了九大主题馆、八大地区攻略和地区1号店以及三城五展、设计联盟、高端室内设计大赛等。

以九大主题馆为例，旗下品类包含智能电器、国际进口、设计客厅、高端定制、软装陈设、系统门窗、精品卫浴、睡眠生活、潮流家具，不仅为消费者提供了“一站式购齐”的高品质体验。对于商家而言，也形成了区别于同行的竞争壁垒。

一个突出的例子就是出租率的稳步提升。上半年，在红星美凯龙经营93家自营商场，平均出租率93.0%（2020年为92.1%）；276家委管商场，平均出租率91.2%（2020年为90.7%）。

如今，红星美凯龙卖场主业的景气回升也带来了业绩的增长。后疫情时代，消费者的购物需求将被激发，显然，红星美凯龙已经找到了家居行业下半场竞争的“钥匙”。

迎战新消费，寻找“第二增长曲线”

托马斯·科洛波洛斯在《圈层效应》一书中，将Z世代泛指为在行为和态度上符合互联网一代特征的人。作为消费主力军的Z世代，他们需求多元而模糊、细分而善变。

另一方面，目前的人口形势下家居行业也呈现出”多样化“的发展方向。比如，成本少但讲究舒适的公寓轻装修满足的是大龄青年的居住需求；改善居住环境的二次装修满足的是中年夫妻的居住需求；当下二胎三胎带来的装修需求；未来老人居住环境优化的装修等等。这些需求都会慢慢释放。

如此种种也意味着，在年轻化、多样化的家居消费浪潮下，整个家居行业不得不面临着线上获客难、线下到店率低迷，成交和转化率低的困境。如何抓住消费者，成为了整个行业共同的母题。

零售业是多变的一个行业，时移世易，潮起潮落，不断刷新着行业格局。30多年来，从最初的前店后厂、自产自销到连锁商场，从自营到委管，模式从“重资产”到“轻资产”，红星美凯龙能够一次次踩准节奏，背后的逻辑是相同的——拥抱变化。

在一次内部会议上，“60后”车建新曾宣布要做一个“研究90后、00后的专家”，倡议“学习90后、成为90后”，保持对新事物的好奇心和敏感度，才能跟得上时代，跑得赢变化。

基于对新圈层、新需求的思考，红星美凯龙一边打通线上线下，成立美凯龙数字科技有限公司，推动线下门店的数字化升级，并加大天猫同城站投入。

今年上半年，红星美凯龙共有271家卖场完成升级。天猫同城站累计上线28城73家卖场。

仅2021年“618”活动期间，红星美凯龙全域销售总额86.3亿元，线上引导销售27.45亿元，消费人数同比增长31%。

而在另一边，红星美凯龙还在不断拓展企业的边界。早在2019年，红星美凯龙就成立装修产业集团，并打造了“美凯龙空间美学”、“家倍得”、“更好家”三大家装品牌。从去年开始，正式将家装调整为“第一业务”。

家装行业由于服务半径短、难以标准化、行业集中度低等原因导致行业乱象丛生。但相较之下，红星美凯龙家居门店分布全国，不仅具备供应链理能力和设计交付的能力，与此同时又占据了成本优势和品牌效应，能够最大程度上解决传统家装行业痛点。

事实证明也确实如此。上半年，公司在全国开设了314家家装门店，家装业务收入近5亿元，在对公司总营收的贡献方面，同比增长四倍。

广发证券对红星美凯龙的家装业务进行总结，指出美凯龙通过集成上游多品类家装产品和丰富的设计师资源，结合分布广泛的门店网络，实现家装业务的快速渗透，“第二增长曲线”打造初显成效。

可以看到，适应新环境的红星美凯龙，正在从家居行业龙头大步迈向家居家装龙头，也在不断撬动业绩的新增长。

押注未来，企业迎来价值重估

一个月前，75岁的娃哈哈创始人宗庆后取得基金从业资格证，正式进军投资圈的消息火遍业内外。而就在宗庆后“领证”的前两天，绝味食品旗下投资平台网聚资本被外界“挖出”。

作为一家以卖鸭脖为主业的绝味，近年来非常热衷于投资事业，旗下投资项目涵盖了餐饮、电子商务、物流运输等领域，其中不乏千味央厨、和府捞面等“明星”消费品牌。

客观而言，伴随着行业的“头部效应”愈加明显，越来越多的企业在主业之外都开始试图通过投资的方式孵化新品牌，打造第二、第三......增长曲线。

著名投资大师查理·芒格有一句经典名言，“我只想知道我将来会死在什么地方，这样我就可以永远不去那里啦。”做投资一般会先注意应该避免什么，先弄清楚应该别做什么事情，然后才会考虑接下来要采取的行动。对于企业而言，如果说投资有N种失败的可能，只有找到N-1种失败的可能，才能打造更稳定、更持久的安全边际。

作为一家持续契合行业的发展趋势，洞察消费者需求的公司，从家居到家装，找到第二增长曲线的红星美凯龙走出了一条独特的投资路径——

家居产业链内，深挖家居家装产业数字化升级带来的时代机遇，如欧派家居、亿田智能、慕思、诗尼曼、iColor爱客装修等；家居产业链外，积极布局以新时代、新人群、新家庭场景为土壤的新消费品牌，如叮咚买菜等......这些“巨兽”股东名单中都有“红星系”的踪迹。

如今，红星美凯龙“敬终如始的冒险”正在让企业持续受益。

以投资的欧派家居和奥普家居为例，从2018年至2020年，红星美凯龙收到欧派家居3338万元分红、收到奥普家居990万元分红。天风零售的研究报告显示，据不完全测算，红星美凯龙对上游品牌股权投资当前价值已超60亿。

而在今年上半年，红星美凯龙投资性现金流成功转正，实现净流入2.56亿元。

值得一提的是，2021年上半年，红星美凯龙经营性现金流净流入20.84亿元，同比增长95.5%，较2019年上半年同期增长76.7%，大幅超越疫情前水平。而充足的现金流也意味着能够把握更多的市场机遇。

从最直观的感受上来说，疫情之后的红星美凯龙和之前疫情已经是两个完全不相同的企业。红星美凯龙具备巨大的估值增长空间，未来的红星美凯龙，有望迎来价值重估。

在评级方面，多家证券均看好红星美凯龙轻资产模式前景，得出“新零售变革可期”的结论，而华创证券更是给出17元目标价，维持“强推”评级。

善于在感性与理性之间拿捏平衡的车建新，一手锻造了红星美凯龙的商业气质。而在当下，他也再次找到了增长和转型的平衡点。

在车建新眼中，红星美凯龙对标的是全球最大的家居建材零售商美国家得宝公司。我们看到，如今的红星美凯龙正在不断刷新着自己，距离“中国家得宝”的目标越来越近。