一个月前，价值君预判4月份市场风格要从蓝筹向成长（科技股为主）回归。

实际上，4月份沪指涨幅不到4%，创业板涨幅超过10%，特别是散户早已放弃甚至痛恨的芯片股，也低调地抬高了重心。

虽然预判依旧精准，不过当时有些小伙伴提出，价值君预判市场风格的方法貌似很“儿戏”。例如单看每月第一个交易日领跑的板块，就预判整个月的风格。这个方法简单粗暴，屡试不爽，但是有些小伙伴总觉得不踏实。

于是，价值君决定讲一个严谨的逻辑。这个逻辑理解起来有点难，不过理解之后，只需要一个图，就能一眼看出接下来的市场风格方向。很多机构都是用这个逻辑选风格，券商研报写得长篇大论晦涩难懂，其实都是围绕这个逻辑展开的。

看懂板块轮动逻辑的一张简图

很多股民都知道，板块之间是轮动的。市场里最活跃的机构资金，就是踩着板块轮动的节奏而动。

所以，踩对板块比精选个股值钱得多。因为在板块里选出2-3家龙头是很容易的，而且加速上涨期就在当下；相对地，要从3000多家中精选个股，难度高、命中率低，而且还很难预测加速上升期，要付出很大的机会成本。

然而，要精确踩对轮动板块，这几乎是不可能。最具优势的国内机构也办不到。因为范围越小，资金博弈的成分就越是不可忽略（范围缩小到极致的情况，就是单只个股）。所以很多机构会把范围放大一点，换取更高的确定性，以此实现稳定的超额收益。

怎样放大范围呢？

就是把市场划分为四大板块：科技、周期、金融、消费/医药/医疗。

这种划分有两个原因：

1、这四大板块是国内机构资金的常规配置，长期持仓的核心个股都在这四大板块内，只是不同时期会根据市场风格调节仓位。对于这四大板块外的非主流板块，一般不存在宏观轮动规律，这些板块长年不涨，只在特殊风口期有脉冲式的表现，是机构眼中的“快餐”。最近的基建、农业板块就是代表。

2、这四大板块的轮动逻辑，正好对应四个宏观大背景的循环。

宏观背景一般从两个维度界定：实体经济和货币市场。这两个维度划分出来的四个象限，就是对应四种不同的宏观背景。PPI可以作为实体经济的描述指标，而描述货币市场的最佳指标是代表无风险收益率的十年期国债收益率。

于是，一个直观而大气的图就出来了：

PPI的周期性比国债收益率更有规律，所以PPI是风格选择的第一步：

PPI的上行期和强势期，机构倾向于持有更高仓位的金融股或周期股；

PPI的下行期和弱势期，机构会把仓位集中在消费股、医药医疗或科技股。

然后第二步，再根据国债收益率所处阶段，进一步确定风格。

复盘近几年的行情

2015年的科技股大爆发行情，就是在超低PPI背景中爆发的。2016-2017年的所谓“价值投资”行情，实则是得益于PPI快速上行的背景。2019年重新酝酿的科技股行情、后面的医药医疗股行情，表面是因为政策推动，实际上还是没脱离PPI下行的大背景。

近十年来，除了去年，科技股行情只存在于2013和2015这两年，2013年是第一浪，2015年是主升浪。而这两次大行情所处的时间，不但是PPI的弱势期，也恰好是国债收益率的低位阶段。也就是说，正是PPI和国债收益率的“双低”大背景，造就了科技股行情。

2017年的第四季度，“价值投资”行情进入尾声。但是这个尾声阶段很有意思：在2017年9月初、2018年2月初，分别出现了两个顶部，前者是周期股的顶部，后者是金融股的顶部。这个阶段，正是国债收益率突破分水岭，强势上行的阶段。

有的小伙伴可能提出疑问：2015年的国债收益率并不是低位啊！

现在复盘看，当然不是低位。但可以捂住2015年后面的国债收益率曲线，想象下自己是当时的投资者，你就能体会当时为什么是“低”。

接下来的5月份，将是哪一风格主导？

这篇文章本来是五一长假结束前出来的，不过这个假期实在难得，价值君就偷了个懒，今天才完成。所以5月份风格主导的预判，现在说出来就有点“马后炮”的嫌疑。毕竟，根据简单粗暴的“月初第一交易日决定风格”原理，答案已经出来了。

不过结合今天的干货图，背后正经的宏观逻辑还是值得讲讲的：

第二季度将是实体经济交出“最差答卷”的季度，这一点现在基本已经是共识，不必赘述。也就是说，弱势PPI在第二季度是要延续的。

弱势PPI对应的是消费医疗和科技两大板块，4月份消费医疗风光无限，而继续下行的国债收益率和这个板块自身的估值溢价的积累，已经预示风格即将要转换。

根据大会初步的定调，第二季度虽然不会进一步大规模宽松货币市场，政策要从货币转向财政，但是核心目标仍然是恢复实体经济，这一点没变，就决定货币不存在收紧的可能。这意味着，第二季度的国债收益率，就算不继续下行，也只能在低位保持弱势。

于是，又回到“双低”的大环境。

结合Q1财报季的预期差、6月份很可能再推基建托底GDP等因素，5月份的主线一致指向科技股。

不过这次不像以往的鸡犬升天行情。自疫情以来，科技股内部就开始分化，国产芯、消费电子、5G与云基建这三个方向的节奏是不同步的。后面会继续做相关的专题和及时的预判，请保持关注！

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