白云山主营业务主要分为四大板块，即大南药（化药、中成药）、大健康（王老吉）、大商业（医药流通）、大医疗（医疗器械），2017年各板块营业收入如下：

单位：千元

数据来源：2017年年度报告

考虑公司大医疗(其他)板块基数较小，短期内无爆发式增长可能，大商业板块业务、毛利率均相对稳定，短期内业务变化小。基于篇幅因素，大商业、大医疗板块不作为本文分析对象，我们主要针对大南药、大健康板块进行重点分析。

目录

一、商业逻辑

（一）行业逻辑

1.1 大南药行业：化药、中成药市场规模超万亿，需求稳定但市场集中度低

1.1.1化学药：抗生素稳中有升、金戈是最大看点

1.1.2中成药：传统品种保持稳定、增长来源于新品种增长

1.2 大健康行业：凉茶双寡头时代迈入后半段，王老吉有望称雄

（二）公司逻辑

1.1主营业务规划：未来多元化发展是主旋律

1.2核心竞争力分析：销售网络优势及资金优势极其突出

1.3最新重大事项点评：王老吉销售增长是一季报增长核心原因

1.4重大风险因素排查：无爆仓风险，无资产减值压力

二、财务逻辑

（一）公司财务简况

（二）商业逻辑与财务逻辑匹配度

1.1大南药业务逻辑与财务逻辑匹配度

1.2大健康业务与财务逻辑匹配度

（三）核心利润增长点及测算

（四）历年股息率

三、估值逻辑

（一）市盈率方法估值

（二）PEG方法估值

（三）分部估值法

四、投资逻辑

（一）投资逻辑综述

1.1 主营业务增长稳定、确定性极强

1.2 增长具有可持续性、具备一定想象空间

1.3 估值安全性高、下跌空间有限

（二）建议买入价格

（三）风险提示

1.1王老吉与加多宝竞争出现重大变化

1.2医药、食品安全风险

一、商业逻辑

（一）行业逻辑

1.1大南药行业： 化药、中成药市场规模超万亿，需求稳定但市场集中度低

公司2015 -2017年大南药销售、毛利润情况

单位：亿元

数据来源：公司2015年-2017年度报告，公司近三年产品按上述方法分类。

公司化学药板块近三年营业收入维持稳定增长、毛利率稳定在44%左右，中成药营业收入稳中有升，但是毛利率持续下滑，我们认为与社保倾向使用化学药（社保控费、化药疗效明显）有显著的关系。中成药由于上游原材料的上涨毛利率也因此有明显下滑，但我们认为中长期来看具有知名品牌的中成药行业龙头市场份额和毛利率将稳中有升；而化学药板块公司在仿制药领域深耕多年，具有明显的资金优势、品牌优势、人才优势，随着仿制药品种及纳入社保的品种的逐步增多、该板块业务未来将维持平稳、低速增长态势。

2017年公司化学药及中成药销售前四名为：消渴丸（中成药，糖尿病）、头孢克肟（抗生素）、注射用头孢硫脒（抗生素）、西地那非（金戈），销售额分别为4.8亿、4.5亿、3.4亿、5.6亿元，占大南药板块销售比例约为4.5%-7.2%不等，由此可见：公司化药及中成药品种较多，单一品种占比较低，对大南药板块影响有限，该板块的分析更侧重头部品种的弹性分析。

2017年公司大南药主要产品销量情况

数据来源：公司2017年年度报告

1.1.1化学药：抗生素稳中有升、金戈是最大看点

• 公司化学药均以仿制药为主，可以分为男性健康系列（金戈）、抗生素系

列（头孢硫脒、阿莫西林、头孢克肟、阿咖酚散）、其他三系列，本段主要针对金戈及头孢克肟系列头部、弹性品种进行分析。

• 金戈（西地那非）：1994年万艾可上市并在国内申请专利，专利保护期

到2014年截止。市面上治疗药物（原研药）主要包括万艾可（辉瑞）、希爱力（礼来，2020年专利到期）、艾力达（拜耳，2018年专利到期），目前上市场主流为万艾可及希爱力，双方国内市场占有率分别为47%、52%（样本医院口径）。万艾可主要优势在于价格，而希爱力核心优势在于疗效更佳，二者对比如下：

2005年在中国上市的礼来的希爱力，于2013年向中国推出5mg和2.5mg小剂量片剂，是全球唯一获批的可以通过每日服用一次达到后续随时可以体现治疗效果的长效ED治疗药物，该药物治疗ED的专利2020年到期。西地他非从疗效上不如他达拉非，核心竞争力在于价格优势。而金戈在疗效上与万艾可基本一致，在价格上低了23%，核心竞争力在于价格与终端销售渠道。

西地他非国内主要仿制者及药物获批时间：

据了解，初上市时，金戈就迅速在全国各渠道铺货，第一年就有超500家批发商、超1000家连锁药店、超4万家单体药店完成铺货。很显然，万艾可13年来的渠道，也只是集中在主要城市零售终端。国内虽然仿制药品种较多，但是其他竞争者在品牌、销售渠道上无法与白云山匹敌，同时白云山的金戈是国内第一个万艾可仿制药，也获得了极大的先发优势，也因此迅速占领了国内主要市场。

米内网的《中国ED用药市场简析》报告显示：金戈在2016年销售量达2498万片（白云山2016年报显示986.5万盒，每盒20片，赠送4片，共计2367.6万片，数据真实、可信），市场占有率（数量）高达49%。据统计，2016年辉瑞万艾可、礼来希爱力和拜耳艾力达三大洋品牌的销售量分别为1557万片、823万片和92万片。2017年金戈销量为3963.5万片，超过了万艾可、希爱力、艾力达总销量，市场占有率约为55%-60%区间（数量口径，非金额口径），市场占有率相对2016年有进一步提升。

《中国统计年鉴2015》数据显示，中国20-70岁男性人口有5亿人左右。

5亿男人吃了近6千万片的药。我们很难统计、预测市场总需求量、潜在需求量，近四年，金戈为白云山贡献的营业收入分别为0.56亿元、2.3亿元、4亿元、5.6亿元，增速非常迅猛。随着男性对健康的愈加重视、消费能力的提升，未来广袤的农村市场有待开发，我们认为金戈在5年左右为白云山贡献的营业收入可以达到10亿元以上规模水平，金戈单品种在未来5年内可以支撑大南药约10%的营业收入增长。

• 抗生素：公司抗生素主要包括头孢硫脒、阿莫西林、头孢克肟、阿咖酚

散四大品种

头孢硫脒是第一代抗菌素，属于限制使用级抗菌素。白云山是国内最大的头孢硫脒供应商；头孢克肟是口服类第三代头孢抗菌素，属于特殊使用类抗生素。白云山制药总厂生产的头孢克肟胶囊和颗粒剂，合计在国内样本医院中市场份额达到84%；阿莫西林是青霉素类抗生素，按照我国的抗生素使用分级管理目录，阿莫西林属于非限制使用级别抗生素，也就是管得最松的一类抗生素。联邦制药占据国内阿莫西林最大市场份额，白云山制药总厂的阿莫西林产品在样本医院的市场份额不到1%。我们认为这个产品非常成熟，市场格局未来会保持比较稳定的供需关系和竞争格局。总体而言，公司在头孢克肟系列产品中处于行业头部地位，阿莫西林系列占据了较为稳定的市场，抗生素增量部分为头孢硫脒、头孢克肟、阿咖酚散，抗生素系列预计每年增速在10%左右，单个品种销量的波动对整体影响不大。

化学药·抗生素近三年销量情况

单位：千元

数据来源：公司2015年-2017年度报告

注1：公司的注射用头孢硫脒，2007-2012 年高速增长，年均复合增速在40%左右。后来在临床对抗生素加强管理和限制使用的背景下，近几年收入规模出现下滑。

整体而言，抗生素系列及金戈系列销售额占据了化学药约55%的比例（2017年金戈销量占比为14.7%），预计化学药未来营业收入整体平均增速在10%以内，最大的弹性在于金戈产品销量的增长情况。

1.1.2中成药：传统品种保持稳定、增长来源于新品种增长

• 本集团是南派中药的集大成者。本公司拥有中一药业、陈李济药厂、奇

星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等12家中华老字号药企（含控股子公司和合营企业），其中10家为百年企业；本公司及合营企业拥有国家中药保护品种3个，中药独家生产品种54个；主要中药产品包括消渴丸、华佗再造丸、复方丹参片系列、板蓝根颗粒系列、清开灵系列、安宫牛黄丸、滋肾育胎丸、舒筋健腰丸、小柴胡颗粒、保济系列、夏桑菊颗粒、追风透骨丸等，在华南地区乃至全国都拥有明显的中成药品牌、品种优势。

单位：千元

数据来源：公司2015年-2017年度报告,数据缺失因为每年披露的品种信息有差异。

公司中成药十大品种里面有四个品种与感冒有关联：夏桑菊颗粒、清开灵颗粒、蜜炼川贝枇杷膏、咳特灵。预计产品销量常规性保持稳定、略有增长的态势（流感期销量将大幅提升）。消渴丸近几年销量逐步下滑，预计很快将见底保持相对稳定的市场规模，其他品种也与日常疾病关联，预计短期内大幅波动可能性较低。

我们预计传统中成药市场规模将保持稳定、低速增长态势，而新品种的开发与销量增长将成为中成药板块的核心增长点。新产品主要包括：舒筋健腰丸、滋肾育胎丸。

公司核心品种中成药的功效如下：

① 消渴丸：滋肾养阴，益气生津。用于气阴两虚所致的消渴病，症见多饮、

多尿、多食、消瘦、体倦乏力、眠差、腰痛；2 型糖尿病见上述证候者。

② 小柴胡颗粒：主治功能包括解表散热，疏肝和胃；用于寒热往来，胸胁

苦满，心烦喜吐，口苦咽干。

③ 夏桑菊颗粒：主要功效为清肝明目，疏风散热，除湿痹，解疮毒；主要

适用于风热感冒，目赤头痛，头晕耳鸣，咽喉肿痛，疔疮肿毒等症，并可作清凉饮料。

④ 清开灵颗粒：主要适用于外感风热时毒、火毒内盛所致高热不退、烦躁

不安、咽喉肿痛、舌质红绛、苔黄、脉数；上呼吸道感染，病毒性感冒，急性扁桃体炎，急性咽炎，急性气管炎。

⑤ 蜜炼川贝枇杷膏：主要功效为清热润肺，止咳平喘，理气化痰，主要用

于肺燥之咳嗽，痰多，胸闷，咽喉痛痒，声音沙哑。

⑥ 舒筋健腰丸 ：主治功效专注腰间盘，专治腰疼，腿麻，腰椎痛。

⑦ 滋肾育胎丸：主要用于脾肾两虚，冲任不固所致的滑胎（防治习惯性流

产和先兆性流产）。

舒筋健腰丸的核心目标客户为中老年人，随着老龄化趋势的来临以及大量的广告营销，该板块销量未来有望保持快速增长（2016年营业收入为7100万、2017年2.16亿），预计三年内每年新增营业收入约1亿元，可以提升中成药板块约3%的增量。

滋肾育胎丸的核心目标客户为孕妇，二胎政策的放开对板块有小幅刺激，预计该板块销量将保持一定的增速（近三年营业收入分别为5558万、1.12亿、1.7亿元），预计三年内每年新增营业收入约3000万元，可以提升中成药板块约1%的增量。

整体而言，中成药板块业务稳定、核心增长点在于新产品的研发及新产品带来的销量增长，预计板块有望维持5%左右的增长。

1.2大健康行业：凉茶双寡头时代迈入后半段，王老吉有望称雄

1.2.1 市场规模与竞争者：王老吉与加多宝形成双寡头垄断格局

市场上凉茶行业市场规模、市场占有率数据偏差较大，我们根据白云山2017年度报告以及网络电销平台、市场报告等多方报告作出如下分析与预测：

• 关于王老吉凉茶行业市场规模：2017年大健康销售收入为85.7亿元，

我们假设其中王老吉销售收入为80亿元，加上17%增值税，王老吉批发市场规模为93.6亿元，王老吉分为三级销售（厂家——壹级分销商——贰级分销商——终端），我们预估中间毛利润为50%左右，则王老吉终端市场规模约为187.2亿元（与王老吉方面200亿规模口径基本一致）。

• 关于王老吉市场占有率：由于网上关于市场占有率分歧较大，我们

在淘宝、京东主流电销平台可知，加多宝约占70%网络销售市场，王老吉约30%，线下市场王老吉优势明显，我们认为王老吉占据45%左右市场份额的观点较为可信，并采用：2017年王老吉市场份额45%，加多宝45%，其他10%（和其正等以三四五线为主）。

• 凉茶市场规模与竞争格局：终端消费市场规模约为416亿元，加多宝、

王老吉各占45%市场规模，形成双寡头垄断格局。

1.2.2行业核心要素、变化趋势：凉茶市场迈向单寡头时代，王老吉胜出概率高

• 我们认为凉茶行业的核心要素在于品牌、渠道、产能、资金、管理几个

方面。在品牌方面王老吉与加多宝在知名度均非常高，但是近几年王老吉在广告费用投入量较加多宝更大一些（根据娱乐节目的赞助情况判断）；王老吉在零售终端促销力度非常高（王老吉板块净利润率低、白云山2017年度销售服务费高达12.79亿元），加多宝网络销售销量更佳，而线下即时消费仍为市场主流。整体而言王老吉渠道优势更加明显；白云山2018年一季度账上货币资金高达120亿元，现金流充沛，而加多宝传出卖身给中粮集团的传言；白云山控股股东为国资，管理层及销售团队稳定，加多宝老板因行贿已潜逃，现有管理团队因现金流、王老吉行业竞争等多重原因，困境重重。综合上述因素，我们认为在寡头垄断的格局下，品牌与口味竞争力无差异，资金实力成为决定双方竞争成败的核心要素，足够的资金可以赢得市场渠道（广告、折扣），在市场份额出现明显的分化后，将迎来赢家通吃的局面，双寡头步入单寡头时代，寡头的市场份额提升的同时，盈利能力也将大幅提升（广告费的降低、折扣力度减少、规模效应提升，在后文中将详细测算）。

王老吉与加多宝综合实力对比

（二）公司逻辑

1.1主营业务规划：未来多元化发展是主旋律

公司主营产品在上文已经描述，不再赘述，本节的核心在于分析讨论未来业务发展前景。根据公司2017年度报告内容显示，未来公司发展规划主要分为几个方面：（1）大南药板块，在医药行业步入低速增长背景下，将进一步加强公司中华老字号品牌管理和建设，加快推进营销整合，发挥营销优势；（2）大健康板块，王老吉将走向多元化、国际化、建设王老吉博物馆；（3）市场渠道：加快医药物流延伸服务，加快终端网络配送、零售业务、巩固医院网络体系；（4）新业务：推进白云山医院的升级改造、加大拓展医疗器械业务，推进生物药业务发展（乙肝、狂犬病疫苗）、新增投资业务。我们认为公司大的战略倾向于多元化发展，整体符合公司现状，但在大健康板块，如果可以进一步加大市场营销力度、提升王老吉的市场占有率，更符合当前与加多宝的竞争形势，也有利于进一步提升王老吉的品牌影响力。

1.2核心竞争力分析：销售网络优势及资金优势极其突出

• 市场渠道优势

白云山现有医药零售网点68家，参股一心堂7.38%股份（全国约4500家直营药店）；公司建立了华南地区最大的医药终端销售网络和医药物流配送中心；凭借稳健的市场根基及强大营销网络的优势，为全国31个省、市、自治区超过数万名客户（包括大中型医院、医药批发商、经销商和零售商等）建立了长期、稳固的合作关系；

我们对比了国内三大中药知名品牌并涉及消费领域的医药公司及饮料板块可类比企业养元饮品（六个核桃）的销售人员数据：

单位：人

资料来源：上市公司2017年年度报告。

白云山销售人员高达11,659人，为上述四家企业之和，主要构成为医药销售（化药、中成药）及王老吉销售人员，销售网络基本已经实现国内主要城市全覆盖，为以后消费品多元化发展夯实基础。

• 资金优势

单位：亿元

资料来源：上市公司2018年一季报。

公司2018年一季度账上现金高达126亿元，与上述四家企业货币现金之和相当，其中2016年定增募集资金78亿元，充沛的现金为后续公司大力投入发展大南药、大健康板块做好充分的准备，良好的现金流也保证了公司未来几年的稳定分红。

• 品牌优势

中药品牌：拥有悠久的中医药历史和文化软实力。旗下12家成员企业获得中华老字号认证，其中陈李济药厂、中一药业、潘高寿药业、敬修堂药业、采芝林药业、王老吉药业、星群药业、奇星药业、明兴药业、光华药业等为百年企业。

王老吉品牌：王老吉凉茶品牌已经享誉国内，是国内最知名的凉茶品牌。

1.3最新重大事项点评：王老吉销售增长是一季报增长核心原因

公司2018年一季度重大财务变动情况

单位：千元

注1：由于加大产品推广力度，加快市场渠道下沉，提升渠道铺市率，致使主打产品王老吉凉茶销售量同比增幅较大，第二季度可能会面临市场的消化期；同时因2018年年初流感因素的影响，从而使药品销售同比增长。

注2：主要原因是本报告期王老吉的促销重点是在渠道环节进行，使销售折扣率同比增长4.8个百分点，因此本报告期销售收入（已扣减销售折扣）同比增长幅度小于销售成本同比增长幅度。

注3：本报告期王老吉销售费用中促销支出是减少的，但是销售折扣是增加的，所以本报告期全部促销投入是增加的。

注4：本集团利润总额同比增加人民币5.53亿元，主要是本公司王老吉大健康公司利润增加人民币3.58亿元，以及本公司属下医药制造企业利润增加人民币1.68亿元。

注5：本报告期内，本集团由于主营业务收入增长致使日常经营性活动现金流增加所致。

根据2017年年度报告及2018年一季度财务数据及明细，我们可以从中寻找更多的信息：

• 2017年王老吉开始加大终端消费市场返利、并且在一季度加大中间销

商、渠道商营销力度，让利渠道商，抢占了加多宝终端零售市场份额。2017年年报披露公司销售服务费（赠送、陈列等方式，以王老吉为主）增长了4.79亿元（同期营收增长不足8亿元），费用的增长最终受益人主要是消费者及商家；2018年一季度营业收入同比增长30.67%，营业成本同比增长32.59%，正常情况下企业营业收入的提升高于营业成本（规模效应），但是王老吉通过销售折扣的方式让利经销商、渠道商（折扣更低、每瓶实际价格降低，每瓶成本不变），报告显示提升了4.85%，预估一季度总让利金额约为3.3亿元。若综合考虑销售服务费及折扣率，预计2018年王老吉向中间经销商及消费者让利金额约为15-20亿元（不含广告费）。

• 一季度营收同比增长30%，王老吉贡献利润达到3.58亿元（税前），证

明2017年及2018年的营销方式符合市场需求，王老吉通过薄利多销方式也赚钱更多的利润、赢得更多的市场份额，是双赢的选择。且经营性现金流持续转好，说明经销商、消费者认可该模式，营业收入的增长是实实在在的增长，并非压货式营销。

单位：千元

1.4重大风险因素排查：无爆仓风险，无资产减值压力

• 大股东爆仓风险：公司控股股东无股权质押行为，无爆仓风险；
• 商誉及重大资产减值风险：商誉一千万，无形资产以土地使用权为主，

无重大资产减值风险。

二、财务逻辑

（一）公司财务简况

资产负债表简况

单位：千元

资料来源：上市公司2017年年度报告。

应收票据及应收账款的增长主要源于销售收入的大幅提升，以及宏观经济资金紧张导致经销商现金流匮乏；其他流动资产以结构性存货为主；长期股权投资以子公司、联营公司投资为主；可出售金融资产以一心堂定增8亿元为主。

利润表简况

单位：千元

资料来源：上市公司2017年年度报告。

白云山近四年净利润构成

单位：千元

资料来源：上市公司2017年年度报告。

由上述数据可知，公司净利润构成主要有三块，一是大南药板块的稳定增长，二是王老吉贡献净利润的快速增长，三是大额货币资金带来的投资收益增长。大南药板块由于所处医药行业增速慢，利润大幅增长可能性较低，投资收益边际递减，因此未来白云山业绩增长最核心因素还是取决于王老吉贡献利润的增长。

（二）商业逻辑与财务逻辑匹配度

1.1大南药业务逻辑与财务逻辑匹配度

白云山大南药业务主要以仿制化学药及中成药为主，化学药以常见的抗生素为主，金戈尚处于培育期；中成药又以常见感冒药为主，面临的市场竞争激烈，特色药正处于培育过程中，因此毛利率较同行低了很多，又较中药饮片高一些，从具体品种来看，商业逻辑与财务数据基本匹配。

1.2大健康业务与财务逻辑匹配度

2017年王老吉在销售服务费上面开支即高达12亿元（不计销售折让），若市场趋于成熟的情况下，该费用基本可以降至很低水平，王老吉的净利润低核心因素是对中间渠道及消费者的利益让渡，以求得在与加多宝竞争中获胜的目的，若计算该笔费用至利润，则王老吉净利润约为21.17%，处于承德露露与养元饮品之间，商业逻辑与财务数据契合度非常高。

单位：亿元

（三）核心利润增长点及测算

基本假设：保守估计未来三年大南药板块营业收入保持10%增速、净利润率保持不变；王老吉板块营收每年增长10%，净利润率每年提高3%。

净利润率提升的主要逻辑：随着王老吉与加多宝市场争夺战在2018年一季度出现了明显的趋势，即王老吉开始大肆蚕食加多宝终端零售市场，因此销售折扣率、销售服务费将随双方竞争态势减弱而减少，净利润率将逐步见底回升(2015-2017年大健康板块净利率分别为5.02%、5.56%、7.28%)。

单位：亿元

整体而言，我们认为白云山业绩增长的确定性非常强（医药来自新品种的增加、大健康来自王老吉的强势影响），但是增长幅度具体要根据王老吉的销量表现而言，净利润的增长幅度也取决于销售的增长幅度。

以上净利润预测仅供参考，暂不考虑生物药带来的收益，亦未计算充沛的现金流带来的投资收益，从2018年一季度王老吉销售强劲的态势来看，2018年及未来三年净利润超过预测值的概率较高。

（四）历年股息率

公司在正常经营年度历史分红率约为30%以上，处于优良水平。

三、估值逻辑

（一）市盈率方法估值

（二）PEG方法估值

（三）分部估值法

白云山各板块参照企业及市盈率

白云山分拆法估值

基于上述不同方式估值方法，我们预计2020年估值约为850亿估值左右。由于每年实际增长速度不一，且市场对股价有提前预期，公司其他板块业务处于培育期，也暂未考虑纳入估值体系，因此以上估值仅作参考。

四、投资逻辑

（一）投资逻辑综述

1.1主营业务增长稳定、确定性极强

公司大南药板块业务稳定性极强，新品种的开发也将处于常态化增长，整体稳中有升；大健康板块以王老吉为核心，我们认为在王老吉与加多宝竞争中胜出的概率极高，也将获得更多的市场份额，整体而言主营业务利润增长的确定性极强，不确定性的是增速。

1.2增长具有可持续性、具备一定想象空间

大南药板块我们认为行业龙头效应逐步体现，未来可持续性增长周期较长；王老吉在3年以上的增长也有足够的空间，公司可以通过控费用、甚至涨价等方式提升盈利空间，未来单品利润有望达到30亿以上（对应约150亿元销售收入，20%净利润率,市场占有率约70%），充足的现金流及强势的销售网络也足以支撑未来进军其他饮料板块，也存在未来收购加多宝的可能性，单个板块估值有望超过600亿；其他板块如生物药、医院领域尚处于探索期，但是凭借国资背景及极其充沛的现金流，未来仍具备一定想象空间。

1.3估值安全性高、下跌空间有限

我们预计2018年净利润在25亿以上的概率很高，假设最低市盈率为18倍左右，对应估值为450亿元。公司港股为2.2亿股，A股14.1亿股，合计16.3亿股，截止至2018年8月9日，港股每股价格为33元港币、A股价格为35元人民币，合计估值约为550亿元，非常悲观情况下，整体下跌空间不超过20%。

（二）建议买入价格

假设预期回报率为每年20%，出售时间为2021年4月份（出具2020年年报），买入时间为2018年9月，投资周期为28个月（即：2.33年）。

我们预期2020年市值为850亿元，则白云山买入市值不高于558亿元，若假设港股保持60亿人民币估值不变，则对应每股买入价格不超过35.46元。

（三）风险提示

1.1王老吉与加多宝竞争出现重大变化

若未来在与加多宝竞争中出现强势第三方涉足，则王老吉面临费用居高不下，净利润率维持较低水平可能性，进而影响公司净利润，但考虑到王老吉强势的品牌效果及充沛的现金流准备，我们预计发生的可能性较低。

1.2医药、食品安全风险

若公司医药产品出现重大负面影响因素或王老吉出现重大的食品安全事件，则产品销量可能受到重大影响。

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