本文是南大光电的第三篇。

南大光电全资子公司全椒电子是其前驱体业务的运营主体，其前驱体有六氯乙硅烷、四乙氧基硅烷、八甲基环四硅氧烷、四甲基硅烷、硼酸三乙酯、磷酸三乙酯和四（二甲胺基）钛等，纯度均在6N及以上：

资料来源：南大光电前驱体，公司官网整理，阿尔法经济研究

南大光电的前驱体业务与传统主营业务MO源属于金属有机化合物范畴，技术上有一定传承性，前驱体业务是技术积累的延伸。目前公司前驱体产品在客户端获得广泛认可，为公司后续业绩增长带来新动能。

与南大光电前驱体业务靠内生延伸的模式截然不同的是，雅克科技现有的前驱体业务、电子特气业务和光刻胶业务等均靠买买买获得。2016年雅克科技收购了华飞电子100%股权并进入微硅粉制造领域；2017年收购成都科美特特种气体有限公司并进入电子特气领域；同年完成对江苏先科半导体新材料的收购，因其子公司韩国UP Chemical为重要半导体材料旋涂绝缘介质SOD和前驱体的供应商，公司也因此顺利切入前驱体业务。2018年公司参与江苏科特美新材料有限公司进入光刻胶领域，主要从事TFT-PR及光刻胶辅助材料，2020年收购LG化学进一步发力光刻胶领域：

资料来源：雅克科技发展历程，公开资料整理，阿尔法经济研究

靠买鸟枪换炮，雅克科技换道追上了南大光电

2016年以来雅克科技通过海内外的收购，业务实现了鸟枪换炮似的变化，传统业务占比不断退后，电子材料业务给公司带来新气象。2020年公司主营业务包括电子材料业务、LNG保温板材和阻燃剂，其中电子材料业务营收达到17.16亿元，占营收的75.48%。

细分到产品，2020年公司的半导体化学材料实现营收7.53亿元，同比增长49.79%，营收占比提升至33.12%；光刻胶及配套试剂业务纳入合并报表，贡献营收4.42亿元，成为第三大营收来源；电子特种气体营收3.73亿元，同比下降5.69%，营收占比16.40%，是第二大营收来源：

资料来源：雅克科技营收及毛利结构，中银证券研报，阿尔法经济研究

2020年雅克科技继续优化业务结构，阻燃剂业务实现剥离，未来营收和毛利率进一步向电子新材料业务集中。

规模上雅克科技营收一直远超南大光电，2020年公司营收22.73亿元，南大光电为5.96亿元，雅克科技是南大光电的三倍多。在关键材料方面，目前雅克科技的电子特气营收还低于南大光电，半导体材料业务因为包括了前驱体/SOD、半导体材料输送系统等，2020年营收达到7.53亿。雅克科技收购的光刻胶业务2020年实现并表，已经贡献3.42亿元的营收；南大光电ArF光刻胶2020年12月才通过专家组验收，未来还要经历客户认证的工作，营收放量还需要时间：

资料来源：雅克科技与南大光电营收对比，各公司年报，阿尔法经济研究

公司的电子材料业务种类丰富，主要包括半导体前驱体材料/旋涂绝缘介质SOD、电子特气、半导体材料输送系统LDS、光刻胶及配套试剂及硅微粉等。公司收购的韩国UP化学主要从事生产、销售高度专业化、高附加值的前驱体产品，是该领域全球领先的企业，产品主要包括前驱体和SOD两大类，可用于逻辑芯片、存储芯片的制造环节。

雅克科技光刻胶业务主要通过韩国Cotem公司及韩国斯洋开展，其中韩国Cotem公司主要产品包括TFT-PR正性光刻胶、显影液、减薄液和清洗液等配套试剂以及BM树脂等；韩国斯洋则从事彩色光刻胶业务。公司光刻胶产品主要用于高世代LCD显示屏和OLED显示屏，加上UP化学的前驱体/SOD业务，公司电子新材料业务横跨半导体和显示面板两大领域，而目前中国在半导体和显示面板均为全球增长最快，市场规模不断扩大的市场，雅克科技将成为这波产能转移和国产替代的受益者。

说说雅克科技不一般的前驱体业务

UP化学在前驱体领域深耕多年，与韩国海力士等客户保持长期紧密合作关系，SOD产品也打破竞争对手技术垄断，逐步培养了更多的下游客户。

2015-2017H1UP化学客户主要为韩国海力士，营收占比近70%，目前海力士仍然为UP第一大客户。除了海力士、三星电子和Sejin Chemitech等客户，半导体领域铠侠、英特尔、台积电和镁光等均为公司重要的客户，2018年以来公司对国内中芯国际、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等客户的认证工作也取得积极进展，国内市场有望逐步打开。面板客户方面，UP的国内客户有昆山国显光电、天马微电子等，均为国内重要的面板供应商：

资料来源：雅克科技UP化学前五大客户，国海证券研报，阿尔法经济研究

在半导体前驱体方面，UP化学的前驱体主要分为高K、介质层、阻挡层、新型存储器用前驱体和Gap Filling Oxide，其中Gap Filling Oxide就是用于硅薄膜涂覆物质的SOD，其化学名称是全氢聚硅氮烷。

SOD是用于硅薄膜制备工艺的涂覆物质，也就是浅沟槽隔离的隔离填充物，在晶体管之间起到绝缘作用，在DRAM中还起到片层间绝缘的作用。目前全球范围内除了德国默克和韩国三星SDI，UP化学是第三家具有量产SOD能力的公司。默克是全球最大的SOD供应商，为主流存储器提供SOD，三星SDI的SOD产品主要自用，UP化学为海力士和其他厂商提供SOD产品。另外UP化学还有面板和太阳能用前驱体，可以看出大部分前驱体半导体与面板通用，在产品的具体要求上有所差异：

资料来源：雅克科技UP化学半导体用前驱体产品，UP公司官网，阿尔法经济研究

资料来源：雅克科技UP化学面板及光伏用前驱体产品，UP化学公司官网，阿尔法经济研究

南大光电前驱体以三甲基铝等烷基金属类为主，茂基金属类、胺基金属类和烷氧基金属类前驱体均有部分涉及。UP化学前驱体覆盖主要的品种，高K材料中Cp-Zr和Cp-Hf是南大光电所没有的，SOD材料更是南大光电望其项背的，但总的来看两公司的前驱体产品各具特色，具有一定的互补性。

产能方面，2020年底雅克科技的前驱体产能达到135.26吨，但产能利用率较低，仅有67.22%，相信随着未来产品获得更多客户的认证，产能利用率将有所改善。雅克科技在高纯氟化气体和光刻胶上的投入很大，可用于干法刻蚀的高纯气体六氟化硫和四氟化碳分别规划3500吨和800吨产能，按照计划今年上半年将进行试产，加上公司原来的产能，行业间的竞争力有望进一步增强：

资料来源：雅克科技产能，2020年报，阿尔法经济研究

公司的光刻胶主要是面板光刻胶，相比南大光电的ArF光刻胶技术要求低一点，战略意义也不及南大光电。不过国内TFT光刻胶国产化率同样很低，彩色光刻胶国内市场也几乎被韩日厂商所垄断，面板光刻胶还是高度依赖进口。因此公司光刻胶业务仍然可以有效弥补国内相关领域的空白，提升国产化率水平，未来仍将成为雅克科技重要的业绩来源。

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