疫情大背景下，医疗行业是今年逆市表现最强的行业，没有之一。很多股民看好医疗股，但一直不敢参与，因为直接受益的医疗股没给过像样的回调行情，有进场“机会”的大多是无法受益于疫情的边缘企业。

如果类比2017年的蓝筹行情，那么今年的医疗股就是2017年的领头蓝筹。虽然一直没有比较大的回调进场机会，但很可能让“恐高”的股民一次又一次后悔。

病毒在海外肆虐的持续时间，保守预计是两年以上。欧美甚至东南亚各国的决策层就是知道这个事实，才勇者无惧地集中复工。集中复工的后果就是疫情的二度爆发：

禁足在家，生活无以为继，这固然让人抑郁难受；但很快他们就会尝到顶着高烧工作的滋味，然后是看着身边的人一个个死去、甚至是自己等待死亡的恐惧……那时候，他们将无比怀念禁足的憋屈生活。欧美疫情的二度爆发，将伴随美股的“技术性牛市”二度崩溃，这也是情绪向股市充分传导的保证。虽然这样说并不道义，但这是铁一般的逻辑——医药医疗行业的长线大逻辑。

在国内而言，抗疫成功后的我们马上面临医疗系统的全面升级建设。也即抗疫物资需求虽然下一个台阶，但是依然有持续需求；而常规医疗物资的需求会恢复，甚至可能是超预期的恢复。医疗行业也几乎毫无疑问是两会重点支持行业之一。

医疗行业的第一阶段选股思路与上一篇《成长为王：二季度的选股逻辑（通讯行业）》相似，既然是不受疫情冲击的行业，那么选股标准就要以成长股的要求筛选，个别要在疫后快速恢复的再区别对待。

一、用滚动ROE做初步筛选

ROE是衡量企业盈利能力的一个简单粗暴的财务指标，分子是净利润，分母是净资产。拿着100亿净资产，创造1亿净利润的企业，赚钱能力并不比1亿净资产创造1000万净利润的企业强。

例如康龙化成的净利润、营收，甚至毛利率同比都增加，表面看业绩很强；但是一对比单季度ROE就会发现，今年Q1的ROE同比反而明显降低了。这就意味着，今年Q1的业绩是动用了特别多的资源才翘起来的，效率大打折扣。

成长股的ROE要求是行业前30%，医疗行业包括医疗器械和医疗服务两个二级行业，归属于一级行业医药生物。医药生物ROE的30%分位是12.7%，也即这一步我们只需要选出ROE高于12.7%的医疗股。

ROE（TTM）是滚动ROE，是以最近四个季度为统计单位的ROE。我们在平民软件上看到的一般都是当期ROE，例如现在看到的就是今年Q1的ROE，并不能很好反映ROE水平的波动。所以机构都爱看ROE（TTM），我们这一步筛选也以ROE（TTM）为准。

二、成长性的甄选

医疗行业处于景气阶段，所以值得投资的个股，在今年Q1基本都表现出成长性，除个别要在疫后快速恢复的需要区别对待，不符合成长性要求的基本可以不用看了。

判断成长性有6个主要指标：营收和扣非净利润的同比要上升，环比要在-10%以内（考虑很多企业自身的业绩季节性波动）；ROE（TTM）在近两个季度连续上升，至少维持稳定；毛利率环比上升，底线是微跌（10%以内）。

预设满分是5星，每一个不符合要求的指标扣1颗星，以此作为成长性评级。

严格符合成长性要求的是评级5星和4星的个股。对于价值风格的个股，可以放宽到3星，例如泰格医药和昭衍新药。

一些家喻户晓的价值股，像爱尔眼科和通策医疗，的确是因为疫情冲击了他们Q1的业务，而需求也的确会在疫后快速恢复，但是业绩实在太糟糕。即使存在业绩洗澡的可能，那也需要等到Q2的业绩预告才是好的节点，这个节点之前国内机构宁可换到其他确定性更高的机会，留下来撑着大部分是外资。虽然股价维持稳定，但很难形成上行动力，而且一旦Q2预期落空，后果不堪设想。所以在中线的视角（季度内的投资），更适宜战术性放弃。

个别企业虽然不满足成长性要求，但需要区别对待。例如后疫情时期，检测试剂竞争力极强的迈克生物、疫情期间主动让利的金域医学。又例如远程教育用眼过度，从而催生的报复性消费强烈预期+国产替代的欧普康视、疫后微创手术需求快速恢复的大博医疗（但是这两家的预期行情有明显的透支迹象，反而是风险大于机会）。

三、成长的可持续性

季报公布后，个股走的是业绩行情。这个阶段过后，到下一期业绩预告之前，这个叫“业绩真空期”，这个时期除了突发基本面（例如政策支持），股价的最大逻辑就是市场预期。对于成长股而言，好的预期就是建立在成长的可持续性基础上，也就是说，这家成长股不但在上一期业绩快速成长，在下一期也将快速成长。

在下一期业绩预告出来之前，判断成长的可持续性，一个被机构普遍采用的指标，是当期业绩增速与“可持续增速”之间的差。

用g表示当期业绩增速，d表示最近一期分红率的话，这个指标就是：g-ROE（1-d）。

其中的ROE（1-d）就是“可持续增速”。

对于分红率很低的大部分成长股，可以近似用g-ROE直接衡量，这个指标要求大于10%，也即业绩增速要明显高于“可持续增速”，这样就会产生带动下一期的ROE提升的预期，也就是可持续成长的预期。

为了简便计算，先统计g-ROE，如果不满足10%以上，再统计精确的g-ROE（1-d）指标。例如经过精确计算后，迈瑞医疗是6%的水平，不满足成长股要求，但满足价值股的要求，具备中长线投资价值；而泰格医药由于业绩增速实在太低，不能形成可持续成长的预期，在第二季度这个投资周期内很难得到国内机构资金的认可。

现金流方面，这一步甄选出来的个股都不存在现金流TTM为负的情况，部分企业的现金流还空前强劲。

相比上一期的通讯行业，由于直接受益疫情的程度更高，医疗行业甄选出来的个股数量更多，除去第二步的几家区别对待的个股，满足成长股要求的也有10家。所以在投资决策前，除了考虑相对估值的高低，还有必要区分一下风格。

按照是否受疫情周期影响来区分，可以分为两种风格：

一种是疫情的直接医疗物资，包括检测试剂、口罩、防护服、呼吸机、监护仪等，这些业务会随海外疫情爆发周期节奏，表现出更明显的波动，更适合波段操作者。业绩增长动力属于这些业务范围的，有万孚生物、奥美医疗、英科医疗、振德医疗、宝莱特、鱼跃医疗、理邦仪器。

一种是受疫情周期影响不大的业务，例如健帆生物用于血透治疗的血液灌流产品，本身刚需属性很强，几乎不受疫情影响，而且可用于新冠的炎症治疗；又例如无论疫情爆发期，还是疫后的医疗建设期，都有主要业务对应的迈瑞医疗（详见《【估值】迈瑞医疗：市值超过格力，这只是起步》）。

还有山东药玻的药用玻璃、昭衍新药的CRO。这些都是受疫情周期影响很小的，股价的表现相对更平稳，更适合不贪、求稳的投资者。

价值君的选股就做到这一步为止。至于第二阶段的基本面选股，这个主观选股的范畴，老规矩，继续留给小伙伴们自行取舍。

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