硅谷Cheese Ventures：中国对美中后期投资回报降低 聚焦早期投资

美国外资审查与中国资本寒冬笼罩下，中国对美国直接投资断崖式下跌，创下7年以来最低纪录。然而，中国风投资本却逆势增长，涌入美国硅谷，成为中国投资早期股权的聚焦地。

荣鼎集团近日发布的投资年度报告显示，2018年中国对美直接投资总量暴跌逾8成，从290亿美元下跌至48亿美元。与此同时，中国对美风险投资却创下31亿美元的新高。资本集中流向硅谷，去年前5个月，硅谷已经收获24亿美元的中国风险投资。

2018年中国对美直接投资经历暴跌 数据来源：荣鼎咨询

硅谷跨境基金Cheese Ventures（知势创投）观察到了这条风投路径——个人投资者、中早期投资、小规模财务投资。对早期企业的财务投资不涉技术转让，往往幸免于美国日趋严格的外资投资审查。早期投资资金门槛较低，也为大资本游戏局外的投资人打开了通道。

Cheese Ventures也发现 ，中国的年轻高净值人群开始向硅谷寻求资产增值机会。随着中后期投资回报降低、竞争激烈化，早期投资的回报和参与感促使早期基金规模不断扩大。就Cheese Ventures投资的30多家初创企业而言，其平均估值增长已超过200%。

硅谷早期投资迎来机遇

2018年中美经贸关系一波三折，贸易战层层加码，美国外资投资审查日趋严格。这些因素向大型基金中后期投资施加阻力的同时，却让早期投资迎来机遇。

在中国对美投资攀升的2015年底，Cheese Ventures募集了第一支美元早期基金。但2017年，中国对美直接投资开始大幅下滑。2018年，中国对美直接投资进一步锐减，全年同比降幅高达84%。

资本寒冬其实并未将所有投资冻结于风雪。国内虽然进入资本紧缩时期，基金募集反而呈现"强者愈强"的马太效应。从事大型中后期投资的头部机构一再超募，供不应求。

然而美国以国家安全为由，持续加剧外资投资审查，中资基金在美大型投资面临更大政策风险。美国外资投资委员会（CFIUS)的项目审查范围日渐扩大，时间拉长，数十起中资投资因此夭折。美国总统特朗普甚至动用总统行政令，阻击中资在芯片领域的投资。

尽管近两年中国对美直接投资经历大滑坡，荣鼎集团监测数据显示，同期中国风险投资基金对硅谷投资却迎来史无前例的高峰。

在政策限制下，硅谷的中国风投却更加活跃。硅谷的早期投资很少触发安全审查，投资金额也相对较低，个人投资者看到了新的机会。

Cheese Ventures迎来了新投资群体——国内高净值个人风险投资者。Cheese Ventures创始人Gary Li观察到，大资本的游戏壁垒太高，令他们在国内缺乏投资渠道。对于高榕资本、真格基金等出海较早、已经建立固定合伙人的大型投资机构而言，成为有限合伙人的门槛又太高。这批投资人开始寻求新兴基金机构，向硅谷投资。

荣鼎集团称，中国目前的风险投资者主要为私营企业，所涉及投资大多为小额股权收购，且不涉及技术的获取。中国风险投资基金的绝大多数投资，都是传统型被动风险资本投资，没有引起美国政府过多关注。

据英国金融时报，中国风险投资基金的主要目标行业集中在通讯技术和生物科技。美国政府的审查力度不断加强，但同期中国对美小额投资仍在继续，遭遇的阻力也较小。

中国高净值投资者趋向硅谷

即便在资本寒冬中，中国投资者也没有放下对硅谷项目的热情。

Cheese Ventures在中国、美国、加拿大三地进行跨境投资，创始人Stephen Zhang解释到，在国内资本热潮过后，企业的估值已经水涨船高，超过了硅谷的企业估值。这令美国企业投资中国企业趋于保守，而中国对美国有潜力的初创企业投资，则是上升趋势。尤其是一些高净值人群，他们在国内缺乏投资渠道、优质项目，便将目光投向了硅谷。

2018年中国对美风险投资创下新高 数据来源：荣鼎集团

投资人看中硅谷初创企业的技术壁垒，以此降低早期投资的风险，同时寄望于更为可观的回报。与此同时，中国的资本大多追逐风口，从共享经济、人工智能到区块链。中国的资本市场几乎打破了投资者的理性，快至一月数次的融资频率，热钱涌入风口，不断推高估值。大量资本的涌入在短期内催熟企业，但是技术发展难以跟上体量扩张。企业上市后套现退出，却首日就跌破发行价的情况一再出现，一些企业甚至以低价收购甚至破产收场。

"随着中后期投资回报率的降低，投资者或许会考虑向中早期投资转移。"

在海外市场，硅谷吸引了最多的目光。世界各地优秀初创企业前往海外募资，第一站往往都是硅谷，投资人也聚集在此寻找下一个独角兽企业。

硅谷的风险投资历经数十年发展，经历了数次泡沫，形成了较为成熟而完善的体系。中国的初创企业更多关注商业模式的创新、花钱迅速占领国内市场，而硅谷的企业更多集中在技术创新。这里的融资周期平均在每18个月至24个月，也提供了关注技术而非追逐风口、更为理性的投资选择。

Gary Li观察到，硅谷中后期投资的竞争激烈化，也促成了资金流向早期投资。软银、红杉资本等机构进一步扩大基金规模，这些头部机构占据最好的成熟初创企业资源，让硅谷中后期投资的竞争更加激烈，个人投资人普遍难以参与。

于是这一支平均年龄90后的风投团队发现，国内投资人也出现了年轻化趋势，转而考虑低门槛的早期投资。与中后期投资相比，早期投资者更能够参与企业的发展，这种参与感也对青年投资人产生了更大的吸引力。

打开中资进入硅谷的渠道

硅谷不仅是全球科技创新的核心，也是世界风投中心，在硅谷投资圈拿到顶尖的创业项目，反而是对投资者的挑战。"即使有钱，也是一个积累资源的过程。"

过去几年，Cheese Ventures一直在发展硅谷的资源和渠道，获取优秀初创企业资源。创始人Rex Zheng表示，相对于追逐风口，硅谷更加看重技术，"我们了解国内市场，所以我们在美国投资国内没有的东西，或者相同估值下，硅谷做的更好的一些企业。"

Stephen Zhang认为,目前硅谷处于技术爆发期，最值得关注的领域在数字健康、未来食品、环境科技。

www.cheeseventures.com

涉入早期投资的短短三年间，Cheese Ventures，一个平均年龄都是90后的公司，跨境三国投出了估值超过10亿美金的超音速飞机独角兽公司Boom，以及GrubMarket、Oh My Green、Zenreach等数家估值过亿的公司。

Cheese Ventures也将深度科技作为主要投资方向。在其投资的硅谷初创企业中，一些看中中国资本背后的市场和资源，而另一些高科技项目则对进入中国市场持保守态度。在这些企业的中早期，创业者会选择聚焦美国，以及文化相似的加拿大和欧洲市场，先占领这些市场，获取收益。

Rex Zheng认为，"投资还是中长期资产增值的过程，所以我们给投资人带来的是整体的投资规划。深度科技一直是我们在硅谷投资的重心之一，就算是在中美贸易战的背景下，这些早期公司其实受到的影响也不会很大。"

荣鼎集团预计，2019年美国外资中后期投资审查或将持续扩大范围，中美经贸关系继续影响投资走向，不过被动型的机构财务投资有望保持较好发展。