九号公司：全球短交通智能工具龙头，服务机器人极具想象空间

证券代码：689009 综合评级：AA

·简介：成立日期：2014年；办公所在地：北京

·业务占比：智能电动平衡车及电动滑板车系列87.67%（毛利率27.13%）、智能电动摩托车、电动自行车系列7.20%（毛利率18.26%）、其他产品5.01%（毛利率50.87%）；出口占比：42.09%；

·产品及用途：主要为平衡车、电动滑板车、全地形车、电动摩托车及电动自行车，用于短途交通；

1、智能电动平衡车：电动单轮平衡车、智能电动双轮平衡车、智能电动多轮平衡车、智能电动平衡轮；

2、电动滑板车系列：“九号电动滑板车”、小米米家电动滑板车Pro、九号电动滑板车MAX G30、全球首款半自动化驾驶共享滑板车T60、九号电动滑板车Air T15、九号儿童电动滑板车等；

3、搭载在智能电动平衡车上的服务类机器人：“Loomo/路萌” 除具备人体识别、人脸识别、人体追踪、自动避障、语音识别、手势识别、音频传输、遥控表情等功能，可与电梯进行物联网互联，具有室内自动导航、智能避障、物品配送能力，可完成跨层配送的工作。目前室内配送机器人已经进入了商业落地的阶段，并已经与餐饮、酒店达成业务合作，现落地的酒店有洲际假日酒店、希尔顿欢朋酒店、万豪JW酒店、首旅如家酒店、亚朵酒店、丽枫酒店等。此外，服务机器人还可直接作为智能电动平衡车使用；

4、智能电动摩托车、智能电动自行车：自主研发的锂电智能BMS 5.0技术，有智能并联/快充、健康状态SOH估算、双重过流/短路/过压保护等20多项保护措施；GPS、北斗、基站三重定位功能；通过AHRS姿态感应系统实现车辆异动、倾倒报警；支持OTA无线升级，不断更新优化功能；SOS紧急通知功能，意外事故会通知预设的紧急联系人等；

5、全地形车：公司推出了全球首款混合动力全地形车系，分为ATV、UTV、SSV三个车系平台。

6、儿童品类产品：儿童自行车产品、九号平衡车卡丁车改装套件、九号卡丁车Pro、九号卡丁车兰博基尼汽车定制版、九号平衡车机甲战车改装套件等。

·销售模式：线下占比约93%（其中定制产品独家分销占比52.12%、自主品牌分销21.37%、ODM产品直营19.67%）、线上占比约为6.6%（其中自主品牌分销4.1%、自主品牌M2C直营2.49%）；

·经营数据：2020年，公司实现智能电动滑板车销售231.7万台，销售收入42.58亿元，智能电动平衡车销售58.3万台，销售收入10亿元，智能电动两轮车销售11.43万台，销售收4.32亿元；

·生产模式：自有工厂以生产小型智能双轮平衡车、智能单轮平衡车、自主品牌智能电动滑板车和智能电动摩托/自行车、全地形车为主；OEM工厂以生产米家智能电动滑板车等产品为主；

·上下游：上游采购锂电电池芯、锂电池外协包、轮毂电动、主要IC、MOS、控制器外协包、显示板外协包、充电器、塑料类零件、轮胎等，下游通过线上和分销商销售至终端客户；

·主要客户：前五大客户占比55.79%；大客户包括小米集团（占比约45.91%）、Synnex Corporation、Amazon、京东、SDONA等；

·行业地位：全球智能短交通领域龙头；根据GFK报告数据，2019年1月-2020年2月，公司电动滑板车产品（包含小米品牌及公司自有品牌）在德国（市场份额60%+）、意大利（60%+）、西班牙（70%+）等欧洲主要国家均为市场份额第一：电动滑板车应用最广的共享电动滑板车领域，除Bird、Lime等少量企业逐步采用自研产品外，大部分共享电动滑板车运营商均以公司为独家或第一供应商；

·竞争对手：1、平衡车：新世纪机器人、乐行天下、艾沃克、爱尔威、骑客；

2、电动滑板车：美国RAZOR、高茂贵、浙江易力、苏州捷沃智能科技；

3、电动摩托/自行车：雅迪、爱玛、台铃、小刀、新日、绿源、新日等；

4、服务机器人：美国Nuro、美国Robby、英国Dispatch、菜鸟物流、云迹、真机智能、YOGO Robot等；

·行业核心要素：1、品牌优势；2、规模与成本优势；3、渠道优势；

·行业发展趋势：1、行业需求快速增长：2015年，我国电动平衡车市场需求为193万台，2018年突破333万台，2022年我国市场需求量预计达到607万台；2018年我国电动平衡车和电动滑板车产量达到1693万台，海外的共享市场也在推动电动滑板车的需求，预计我国平衡车产量到2022年将达到1820万台；2、产品向高端化、智能化发展：2015年以前，国内缺乏相关法规和标准，我国电动两轮车行业竞争激烈，多集中在中低端市场，随着行业规模的迅速扩大，导致市场上充斥了大量假冒伪劣产品，价格参差不齐，整个行业处于无序竞争状态。直到2015年，由中国出口至海外市场的扭扭车（电动平衡车的一种形态）发生数起爆炸事件。亚马逊、Overstock等大型电商平台下架了大量智能电动平衡车产品，美国政府部门也在2015年12月底发布禁售令，禁止任何电动平衡车销往美国境内，并紧急制定相关安全标准，只有通过安全标准测试认证的产品才可继续销售，行业正在向标准化、规范化、智能化方向发展；3、服务机器人发展潜力巨大：我国服务机器人领域基本上处于大规模产业化前期的试运行阶段，随着技术的升级、核心零部件成本的下降，服务机器人不断走进人们的生活中，为人们日常生活所用，包括扫地机器人、割草机器人或娱乐机器人等。2019年，全球个人/家庭服务机器人的销量增长了34%，达到2320万台，销售额增长了20%，达到57亿美元。在人力成本飙升的当下，配送机器人替代人工完成“最后一公里”配送已是大势所趋；4、电动滑板车在海外渗透率持续提升：在法国，电动滑板车2020年已超越电动助力车成为出行工具首选，而其在2016年占比仅约20%,滑板车在全球范围内迅速推广，目前已与人工智能、大数据等技术相结合，智能化趋势显著。据Prescient&Strategic Intelligence预测，2018至2025年全球共享电动滑板车行业整体市场规模将从1.4亿美元增长至40.9亿美元，2019至2025年的复合增速为51.3%；5、电动两轮车在东南亚市场受到欢迎：电动车因其经济、节能、便捷以及有效缓解交通压力而深受欢迎，得到了各国政府的广泛关注和政策支持，印度、印度尼西亚、越南、泰国等东南亚市场油改电，油改电趋势将掀起电动摩托更换热潮，潜力巨大；6、共享出行趋势：2020年疫情增加了海内外个人出行需求，公司面向全球短交通运营商开放赋能，提供共享及租赁出行的整体商业解决方案，服务遍布欧洲、北美及东南亚，为全球超过3.5万台车辆提供出行服务。已经开始形成外部商业落地，美国著名企业英特尔、英伟达、Kiwibot等，目前均是公司的客户。

·其他重要事项：2021年10月29日，3.824亿股限售股解禁，占总股本的54.27%；

·大股东：持股比例为25.79%；股权质押率：0%

·管理层年龄：34-54岁，高管及员工持股：1.1%

·员工总数：2654人（+271）：研发1052，生产766，销售325；本科学历以上：1570；

·人均产出：2020年人均营收：226万元；人均净利润：2.8万元；

·融资分红：2020年上市，累计融资（2次）：13.35亿，累计分红：0亿；

·资产负债表（2021年H1）：货币资金25.18，交易性金融资产1.43，衍生金融资产0.14，应收账款13.8，预付款1.17，存货17.26，其他流动资产2.44；长期股权投资1.15，固定资产5.23，在建工程0.25，无形资产3.49，商誉1.24；应付账款24.9，合同负债4.08（+1.1）；应付债券（可转债）0.2；股本4.72，未分利润-32.28，净资产40.22，总资产75.82，负债率46.96%；会计师审计费用：340万；

·利润表（2021年H1）：营业收入47.19（+135.72%），营业成本35.64，销售费用3.28（+102.79%），管理费用2.30（+8.27%），研发费用2.23（+17.72%），财务费用0.25（+589.36%）；净利润2.53（+400.63%）

·核心指标（2018-2021年H1）：净资产收益率：-%、-%、2.94%、6.58%；毛利率：28.86%、27.42%、27.69%、24.47%；净利润率：-42.47%、-9.92%、1.22%、5.38%；总资产周转率：1.50、1.31、1.22、0.67；

·预测假设：营收增长：90%、60%、40%；净利润率：6%、7%、8%

·营收预测：2021E：100；2022E：130；2023E：170；

·净利预测：2021E：6.8；2022E：12.8；2023E：20.4；（假设数据即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

·市盈率：60-80倍

·2023年合理估值：1200-1600亿；

·核心竞争力

1、技术与研发优势

公司拥有以技术创新为基础的产品、服务、数据垂直整合能力，核心包括智慧技术、移动能力、在线化+数据化能力。目前公司在国内已授权专利1341项，已获得105件著作权，745件商标权，海外已授权专利433项，并获得DEKA公司排他性独占授权专利近300项。此外，公司作为国际领先的智能短程移动方案提供商，积极参与了多项行业、国家和国际相关标准的制定工作，如作为起草组副组长、第一起草单位，参与制定《GB/T 34667-2017电动平衡车通用技术条件》、《GB/T 34668-2017电动平衡车安全要求及测试方法》、《GB/T 38260-2019服务机器人功能安全评估》、《GB/T 36530-2018机器人与机器人装备个人助理机器人的安全要求》等行业标准，提升了行业的规范化经营水平。

2、品牌优势

公司旗下拥有Ninebot 九号和Segway 赛格威两大品牌。Segway是全球知名的品牌，拥有广泛的用户基础，与奔驰、奥迪、SEAT和领克等企业合作，为其各车型定制后备箱常驻滑板车等产品；公司还与兰博基尼合作，推出九号卡丁车Pro兰博基尼汽车定制版，作为用户潮玩、酷玩的重要产品；

3、销售渠道优势

线上渠道方面，公司产品入驻天猫、京东、小米商城、苏宁易购、亚马逊等主流电商销售平台，并发展了依托B2C平台从事独家代理销售的线上分销商；线下渠道方面，公司构建了全国性的线下销售网络，包括品牌专卖店、购物中心、百货商场或运动品连锁店等零售业态中的专柜、专厅及门店等。

海外销售分欧洲、美洲和亚太三大地区，合作包括亚马逊、好市多、沃尔玛、百思买、塔吉特等电商平台及分销商；国内则在天猫、京东等主流电商平台有售，线下渠道在全国主要城市开设了1200余家；

4、产品质量优势

公司一直将产品质量管理作为企业的立足之本，始终坚持以国际先进的生产管理标准要求自己。目前公司已通过ISO 9001:2008 质量管理体系认证，出口的产品也均通过了美国ANSI/CAN/UL2272平衡车电路系统认证标准和欧盟CE认证。

·风险提示

1、大客户风险

小米集团是公司的重要客户之一，2021年上半年，公司与小米发生的关联销售占营收38.27%；

2、国际化业务风险

公司境外收入占比为45.11%，国际化业务占比较高。境外子公司遍布香港、美国、荷兰、首尔、新加坡等国家或地区，公司在以上地区开展业务需要严格遵守当地法律法规，贸易摩擦将会对公司造成不利影响；

3、政策风险

由于公司主要产品电动平衡车、滑板车不符合我国的机动车安全标准，也不在非机动车产品名录内，目前在北京、上海、太原、南京、广州、昆明、深圳、南宁、西安、武汉等城市受到上路限制，海外的一些国家或地区也存在相关禁止上路的规定；